李明生

　　人民幣匯率早前大幅波動，引起全球金融市場的高度關注，以致「中國崩潰論」又再熾熱起來;然而，時至今日，人民幣匯率不單大致恢復穩定，最新經濟數據更反映相關幣策已初見成效，加上積極財策的刺激之下，中國經濟增長放慢的壓力可望有所紓緩。

　　匯率已重拾升軌

　　今年以來，中國出口形勢堪稱嚴峻。尤其踏入下半年，8月上旬公布的7月份出口數據，就大跌超過8%，一時間悲觀情緒可謂席卷全球，更觸發了A股的新一輪股災，短短10日之內急瀉逾千點。當時，人民幣突然大幅貶值，無疑對A股市場產生了推波助瀾的影響。不過，經歷過短暫陣痛之后，相關貶值效果已經浮現，8月份出口跌幅即時收窄至5.5%，剛剛宣布的9月份數字還銳減至1.1%，距離轉跌為升僅僅一線之差，充分顯示穩定外需的幣策發揮了顯著成效——值得留意的是，期內人民幣匯率已大致企穩沒再貶值，說明中國外貿形勢已藉此一次性貶值扭轉過來，更不排除相關影響仍待進一步發酵。而9月份PPI跌幅與上月持平於5.9%，中止了過去愈跌愈多的勢頭，亦是整體需求尤其外需得以回穩的另一印證。其中，受惠出口好轉，貿易盈餘也同時獲益，連續兩個月重返600億美元以上的水平，這對抵銷資金流走、以至人民幣貶值的壓力都有重大作用。事實上，人民幣匯率近來已重拾上升軌道，較之前的低位回彈約1%，縱然未來仍不排除因應降息降準或美國加息而有再貶值的可能。無論如何，人民幣早前的政策調整，初步看來的確發揮了穩定出口、穩定外需、繼而穩定經濟的正面效果，雖則過程中或有改善空間，好使副作用降低，但事實證明，宏觀而言這是正確的一步。

　　須以財策撐內需

　　不過，這次人民幣政策調整亦帶來負面影響。貶值無疑有利增加出口競爭力，惟另一方面，這卻會降低本土購買力，繼而不利入口。的確，中國入口已呈愈降愈多的趨勢，7月份跌8.1%，8月份擴至跌13.8%，9月份更下跌了17.7%，充分反映了中國對外需求持續轉弱。最新CPI增幅同樣降至1.6%，結束了過去多月的升勢，更是內需萎縮的最佳證明，以致壓過人民幣貶值所帶來的輸入性通脹因素。顯而易見，人民幣政策的調整導向，乃是更多地傾向由出口帶動增長，而非由內需帶動增長——不必諱言，這是與宏觀發展目標相違背的。然而，如前所述，穩出口對穩經濟的刺激作用乃是毋庸置疑的，畢竟沒有穩定增長，促進轉型的工作必然事倍功半，人民幣的政策調整亦有其必要。果如是，則如何是好?關鍵乃是平衡，在透過幣策穩定出口的同時，透過加大財政政策來支撐內需。

　　也就是說，單憑幣策并不足夠，必須輔以財策來趨利避害。故此，中央近月就積極增加財政支出，最新8月份便涉及1.28億元人民幣之多，按年大增25.9%，非但連續3個月提升，亦遠遠高於首8個月平均的14.8%，無疑反映了當局逐步采取更積極財策的取向。誠然，目前來說，相關財策效果尚未完全展露，但當中國經濟逐步回穩、市場逐漸恢復信心，相信消費意欲將會提振起來，特別是中國財赤及負債水平相對其他地方仍然不高，應該還有進一步擴大的空間。

　　總的來說，在幣策支持下，中國經濟初步已擺脫劣勢;隨着財幣雙策繼續發酵，相信再無必要抱持過分悲觀甚至恐慌的情緒了。