此一輪由清理場外配資所觸發的股市暴跌，經由“政府之手”的強力幹預和場內自救，投資者恐慌情緒基本得到遏制，市場初步企穩，進入自我修複和自我調節階段。應該說，當前市場仍未恢複正常狀態，IPO仍然“凍結”，注冊制改革暫時“擱淺”，市場人氣依然脆弱。

　　這一波“過山車”式快速上漲和回潮，既延緩了資本市場的改革進程，並對金融市場和經濟的複蘇造成某種程度的傷害，亦對投資者信心造成嚴重沖擊。“既不應該這么狂漲，也不應該這么暴跌”的劇烈波動，實際上是中國資本市場內在機制、結構和管理體制等缺陷的表征和放大，也進一步暴露了一些新問題，如市場龐大的流動性的疏導和管理問題，如金融創新與監管問題。這是監管部門面臨的新考驗。我們往往過分自信調控市場的能力，而疏忽了對市場自身的敬畏。

　　這輪劇烈波動教訓深刻，既反映了中國資本市場的複雜性，市場化法治化改革的艱巨性，也反映了金融市場自身的脆弱性。這樣大起大落的市場，不僅承受不起作為中國經濟“發動機”和增加居民財產性收入載體之重，甚至可能引發金融系統性風險乃至社會風險，對此要有清醒認識。

　　20多年來，中國股市經過了一輪又一輪的暴漲暴跌，與中國經濟保持持續高速增長並邁向全球第二大經濟體的基本面多相背離，其原因，顯然與包括投資者結構、資本和信息不對稱，以及發行交易制度和監管體制等有一定關系。雖然經過多輪改革，但一些問題仍然存在。一是監管與市場的邊界問題。在這個本應由市場發揮基礎性作用的市場，政府監管不到位，這是很多弊病得以產生的主要因由。二是擴大直接融資比例、多層次市場建設和注冊制問題。擴容是新興市場發展的題中應有之義，但問題在於，擴容的不確定性一直是“落不下的第二只鞋子”，在直接融資中，債權類融資，即企業債、公司債券占比很低;而在股權類融資中，結構安排不合理、效率低下一直存在。三是監管不到位、中小投資者保護不力問題。監管部門由於更多地賦予了發展市場的責任，該重點監管的，如確保信息公正公開透明、打擊內幕交易和市場操縱等各種違規行為等力度偏弱，公眾投資者特別是中小投資者利益保護，落不到實處。上述三個問題的核心，仍落在政府與市場的邊界上，如何發揮市場在資源配置上的決定性作用和更好地發揮政府作用，需要認真厘清，兩方面的作用都需要加強。

　　目前我國經濟隨著改革的漸次推進，並不缺乏亮點，中西部基礎設施建設、“一帶一路”和走出去、國企改革、“互聯網+”等新興產業、新業態的活躍等，餘地大、後勁足，保持長期中高速增長並無問題。而社會資本量亦非常龐大，都在尋找新的“風口”。只要資本市場的基本生態得以修複，基本制度得以保障，賺錢效應和信心提升，新一輪牛市甚至長期牛市並非沒有可能。而這一切，仍然依賴於夯實制度性基礎。沒有制度性保障的牛市，其根基在海灘上，並不牢固。

　　這一輪牛市的起步和中途夭折，更強化了人們對資本市場改革迫切性的認識。如果改革不能穩步推進，市場的制度性缺陷無法得以校正，不公平競爭、內幕交易和利益輸送等違規違法行為無法得以遏制，市場預期無法兌現，更將進入惡性循環。

　　因此，我們要以高度的責任感、敢於擔當的勇氣和智慧，穩步推進包括監管制度、發行制度等方面的改革，使資本市場真正成為配置高效、投融資相輔相成相得益彰的市場。其根本方面，仍然是堅持市場化法治化的改革方向——“凱撒的歸凱撒，上帝的歸上帝”。厘清市場和監管的邊界，將監管部門的工作重點轉到立規、執行、監管上，集中力量創造公平公正環境、培育市場機制、強化市場約束、打擊市場操縱和內幕交易，而將市場的優勝劣汰、上市主體的培育交給市場。 （作者：陳劍夫）