永豐金融集團研究部主管　涂國彬

　　世事如棋局局新。這一兩個月的變化，不少人都為之意外。先有6月中開始，內地A股急跌，不是個別股份，而是整體，跌停有之，停牌以避開跌勢有之。好不容易，8月初，A股在低位喘息，雖無大升的動力，但亦無即時大跌之虞。

　　豈料，一波未平，一波又起，人民幣急跌，一跌三天，把不少人殺個措手不及，也不免令人猜測，何以時機上，有此一著，跟A股早前下跌有關，抑或是經濟數據持續走弱，有必要刺激出口?甚至是為了與國際接軌，希望在特別提款權一事上，多所參與?到上星期五，股市、匯市、債市均受重創，全球哀鴻遍野，好像又回到2008年的金融危機及1997年的亞洲金融危機。

　　中國經濟是全球焦點

　　無論如何，踏入第三季，中國經濟肯定是全球焦點，比起美國加息和歐債危機，可能更受關注。

　　理由很簡單，關於聯儲局，固然人人留意，但過去幾年，由金融海嘯後，開始非常時期的非常手段，量寬不絕，到近年退市，及後再預告加息，少說兩年有多，投資者早已充分預期，尤其近期更有官方或非正式渠道的消息，讓大家相信，年底前有一次加息，不多不少，這樣一來，沒有懸念矣。

　　至於歐債，幾年來，最困擾的始終是希臘，但其財政狀況，人所共知，是難以拯救的，若無法真正提升其產生收入的能力，債臺高築之下，要應付債權國的要求，便無財政政策的可行刺激方案，而身處歐元區，亦自然無本身的貨幣政策可言，兩者夾擊，遲早出事兼出局，幾乎已是定數。

　　相比之下，雖然外界每每有評論認為，中國是金融海嘯後守得最穩的經濟，但其高速增長的背後，有著不同程度的結構問題，主要是社會問題，有待解決，愈遲處理，對於其後的經濟動力愈不利，故此，也成為另一潛在的風險。

　　然而，過去一年多，隨著新領導上場後，信息是清楚的。三中全會帶來了一個重要信息，就是市場力量作為資源配置的決定性作用。說得白一點，就是以往的市場化程度不足，此之所以，經濟上很多看似互不一致的問題，最終死結，其實就是這一點，包括過剩產能或體制上的問題，只要處理好這一點，就可以迎刃而解。

　　投資環境有待觀察

　　就在去年初，大家發現了一個非常好用的工具，就是股市。事實上，官方對資本市場的想法，早已提出要在可見將來，以倍數計的增長，這一點，對於投資者是重要一步。股市好，財富效應帶動消費，也減少房地產投機活動，而一般人對於財富儲蓄有好去處，長遠的社會福利開支不必頭痛，政府不必為公共開支急於大費周章，一石幾鳥。正是這一背景下，中國有結構改革主導的股市升勢，也有股民的賺錢經驗，再加上久旱逢甘露，幾年的沉寂，帶來股市大升的基礎。

　　不過，好景不常，6月中起，不知何故，市場的期望與政策的落實，在期望管理上，似乎有一定落差，而連番下瀉後，救市的舉措給予外界的印象不完全正面，要投資者重建信心，恐怕非短期內可做到。

　　正是此刻，人民幣的急跌，令人對於財金政策是否有改變，有著新的理解。是的，純粹時機上，可能是巧合，尤其考慮到，中國在刺激出口和爭取有關特別提款權參與一事上，都有一定誘因。然而，從A股跌後，人民幣已經出現跌勢起，到後來官方表示，過往資金過度湧入中國的情況有所改善，不就是說明了，資金往外的傾向是明顯的，而新流入的資金，速度不可能太快，特別是股市下跌後，信心恢復需時，而部分救市措施打擊增加市場流通性的活動，都是可能因素。

　　是的，客觀上，近兩個多月的變化，投資者仍須觀察，究竟是遊戲規則改變了，抑或只是原有的遊戲內，出現一些不可避免的變化，但一切仍在範圍之內?畢竟，一次花了一年半時間，有主題有政策有資金有氣氛的大升市，在嚴格上只有一個星期的政策指導真空期中完全扭轉形勢，當中帶來的震撼，不是一時三刻可以完全接受得到的。信心是重要的，但重建信心卻大概是漫漫長路。