每個人都在因為最近的市場動蕩而責怪中國，但是這種責怪是一種誤導。中國是全球貨幣寬松的受益者。

 

　　CNBC分析報道稱，因為美聯儲，日本央行和歐央行紛紛推出的量化寬松計劃，使得大量的資金流向中國尋求高回報。大量的資本流逝造就了中國經濟增長的奇跡，但是這種寬松的貨幣政策正在結束。所以中國經濟增速放緩是自然的。不幸的是，尋找高收益的活動造就了全球最大的影子銀行系統，這一影子銀行是一個絕大的麻煩。

 

　　根據國際清算銀行的數據，自2010年期，以美元計價的外國公司債務從6萬億增加值9萬億，增幅達50%。債務的大幅上漲主要是源于美聯儲量化寬松政策給債券收益率帶來的影響。因為美聯儲購買了大量的債券，債券收益率走低，投資者被迫在全球市場尋找高收益率的金融產品。這種需求給市場帶來了前所未有的一場狂歡。

 

　　這一次偏周期性的信貸擴張的核心是快速發展的新興市場。投資者認為投資向中國，巴西和土耳其這樣的國家是值得冒險的，特別是新興市場國家提供了高的收益率。一些信貸擴展至掌握實體經濟項目的新興市場公司，但是

 

　　根據國際清算銀行的報告顯示，更多的資金流向了高收益的影子銀行金融產品。這就是所謂的全球套利交易。

 

　　全球套利交易的運作機制是這樣的：新興市場國家公司發行以美元計價的債券；這些債券收益率要高于美國公司債券收益率但是低于影子銀行信貸產品的收益率，投資者更加傾向投資高收益的金融產品；與此同時，新興市場國家公司可以投資高收益的影子銀行金融產品；新興市場國家公司通過低收益率的美國公司債券和高收益率的影子銀行金融產品之間的區別來獲利。這就是金融工程的另一個名字。

 

　　全球套利交易在三種情況下可以運作的非常順利：1，當美國和新興市場國家的利率差非常大；2，新興市場國家貨幣不斷升值；3，匯率波動非常小。以上這三種情況在2010年后同時出現，從而刺激了大量的信貸流出。但是中國經濟增速放緩以及美聯儲退出量化寬松政策導致美元走強，新興市場國家貨幣走弱帶來的的巨大會議波動，這些因素都導致套利交易的吸引力急劇下降。

 

　　全球套利交易所帶來的信貸規模擴張造成新興市場國家貨幣供應的增長。事實上，信貸/資金增長螺旋所帶來的經濟增長刺激投資者對于新興市場債券的巨大需求。現在，這一情況可能開始發生反轉。

 

　　這一過程的反轉意味著資本將從新興市場回流至美國。美元的強勢以及新興市場國家貨幣的走軟正是這一過程反轉的反應。這意味全球將開始經歷一次從未有過的去杠桿化過程。去杠桿化過程所帶來一個影響就是中國經濟增速的放緩。我并不認為世界末日已經來臨，但是市場現在出現了不確定性，投資者的第一反應就是盡快逃離。這將造成更大的市場波動。