人民幣納入SDR 成第五大國際貨幣

　　【香港商報網綜合訊】美東時間周一(11月30日)國際貨幣基金組織(IMF)主席拉加德宣布，正式將人民幣納入IMF特別提款權(SDR)貨幣籃子，決議將于2016年10月1日生效。這為人民幣國際化掃清剩余障礙。

　　當前的SDR籃子貨幣包括美元、歐元、日元和英鎊。

　　IMF稱將繼續監控SDR五大國的標準符合狀況，人民幣交易量在三大交易時區中的兩個顯著增加。

　　IMF稱，人民幣在SDR的權重為10.92%，美元在SDR的權重為41.73%，歐元在SDR的權重為30.93%，日元為8.33%，英鎊為8.09%。

　　拉加德稱，人民幣納入SDR是一個重要里程碑，是對中國改革進程的認可。

　　得到IMF的認可對于十年來一直在為國際化而努力的人民幣不啻為一個重大的里程碑式事件。批準人民幣加入SDR可能將使更多國家得以放心地將人民幣納入自己的外匯儲備。

　　在2010年上次對SDR籃子進行評估的時候，IMF以人民幣不可自由使用為由將其拒之門外；當時的政治環境也不利于中國人民幣貿易結算額很低，而且是單向的，使得中國龐大的外匯儲備承受著更大的上行壓力。IMF工作人員認為人民幣被顯著低估，實際有效匯率當時在貶值。

　　IMF最近的2014年第四條款(Article IV)評估報告顯示，人民幣實際有效匯率升值，與基本面保持一致，不過升值幅度尚不足以消除其“中等低估”（5%-10%）的狀況。

　　為了滿足IMF對SDR貨幣是“可自由使用”貨幣的要求，人民幣不需要實現完全自由兌換。根據IMF協定第30條，人民幣只要滿足“事實上在國際交易支付中被廣泛使用”并且“在主要外匯市場上被廣泛交易”的條件即可。

　　當時，IMF在評估可用性方面也有一定的回旋余地。IMF執董會2010年表示，不應該機械地解讀指標，最終要在IMF協定條款對可自由使用貨幣的定義框架下，依靠判斷來做出決定。如今，人民幣的可用性大幅提高，IMF的政治環境對中國更有利。

　　據信30多家央行已經把人民幣納入其外匯儲備貨幣；中國還擴大了人民幣交易浮動區間，在岸人民幣估值上升。

　　眼下的問題不再是人民幣是否是國際儲備貨幣，而是它在多大程度上扮演著全球主要貨幣的角色。美國證券集中保管結算公司(DTCC)每周結算的在岸人民幣期權合約的面值通常可與日元比肩。另一方面，人民幣在外匯市場的日成交額仍未到達應有水平。

　　考慮到中國貴為世界第二大經濟體，并且在很多發達國家經濟止步不前之際依然保持著強勁增長，中國如今在國際決策中擁有更大的影響力。再加上中國的經濟影響力只可能不斷擴大，在這個節骨眼上給予人民幣SDR籃子貨幣地位是一個重要的示好姿態。

　　人民幣納入SDR“面子大于里子”

　　民生證券以管清友牽頭的民生證券宏觀分析師團隊在報告中稱，人民幣納入國際貨幣基金組織特別提款權籃子從短期來看，是面子大于里子，情緒為主。

　　前期對于人民幣納入SDR市場已經過度price in，超預期很難，人民幣短期內或呈現波動走弱趨勢。

　　SDR落地之后，市場情緒更受美聯儲加息而左右，而12月加息預期持續升溫，預計美聯儲加息靴子落地前人民幣承壓，疊加SDR后中國維穩意愿下滑。

　　民生證券認為人民幣不會出現劇烈貶值，畢竟SDR需要的是穩定而堅挺的，不是“喜怒無常”的人民幣。

　　民生證券預計，2016年人民幣或再現一次性校準貶值，之后更可能是呈現穩定的區間波動。

　　納入SDR不會立刻直接增加人民幣作為儲備資產的需求，SDR作為IMF給予的信用背書，長期來看增加了人民幣的公信力，但并沒有促進全球即期加配人民幣的機制。

　　人民幣加入SDR不會立即引起各國實際增加人民幣儲備。SDR不是貨幣，也不是債權，而是一種可兌換權，即任何時候可提取貨幣籃子中貨幣的權利，并且主要用于IMF與成員國之間的官方結算。這種權利并不要求持有人真的按比例計提人民幣，并且兌換自由貨幣時也未必非要兌換人民幣。

　　美元仍舊是大多數持有人的理性首選，人民幣在SDR的占比也并不等于全球外匯儲備中人民幣占比。

　　IMF的地位

　　人民幣入籃，或許有助于IMF提高其與中國的地位，后者在2010年取代日本成為全球第二大經濟體。根據2010年達成的改革計劃，中國及其他新興經濟體原本可增加在IMF的代表權，但美國國會尚未批準這項計劃。

　　隨著布雷頓森林體系瓦解，IMF在1969年創造了SDR，以提升全球流動性。技術上，SDR不是一種貨幣，但它賦予持有SDR的IMF會員國有權取得籃內任何貨幣，以滿足國際收支需要。截至9月為止，共創造了相當于2800億美元的SDR，并分配給會員國，相較之下，全球外匯儲備為11.3萬億美元。

　　美國原本堅持中國必須推動金融改革，才會支持人民幣入籃，但9月份立場軟化，改口宣稱只要中國能證明其符合IMF的技術標準，美國即會支持此事。

　　IMF今年稍早在發給執行董事會的報告串指出，人民幣在主要指標中都落于全球對手之后，例如官方儲備的使用、債券持有及外匯交易上。在工作人員的建議后，執行董事會延后九個月到2016年9月底，才會調整SDR籃子的構成。

　　在該報告之后，中國人民銀行及財政部出臺不同措施，以滿足IMF的要求，包括檢討匯率中間價機制、允許外國央行交易所有在岸貨幣產品，并發行三個月期債券，以改善短期收益率曲線。

　　人民幣權重超日元和英鎊

　　IMF將人民幣納入SDR，這為人民幣國際化掃清剩余障礙。

　　IMF稱將繼續監控SDR五大國的標準符合狀況，人民幣交易量在三大交易時區中的兩個顯著增加。

人民幣加入SDR前后，各貨幣權重對比

　　IMF稱，人民幣在SDR的權重為10.92%，美元在SDR的權重為41.73%，歐元在SDR的權重為30.93%，日元為8.33%，英鎊為8.09%。

　　拉加德稱，人民幣納入SDR是一個重要里程碑，是對中國改革進程的認可。

　　IMF表示，期望中國幫助促進SDR的應用，人民幣達到“自由使用”標準。

　　拉加德并表示，中國將實時更多的金融改革。

　　拉加德拒絕評論人民幣在SDR貨幣籃子的權重。

　　據路透估算，人民幣在SDR籃子中的比重將為10.92%，美元比重將為41.73%，歐元30.93%，日元8.33%，英鎊8.09%。之前IMF估算的比重在14%-16%左右。

　　瑞穗銀行外匯策略師張建泰在上述決定未公布前表示，如果在SDR的權重低于10%，可能說明人民幣的儲備地位不及預期那么重要，或導致少量資本外流。

　　他稱，IMF初步估計權重為14-16%，市場則預計在10%。

　　中國央行回應：歡迎和贊賞

央行網站截圖

　　IMF宣布將人民幣納入SDR后，中國央行在官方網站上發表聲明，對IMF的決定表示歡迎和贊賞。

　　以下是聲明全文：

　　2015年11月30日，國際貨幣基金組織執董會決定將人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子，SDR貨幣籃子相應擴大至美元、歐元、人民幣、日元、英鎊5種貨幣，人民幣在SDR貨幣籃子中的權重為10.92%，美元、歐元、日元和英鎊的權重分別為41.73%、30.93%、8.33%和8.09%，新的SDR籃子將于2016年10月1日生效。

　　中國人民銀行歡迎基金組織執董會將人民幣納入SDR貨幣籃子的決定，這是對中國經濟發展和改革開放成果的肯定。中方對基金組織管理層和工作人員在SDR審查過程中的辛勤工作以及廣大成員國的支持表示贊賞。人民幣加入SDR有助于增強SDR的代表性和吸引力，完善現行國際貨幣體系，對中國和世界是雙贏的結果。人民幣加入SDR也意味著國際社會對中國在國際經濟金融舞臺上發揮積極作用有更多期許，中方將繼續堅定不移地推進全面深化改革的戰略部署，加快推動金融改革和對外開放，為促進全球經濟增長、維護全球金融穩定和完善全球經濟治理做出積極貢獻。

　　央行網站附件全文：

　　SDR審查背景問題

　　1、什么是SDR？

　　SDR是特別提款權(Special Drawing Rights)的縮寫，其含義是兌換“可自由使用”貨幣的權利。它是國際貨幣基金組織（IMF）于1969年創設的一種補充性儲備資產，與黃金、外匯等其他儲備資產一起構成國際儲備。SDR也被IMF和一些國際機構作為記賬單位。

　　創設之初，SDR與美元等價。布雷頓森林體系崩潰后，IMF于1974年啟用SDR貨幣籃子。2015年審查前，SDR貨幣籃子包括美元、歐元、英鎊和日元四種主要國際貨幣。根據2015年11月30日的匯率，1單位SDR約相當于1.37217美元。

　　2、現有SDR的規模和使用情況如何？

　　IMF按成員國份額對所有成員國分配SDR，以補充成員國的儲備資產。

　　IMF曾于1970-1972年、1978-1981年進行過兩次SDR普通分配。2007年全球金融危機爆發后，為更好應對危機，IMF于2009年分配了1826億SDR。截至目前，IMF對SDR累計分配額約為2041億SDR（約合2801億美元）。我國SDR累計分配額為69.897億SDR。

　　目前，SDR主要用于IMF成員國與IMF以及國際金融組織等官方機構之間的交易，包括使用SDR換取可自由使用貨幣、使用SDR向IMF還款、支付利息或繳納份額增資等。

　　3、什么是SDR審查？

　　IMF通常每5年對SDR進行一次例行審查，主要內容是SDR貨幣籃子的貨幣構成及權重。

　　SDR審查原則包括：（1）SDR的價值與世界主要貨幣之間保持穩定；（2）納入SDR籃子的貨幣應該在國際交易中被廣泛使用；（3）納入SDR籃子的貨幣所占的權重應該同其在國際貿易和金融體系中的地位相當；（4）如果無重大變化，兩個審查期間SDR籃子貨幣的構成應當保持穩定；（5）SDR審查方法應當保持連續性，僅當貨幣在世界經濟中角色發生重大變化時才進行調整。

　　4、成為SDR籃子貨幣的標準是什么？人民幣達標情況如何？

　　當前SDR審查包括兩個標準：一是出口規模，即某個國家或地區在考察期前5年中的貨物和服務出口量居世界前列；二是該貨幣“可自由使用”，即在國際交易支付中被廣泛使用和在主要外匯市場上被廣泛交易，實踐中主要通過貨幣在全球外匯儲備、國際銀行業負債、國際債務證券、跨境支付、貿易融資中的比重及在主要外匯市場交易量等指標來衡量。

　　2010年SDR 審查時中國已滿足出口標準。過去五年來，人民幣國際化迅速發展，可自由使用程度不斷提高。基于各項評估指標，基金組織執董會認為有充分的基礎可以認定人民幣為可自由貨幣，決定將人民幣納入SDR貨幣籃子。

　　5、什么是“可自由使用”貨幣？

　　“可自由使用”是指在國際交易支付中被廣泛使用和在主要外匯市場上被廣泛交易，實踐中主要通過貨幣在全球外匯儲備、國際銀行業負債、國際債務證券、跨境支付、貿易融資中的比重及在主要外匯市場交易量等指標來衡量。

　　可自由使用不同于資本項目可兌換。資本項目可兌換既不是可自由使用的充分條件，也不是其必要條件。首先，可自由使用貨幣發行國仍可以保留對某些資本項目的限制；其次，很多可兌換貨幣都不是可自由使用貨幣。但是，可自由使用標準隱含了對一定水平的資本項目可兌換的要求；資本項目可兌換也可以提高可自由使用程度。

　　6、新SDR籃子的貨幣權重是多少？

　　IMF計算SDR籃子貨幣權重的公式由貿易和金融變量組成，以反映貨幣在世界貿易和金融體系中的相對重要性。根據基金組織工作人員的計算，人民幣權重為10.92%，美元、歐元、日元和英鎊的權重分別為41.73%、30.93%、8.33%和8.09%。

　　7、新SDR貨幣籃子何時生效？

　　根據IMF決定，新SDR貨幣籃子生效時間是2016年10月1日，這主要是由于多年來第一次有新的貨幣加入SDR，需要給SDR使用者預留充裕時間做好會計和交易的準備工作。