□寶城期貨 何曄瑋

　　在現貨商連續下調出廠價后，近期現貨跌勢放緩，螺紋期現價差并未如預期般快速修復。由于普氏指數回調，加上煤焦持續弱勢下行，近期螺紋跌幅較小，盤面利潤略回升。鋼廠高爐開工率下行，產能利用率與上月基本持平。隨著北方地區進入冬季，需求季節性萎縮，但面臨鋼廠較高的庫存水平，冬儲行情或難大規模啟動，對鋼價影響不大。鋼價維持弱勢震蕩的格局。

　　制造業PMI本月有所反彈，但依然處于50枯榮線之下。1-9月固定資產投資同比僅增長10.3%，再創新低，基建投資未能有效抵消房地產市場持續低迷帶來的影響。9月鐵路投資同比增速大幅回落，跌至1.8%。建材下游需求萎縮嚴重，下行風險并未解除。

　　供給方面，1-9月，國內粗鋼表觀消費量同比下降5.82%，其中9月同比大幅下降8.65%，而1-9月全國粗鋼產量為6.1億噸，同比只下降了2.14%，消費量降幅大于產量降幅，鋼鐵供過于求局面加劇。近期鋼廠盈利比例自前期歷史低點3.68%反彈至6.75%，主要由于原材料同步下跌，前期維持較低庫存。未來開工回升概率不大。進入冬季，北方地區施工顯著減少，北材南下會增加南方鋼材的供應量，后期庫存壓力較大。

　　原材料方面，國際礦山繼續降低成本并擴大產量，主要礦商今年三季度的鐵礦石產量均有所增長。最新鐵礦石港口庫存為8658萬噸，環比變化不大，但相比去年同期萬億噸級別的庫存量，今年春節后至今港口庫存對礦價并未產生很大的壓力。國際四大礦山前期關停部分高成本礦山，外礦成本最低已降至16.9美元/濕噸，遠低于國內礦山。外礦降低成本、擴大生產，而7月以來鋼廠虧損加劇，開工率下降，鐵礦石下游需求環比減少。煉焦煤價格受制于前幾年產能擴張導致的總產能持續釋放，需求覆蓋產能比例也持續降低。

　　基于產業層面的分析，隨著鋼廠虧損程度加重，成本支撐弱化，雖然品種間走勢會出現分化，并且幾乎期貨全部呈現貼水的格局，但螺紋遠月貼水幅度較小，現貨升水一直維持在200元的歷史中位數水平，鋼價或有較大的震蕩，但產業鏈各環節價格強弱分化不會改變其下行趨勢。