跌至六年低位也沒有能夠讓做空者收手。業內人士透露，在休整了數月之后，有投資者開始了新一輪做空銅鋁等有色金屬的攻勢。

　　上海期貨交易所公布的數據顯示，在空倉持有量逐步上升的同時，成交量也在顯著增長。昨日，滬銅(34760, -420.00, -1.19%)成交量較6月份的低點增長了近10倍；而11月11日，滬鋁日成交量則達到前期低點的20倍左右。今年年初，倫銅滬銅的閃崩如猶在耳，這會是“空銅派”又在躁動的信號嗎？

　　銅鋁交易火爆

　　基金恐重演年初砸盤

　　“中國基金正繼續大量拋售期銅。”花旗集團金屬研究及策略部主管David Wilson昨日表示，“這有點兒像是1月份的情況。”

　　昨日盤面，在滬銅下跌超過4%的帶動下，早盤空頭拋售加速，帶動倫銅也跌至六年新低。從盤面上看，滬銅、滬鋁本輪跌勢始于國慶節后。其中滬銅主力合約從40420元/噸跌至34470元/噸；滬鋁主力合約從11750元/噸跌至9910元/噸。

　　上海期貨交易所公布的數據顯示，昨日滬銅、滬鋁空倉量繼續增長逾8000手。成交量的增長更為迅速。昨日滬銅成交116.2萬手，是6月份低點的近10倍。滬鋁11月11日成交44.9萬手，而就在本輪跌勢開始的9月28日，滬鋁僅成交19054手，增長了20倍有余。

　　滬銅、滬鋁拋售潮已點燃國際市場做空熱情。美國商品期貨交易委員會(CFTC)周一公布的數據顯示，截至11月10日當周，對沖基金和貨幣經理人增持期銅凈空頭倉位至19398手，較上周增加16499手，創下8月中旬以來最高凈空倉紀錄。

　　有業內人士指出，這一幕與年初的情況十分相似。今年銅市波譎云詭，年初觸目驚心的瞬時大跌令人印象深刻。年初，部分國內對沖基金對銅期貨發起猛烈而急促的做空行動，導致國內外銅價閃崩并創下五年半新低。1月12日至14日的三個交易日，倫銅在6000美元/噸關口突然遭遇空頭巨量砸盤，三個交易日的跌幅近10%，英國《金融時報》報道稱，來自中國的對沖基金——混沌投資，是煽動銅市風暴的那只蝴蝶。1月14日，倫敦銅市崩盤，當天倫銅最深跌至每噸5353.25美元，盤中跌幅一度超過8%，刷新2009年7月來最大跌幅，上海銅期貨午盤封死跌停。

　　一位接近葛衛東的知情人士告訴中國證券報記者，混沌投資只是“順勢交易”，趕上了價格下跌而已，外媒過分夸大。上海一家投資機構的金屬交易員猜測，銅價這波下跌或是混沌投資在6000美元/噸關鍵位置上“砸盤”，并且起到了重要作用，導致期貨價格發生暴跌，因這一點位有很多期權，一旦砸破便會引起連鎖反應。

　　這次大跌之后，銅市消耗了數月時間來恢復元氣，但在今年5月18日站上6400美元/噸關口的LME銅再度拐頭向下。至8月24日間，短短69個交易日內，LME銅價跌幅高達22.79%，最低下探至4855美元/噸。

　　經濟平穩轉型

　　大宗商品不再緊盯“中國因素”

　　“能拯救商品市場的，只有中國。”國際投行高盛表示，眼下要讓銅、鋁等市場走向平衡，只能寄希望于中國的金屬需求大幅上升。

　　但高盛在詳細論述之后不得不表示，由于全球最大買家中國正致力于從投資引導型經濟模式轉型，其對金屬的需求將受到影響，任何寄希望于中國需求重返高位的價格反彈終究是曇花一現。

　　由于銅在建筑業和工業中有著非常廣泛的應用，且中國是銅的第一大消費國，占全世界消費量的45%，國內外對沖基金通常會用銅價來表達自己對中國經濟的看法。銅因此贏得了“銅博士”的美譽。

　　但隨著中國經濟增速放緩以及著力于調整經濟結構，“銅博士”開始跌跌不休。

　　有色金屬價格長期低位迫使礦業企業開始減產。今年9月，商品巨頭嘉能可宣布，旗下位于非洲的兩個旗艦銅礦將停產18個月，這將導致其銅產量減少約20%，為年內最大規模減產。緊接著10月，嘉能可又宣布將鋅的年產量縮減約50萬噸，占其產量的三分之一。本月初，美國最大的鋁生產商美國鋁業也宣布，將削減冶煉鋁產能50.3萬噸，以及氧化鋁精煉產能120萬噸。

　　在這些減產決定宣布之后，銅、鋅和鋁價分別應聲大漲，但卻并未改變價格下滑的趨勢。高盛分析師稱，盡管近期銅和鋁供應的縮減看似有助于促進市場向平衡邁進，但減產行動實際上并不足以最終實現市場平衡。供應縮減只是證實了這些金屬價格深陷熊市。

　　最新的消息是，因預計中國需求疲軟，全球最大銅礦生產商Codelco將明年對中國出售銅的附加費下調了2%。相關報道認為，這一調價突出表明，全球最大銅進口國中國的消費增長正在下滑。

　　誰為空頭壯膽

　　日前，中國首次提出“供給側改革”的提法。分析人士認為，這再一次突出顯示了我國經濟從基建投資向消費驅動型轉變的決心和路徑。

　　不過，在樂觀信號出現之前，交易人士正在加大押注金屬空頭的籌碼。畢竟，中國今年以來的五次降息降準尚未令經濟從25年來的最低增速反彈。

　　上周公布的數據顯示，10月中國規模以上工業增加值同比實際增長5.6%，持平今年3月創下的2008年以來最低值。

　　單從數以倍計增加的持倉來判斷下跌的慘烈，或許可以說是高估基金能量。那么此次同一品種在相似時間段內的相似走勢，已經不能以巧合來解釋。有分析人士如此解釋，基本面微妙的配合，給空頭天時地利的條件。“為做空者壯膽的，正是中國為期數月的隆冬及春節假期。”

　　眾所周知，接下來的幾個月正是處在北半球的中國最寒冷的時期，這一金屬需求大國在這一時段內基建工程開工通常為一年內最為緩慢的時期，一些工廠在春節前會陸續停工放假，并且在這兩年經濟不景氣的情況下，許多企業甚至提前放假。這種情況一般會持續到春節過后，開工情況才會陸續好轉。

　　需求疲弱時期通常令空頭行動忌憚較少，去年春節前后的“空銅派”已經詮釋了這一道理。

　　高盛駐倫敦分析師Max Layton表示，“當中國投機者決定做空時，通常都會選在需求十分疲軟的時候行動。但是他們可能過分看空也可能不夠看空，這是一個大問題。”

　　去年，中國交易員已經在“銅博士”上施展了凌厲的拳腳。目前種種跡象顯示，鋁正是他們擴展活動的下一個“靶心”。英國《金融時報》曾經援引一位資深交易員對中國“空銅派”的描述：如果你認為美國的交易員十分激進，那這些人要比美國的交易員大三倍、快三倍、瘋狂三倍；他們的速度令人難以置信。

　　更加令對沖基金空頭得意的是，自從高盛首創銅與中國A股的對沖模式后，大批對沖基金正樂此不疲地加入這一隊伍。正如業內人士所透露，上一次銅價下跌中，最大的空銅基金正持有大量A股證券。無獨有偶，這一次，銅價下跌再次趕上了A股“牛回頭”。

　　擅長念歪經的高盛，這一次也在眾目睽睽之下站在了空頭背后。高盛在一份報告中稱，需求復蘇，以及進一步收緊供應，才能使銅市從供應過剩轉變為供應短缺。