◎每經記者 師燁東

　　昨日，中共中央、國務院印發了《關于深化國有企業改革的指導意見》，這被認為是新時期指導國企改革的綱領性文件，將會開啟國有企業發展的新篇章。對此，記者通過梳理“兩桶油”、中國交建以及“南北車”之間的不同改革路徑，為讀者呈現這幾種思路的當前現狀以及未來發展趨勢，并希望以此剖析各種路徑之間的利弊得失，也可以為《指導意見》發布后的國企改革提供鏡鑒。

　　中石油與中石化盡管沒能成為發展混合所有制經濟的試點央企，但是由于其壟斷地位及龐大的資產體量，自去年以來，“兩桶油”在發展混合所有制經濟上的一舉一動，引發了大量關注。

　　近日中共中央、國務院印發的《關于深化國有企業改革的指導意見》明確指出，在石油、天然氣、電力、鐵路、電信、資源開發等領域，向非國有資本推出符合產業政策、有利于轉型升級的項目。

　　中石化銷售公司在民資引入上先行一步，超過千億元的混改資金已經到賬。中石油在去年宣布將在六大板塊引入民資進行混合所有制改革后，亦不斷有上中下游各大板塊混改的消息傳出；對于中石油來說，最為外界看重的管道混改，目前似乎卻沒有了下文。

　　中石油內部人士在接受記者采訪時表示，目前最大的難處是，民資想要高收益，但成熟優質的資源，中石油已經有足夠的資金去開發，很難有動力再拿出來引入民資，而對于中石油需要投資開發的有一定風險的資源，民資并沒有太高的意愿去承擔風險。

　　民資青睞管道、銷售板塊

　　去年以來，“兩桶油”拿出用于混改試點的資產都超過了千億。中石化在銷售板塊引入社會和民營資本實現混合經營組建新的銷售公司，目前已有25家投資者以現金1070億元認購銷售公司29.99%股份；而中石油則提出在六大領域推進與社會民營資本的合作。

　　在廈門大學能源經濟協同創新中心主任林伯強看來，“兩桶油”除了響應國家號召，其自身也有進行改革的需求。“以往石油、天然氣的市場增速很快，中石油、中石化只要簡單擴張就可以了。現在國內外需求在減速，效率對兩桶油來說就很重要了，而實行混合所有制改革引入民資后，成立董事會等現代公司運營管理制度對于提高運營效率是有好處的。”林伯強分析。

　　在2014年2月19日中石化發布公告宣布推出油品銷售業務引入社會和民營資本實現混合經營后，去年4月1日，銷售公司完成業務重組。當年9月12日，中石化銷售公司與25家境內外投資者簽署了《關于中國石化銷售有限公司之增資協議》，由全體投資者以現金共計1070.94億元 (含等值美元)認購銷售公司29.99%的股權。

　　中石油拿出資產用于混改的范圍更大。早在2014年兩會之時，中石油前任董事長周吉平便在會上表示，中石油已搭建了六大合資合作平臺，推進和社會民營資本的合作。這六大領域包括未動用儲量、非常規油氣資源勘探開發、管道、海外業務、金融板塊和煉化板塊。而去年5月12日，中石油宣布擬以西氣東輸管道分公司管理的與西氣東輸一、二線相關的資產及負債，以及管道建設項目經理部核算的與西氣東輸二線相關的資產及負債，出資設立全資子公司東部管道公司，并引入外部資金。

　　這一優質資產的所有制破冰在當時吸引了市場的極大關注。截至2013年的數據顯示，中石油運營的天然氣管道約占全國的80%，而擬轉讓產權的西氣東輸一、二號線總長12398千米，占到中石油天然氣管線的27%。在專家看來，中石油此番拿出的西氣東輸一線和二線東段資產，從長期穩定的收益角度來說，對社會資本的吸引力還是非常大的。

　　改革的利益與責任博弈

　　民資的逐利性，恰恰也產生了作為“兩桶油”的央企與地方資本在不同利益需求下的分歧。

　　盡管去年以來中石油在管道資產上的混改引人注目，但是目前卻遲遲沒有下文。有接近中石油的人士告訴記者，作為國有資產的管道如何估值，外部資金參股比例最終如何設定，收益如何分享，以及運營商如何協調運營管網等方面，都成為了管道混改當下的難題。

　　“管道方面的投資很大，中俄的管道，一條就是500億元，沒有雄厚的投資實力，很難參與進來；目前天然氣需求放緩，管道的輸送需求也在下降，民資考慮到管道未來的盈利性，參與的意愿也會降低。”上述中石油內部人士表示。

　　這也成為上游板塊混改的一個難點。作為中石油利潤穩定的區塊，2014年，中石油勘探與生產板塊經營額為7754億元，但是利潤則達到了1868億元，是中石油利潤的最大來源。

　　今年3月，中石油敲定新疆為勘探開發領域混改試點，將拿出區內油田區塊不超過49%的股權引入地方資本。對于上游板塊的混改，上述中石油內部人士表示，目前與地方資金的混改進行的相對順利：“對于中石油的上游及中游，地方的利益訴求很高，中石油想要發展也需要得到地方政府的支持，因此這樣的雙贏合作進行得相對順利。”

　　但該人士認為，對于民資來說，想要進入中石油的“未動用儲量”難度則要大很多。“中下游的市場化程度高一點，因此較易于改革；對于上游來說，地方及民營的資金有限，而剩下的區位資源也并不優質，因此上游的混改總體推進難度不小，三桶油在上游占主導地位的格局，在短期內難以改變。”“中國的石油經過這么多輪勘探，兩桶油剩下的優質資源寥寥無幾。但是成熟的區塊，對于中石油來說目前并不需要引入外部資金來進行投資了，中石油沒有拿出區塊的動力；有資金引入需求的，更多的是開發有一定風險的區塊，對于想要參與的資金，卻只想分享利益，而不是承擔責任，因此上游的混改很容易陷入尷尬的境地。”該內部人士表示。

　　分拆樣本

　　中國交建分拆上市：青睞H股為加速走出去

　　◎每經記者 李卓

　　經過一年多修訂，《關于深化國有企業改革的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）近日出爐。

　　記者梳理發現，在《指導意見》修訂出爐前的一年多時間里，國企改革的多樣化路徑已經在部分央企試點。近日，中國證監會批復同意中國交建旗下的疏浚業務進行拆分，中國交建的國企改革開始加速。

　　分拆樣本：中交疏浚

　　今年3月30日，中國交建關于對外投資的公告稱，已審議通過相關議案，擬將下屬疏浚業務重組，與下屬全資子公司中國路橋共同發起設立中交疏浚（集團）股份有限公司（以下簡稱中交疏浚），并推進中交疏浚分拆上市。分拆具體方案為：中交疏浚擬設立總股本5000萬股。中國交建以現金9990萬元認購4995萬股，占總股本的99.90%；中國路橋以現金10萬元認購5萬股，占總股本的0.10%。中交疏浚設立后，再擬向發起人定向發行117億普通股，用于收購中國交建持有的天航局、上航局和廣航局100%股權，天航局、上航局、廣航局最近三年的主營業務為疏浚、吹填。

　　在2015半年報中，中國交建表示，全面深化企業改革，促進企業發展。積極推進疏浚、房地產、投資運營資產的專業整合。8月31日，中國交建關于中交疏浚發行境外上市外資股（H股）獲中國證監會核準批復。《指導意見》指出，以管資本為主改革國有資本授權經營體制。改組組建國有資本投資、運營公司，探索有效的運營模式。國有資本投資、運營公司可作為國有資本市場化運作的專業平臺，依法自主開展國有資本運作，對所出資企業行使股東職責。

　　青睞H股 加速走出去

　　央企上市公司觀察人士分析認為，未來市值管理或將納入央企業績考核，分拆上市是提高集團資產證券化率較為直接的方式之一。而國資證券化不僅有助于促進政企分離，同時有助于實現國有資產的保值增值。這也符合《指導意見》所要求，對于主業處于充分競爭行業和領域的商業類國有企業，重點考核經營業績指標、國有資產保值增值和市場競爭能力。

　　在這新一輪國企改革試點中，無論中交疏浚還是鐵建裝備，分拆上市都普遍青睞H股。上述央企上市公司觀察人士指出，這主要是因為“一帶一路”建設的全面提速，選擇分拆H股上市更有利于國際知名度的提高，更有利于企業“走出去”。

　　一位資深行業分析師表示，中國交建作為全球最大的疏浚工程公司，目前的疏浚業務90%以上都來自國內，分拆H股上市后的方向一定是要向海外發展。

　　中國交建在對疏浚業務的展望中也表示：將充分利用海外工程業務以及傳統市場地域的絕對優勢，為海上絲綢之路的建設提供各類項目的支持。