【香港商報綜合報道】中國外匯儲備連續四個季度出現下降，引發新一輪關於資本外流的警告。國外分析師們對這一現象持有兩極化觀點：悲觀者稱，資本外流是投資者對中國信心減弱的標誌；而樂觀者認為，這是中國放寬資本管制的結果，況且很大一部分外匯僅僅是在政策引導和人民幣貶值的誘導下，從政府部門轉移到了私營部門，不應視為資本外逃。

 

　　央行具新機制擴大貨幣供應

 

　　英國《金融時報》稱，對那些認為經濟增長放緩加劇，同時來自債務負擔加重和投資浪費風險正推動中國滑向金融危機的人來說，每一個新的數據點背后都隱藏著資本外逃的幽靈。在他們看來，資本外流是人們對中國信心減弱的標誌，資本外流將從國內經濟抽走流動性，加大企業和地方政府的融資難度。

 

　　而對那些比較樂觀的分析師來說，適度資本外流表明中國在放寬資本管制，放棄癡迷於積累外匯儲備的重商主義。他們認為，沒有必要為中國國內的流動性擔憂，因為中國央行有很多新機制可以擴大貨幣供應量，取代一度由外資流入創造的流動性。

 

　　現在，隨著美國聯儲局準備提高利率，以及中國股市出現大幅下跌，資本流動趨勢顯得愈發重要。美國利率上升可能從中國等新興市場吸走資金，這可能給中國股價帶來更大下行壓力。

 

　　資本流出實為外儲國內轉移

　　中國外匯儲備在2014年6月底觸及3.99萬億美元的史上最高峰之后，已經減少了2990億美元。分析師們大多同意，中國經歷了規模空前的資本流出。但他們對於資本流出的規模、原因及其對經濟構成的風險各執己見。

 

　　以常駐紐約的首席外匯策略師布魯克斯為首的高盛分析師估計，僅第二季度的凈資本流出總額就達到大約2000億美元。摩根大通也對中國的資本流動數據感到悲觀。以常駐倫敦的潘尼吉左格魯為首的幾名策略師估計，過去五個季度的資本流出總額達到5200億美元。然而，多名中國經濟學家告誡稱，高盛和摩根大通所用的估計，沒有考慮到一些比較細微的因素。在潘尼吉左格魯的報告發表幾天后，摩根大通首席中國經濟學家朱海斌婉轉地反駁了同事們的估計，他提出了幾條理由，以證明同事們的估算數據偏高。

 

　　理由之一是中國外匯儲備在央行和私營部門之間的轉移。此前，中國央行持有中國幾乎所有外匯作為官方儲備，而銀行、企業和家庭持有極少外匯。這在很大程度上是由於央行干預匯市。在干預力度最大的時期，央行為了抑制人民幣升值每月買入數億美元。而中國的銀行和企業樂意把美元交給央行，因為在2005年至2013年期間他們獲利於緩慢但穩定的人民幣升值。這種情況在去年發生變化：人民幣出現逾20年來首次顯著的全年貶值。如今，很多收到美元付款的中國出口企業選擇持有美元，雖然這些美元不再擴大央行的金庫，但這筆錢仍然在中國境內，因此不應被視為「流出」。

 

　　對溫和資本外流無理由恐慌

 

　　經濟學家們預計中國將繼續出現溫和的資本外流，但大多數分析師認為沒有理由感到恐慌。他們指出，中國仍擁有全球最大外匯儲備，資本外流有很大一部分是中國政府刻意的政策選擇，而不是恐慌的投資者在尋求退出。

 

　　最后，他們指出，雖然中國已顯著放開資本流動限制，但尚存的管制措施依然嚴重限制投資者將大筆款項轉移到境外的能力。瑞銀首席中國經濟學家汪濤表示：「對於外流的擔憂被誇大了，尤其是關於第二季度的流出，流出實際上是企穩，而不是惡化了。」