作者：杜坤維
中國牛市開啟與否，不在于IPO重啟，而在于市場參與各方的正確定位，在于市場的科學發展，而不是冒進式的頭腦發熱。從中長期走勢看，取決于目前IPO新政能否得到有效落實和能否長期堅守，但這個只是一個充分條件，而非必要條件，必要條件在宏觀經濟能否走出復蘇，在于美聯署加息下世界資本的流向。
2015年11月6日下午，當證監會新聞發言人鄧舸在外界毫無征兆的前提下宣布“將完善新股發行制度，重啟新股發行”的同時，并表示將先按現行制度恢復此前因“股災”暫緩發行的28家公司IPO，預計2周左右的時間內先發行10家企業，剩余18家也將在年內重啟發行。
這已經是中國股市第“N次”重啟與暫停，但市場依然瘋狂，瘋狂之處不在于IPO重啟本身，而在于市場瘋狂之解讀，一是得益于媒體與自媒體的泛濫，解讀文章多如牛毛，二是措辭方面形容詞泛濫成災，比如特大利好，開啟中國牛市歷程，重大利好，三是名人齊聚一堂，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新評論：恢復IPO自由是重大利好。英大證券李大霄表示，這是重大消息，重啟新股并不會扼殺嬰兒底以來的牛市。重啟新股說明A股已經恢復了融資能力。另外易憲容認為可能意味著新一輪牛市正在啟動，四是典型的一邊倒看法那就是看多。
筆者仔細看了各位市場大佬的觀點，實際上從其陳述來看，很多人觀點是無法從其講述中得出牛市結論的，更沒有進一步闡發新股緣何對市場走勢影響角度予以評論，董登新稱，在央行不斷放水、市場流動性泛濫的前提下，投資者缺乏足夠的投資渠道，出現了所謂的資產配置荒。在A股市盈率嚴重偏高的背景下，如果繼續關閉一級市場，則會嚴重抑制投資者信心，并無法滿足投資者打新炒新的需求。按照如此觀點，只不過暫停IPO是無法打新而已，與二級市場走勢關聯度并沒有提及。因此其結論就未必就是十分令人信服。
實際上牛市是否與新股存在關聯度，市場一直有爭議，而在中國新股問題很多，一直被市場詬病，單從股市運行內在邏輯看，股市運行更多是受宏觀經濟和央行貨幣政策美聯署加息影響，就目前股指而言，如果重啟牛市，未必就是福音，更多的是一種流動性泛濫下的泡沫，投資者掌握了技巧，碰上運氣，或許有所收益，但更多的將是承受泡沫破裂之痛。因此新股開啟牛市之說是不負責任的，媒體總是靜不下心來，隨波逐流，人云亦云，上半年牛市之說害慘多少人。
讓我們回顧此次股指突然暴漲，上周三以前，走勢基本平穩，但周三開始股指異軍突起，但從資金流向看，市場主流機構資金并不看好，已先知先覺滬港通資金為例， 滬港交易所數據顯示，周四滬股通賣盤力度較前一交易日增大。截至收盤，滬股通凈賣出38.78億元，余額占比為129%，創下了近四個月以來滬股通單日最大的凈流出量。滬股通連續第13日出現凈流出，累計凈流出151.92億元，表明3500點上方依然存在套牢盤拋出籌碼的壓力，證券時報文章也認為公募基金和私募基金都不是本輪券商暴漲發起者，反而是逢高離場者，誰也不知道券商炒作的主力軍，他們幸災樂禍坐享其成，認為不管誰抬轎只要做解放軍，誰都愛戴。第一財經日報資料，機構專用席位累計買入82.94億元，累計賣出90.15億元，累計成交173.09億元。可見機構依然是逢高離場，這與證券時報觀點得到相互應證，但是市場游資較為激進，在營業部席位中，中信證券杭州四季路證券營業部可以說是上周的主力資金，無論是買入金額、賣出金額還是成交金額均位居榜首，分別為18.18億元、7.64億元、25.82億元。
從資金流向看，游資大佬繼續搶籌，操作激進，筆者認為一方面游資操作本身就比公募基金激進，另一方面不排除IPO重啟消息提前泄露，導致陽江水暖鴨先知的資金大規模操作受益板塊券商。當然筆者也懷疑有政府背景資金在其中扮演一種重要角色，那就是讓指數快速脫離震蕩走勢，制造一波牛市行情，為IPO重啟造勢。
但是游資是來得快去得也快，低位建倉獲利豐厚，不排除近日逢高離場兌現收益，從國外市場對IPO重啟來看，并沒有表現出特殊利好的態度，富時中國A50指數期貨自高點跳水近2%。可見國外市場對中國重啟IPO表示出謹慎的態度，但隨著有關細則公布，跌幅收窄，一度翻紅上漲1%，但最后無功而返，截止筆者寫作此文時候下跌0.71%.
IPO 是資本市場特有的一種功能之一，而且是一種最基本的功能，重啟并不存在利好因素，最多顯示的是一種管理層對目前點位的認可，無需繼續通過暫停IPO等提振市場信心，讓股市回國原有正常狀態，而不預示或者暗示管理層對股市未來運行的而一種樂觀態度，更不表示管理層對未來牛市的態度，只不過是讓市場重新完成其投資與融資功能而已。因此單純以IPO重啟的觀點推導牛市結論本身就值得商榷，重啟IPO與牛市是風馬牛根本不相及的兩碼事。 從市場博弈來看，市場增量資金在一定時間內是相對穩定的，不可能無限增長的，因此從供需角度看，重啟IPO是存在一定利空因素在內的，從歷史上重啟IPO后走勢來看，也是漲跌不一，很難得出IPO重啟就是熊市結束牛市重啟的結論。從歷史上看，IPO重啟傳聞更多的是導致市場大跌居多，可見市場對擴容總是心存謹慎居多，畢竟那是一種抽血效應。從管理層態度看，也是抱著一種的謹慎態度，現行完成28家暫緩發行的公司而已，是在測試市場的一種反應。
當然股市運行不僅僅取決于IPO節奏，也取決于經濟宏觀環境與央行貨幣政策，更與市場股期有關，市場一致預期向好，投資者信心爆棚，對IPO沖擊自然就比較小，而反過來市場被悲觀情緒所籠罩，投資者信心喪失殆盡，對IPO就較為敏感，往往是驚弓之鳥一般，一有風吹草動就作鳥獸散，市場暴跌就此展開。當然也與IPO制度有關，14年年底的行情就得益于證監會主席肖剛的莊重承諾每個月均衡發行新股。
因此筆者認為就IPO重啟而言，不存在所謂的利空與利好，關鍵在于IPO制度本身，尤其是改進后的IPO制度是否超過預期，并能否一直保持，尤其是能否改變中國股市過去IPO制度的諸多弊端，從現有資料看，筆者認為本次重啟IPO對市場沖擊不大，加上有大資金在其中刻意護盤，即使周一出現下跌，也不會出現大跌，但波動可能會大一點，反而會走出先抑后揚的走勢。但如果高開的話，券商板塊先知先覺資金有可能出現落袋為安的思想，走勢可能會更多的出現不斷震蕩。但是打新一族需要大量配置賬戶資產，因此逢低建倉資金應該不少，下跌機會較少，逢低積極吸納應該是未來操作策略之一，從中長期走勢看，主要取決于IPO制度能否一以貫之的執行目前的承諾。
本輪IPO有幾個靚點值得關注，目的就是提振信心，減少IPO重啟的沖擊，一個是保證IPO質量，證監會制定多項新政，建立保薦機構先行賠付制度，要求保薦機構在公開募集及上市文件中作出先行賠付的承諾。完善信息披露抽查制度，進一步提高信息披露質量。出臺會計師事務所從事證券業務監督管理辦法，進一步明確審計機構未勤勉盡責的認定標準，從嚴監管審計機構執業行為。這對提高IPO質量有著劃時代的意義，另一個是取消新股申購預先繳款，大力緩解新股收購對市場資金面的沖擊，取消新股申購預先繳款，有利于提高資金利用效率，避免前期新股申購凍結資金對市場的沖擊；而且市值配售的方式不變，可提高投資者對二級市場股票的配置比例，大致利好市場，2015年發行的192家公司，網上投資者中簽率平均為0.53%、網下投資者獲配比例平均為0.22%。2015年6月初25家公司集中發行時，凍結資金峰值最高為5.69萬億元，據測算，如取消預繳款，則投資者僅需繳納申購資金414億元；三是本次改革在強化中小投資者合法權益的保護方面有特殊安排，即建立攤薄即期回報補償機制。要求首發企業制定切實可行的填補回報措施，并在招股說明書中作出承諾。在上市公司日常監管工作中，督促公司董事、高管忠實、勤勉地履行職責，維護公司和全體股東的合法權益，切實履行填補回報措施的承諾。四是鄧舸表示，今年7月初，因市場出現異常波動，已經啟動新股發行程序的28家公司暫緩發行，首發企業的初審會、發審會等會議也隨之暫緩安排。目前股票市場已進入自我修復、自我調節階段，恢復和保持合理適度的新股供給，有利于增加市場活力，證監會將恢復IPO審核會議，合理安排審核進度。這是十分關鍵的一點，市場并不懼怕IPO，而是懼怕竭澤而漁沒有底線不顧及市場承受力的大躍進式IPO 。
從本次重啟IPO中證監會做法看，可謂是煞費苦心，也顯示出一種對投資者和市場的呵護態度，利空效應雖有，但沖擊不大，瘋狂打新一族被動資產配置會吸引部分新增資金進場，只要證監會信守承諾，進一步完善措施提高新股質量，并嚴格控制IPO節奏，那么市場就會持歡迎態度，但如果證監會出爾反爾，不守承諾，讓大躍進式擴容很快來臨，市場重回暴跌，再次暫停IPO并非是杞人憂天。
撇開市場運行經濟和貨幣政策因素， 中國股市牛市歷程，不在于IPO重啟與暫停，而在于對市場各方的約束與正確定位，在于資本市場的科學有序發展。
題外話，中國股市估值依然偏高，牛市之說并不靠譜，以創業板位列，雖然表面上看增速較快，有近20% 的主營增加，但扣除總股本增加，每股主營利潤ROE就未必增加，甚至有可能減少，而市盈率高達100倍，再次出現牛市，那就是巨大泡沫，投資者運氣好把握好或許有巨大收益，但更多的人將會是泡沫破滅的犧牲品。主板亦是如此，銀行板塊雖然表面看市盈率很低，股息率很高，但潛在不良貸問題始終難以有效化解，上漲20%左右或許很正常，但要說暴漲那就是泡沫膨脹。券商是新股重啟的最大受益者，但未必就是十分正確，保薦收益在券商總收益中占比很小。一旦成交減少，兩融減少，股指下跌，券商將首當其沖。