一石激起千層浪，突如其來的匯市動蕩，不但給原本被寄望較高的節后市場當頭棒喝，也使得債市人心不穩。受年末市場回購利率回升影響，期債近日連續下挫。在2016年市場動蕩之際，債券牛市能否成為再成市場避風港，抑或臨近牛尾、風險暗藏？

　　分析人士指出，雖然內部經濟去杠桿，債市基本面并未動搖，但人民幣貶值影響已經開始顯現，若貶值持續影響到利率市場，債券牛市或將提前終結。此外，隨著國內剛兌預期的逐級打破，債市信用風險的爆發又將引發市場的流動性沖擊。債市且行且謹慎，等待調整后介入或許更為明智。

　　人民幣貶值波及利率市場

　　與此前市場預期的一季度“資產荒”行情不同，節后股市、債市接連受到沖擊，這近期人民幣連續貶值休戚相關。

　　昨日，離岸人民幣兌美元日內跌幅超過470個點，跌破6.7水平。在岸人民幣兌美元跌破6.55關口，較昨日夜盤收盤跌約360點。這已是近期連續第7個交易日下跌。雖然政府不斷強調人民幣不存在長期大幅貶值的基礎，但是市場對人民幣的貶值預期愈演愈烈。

　　事實上，在利率市場上人民幣貶值影響已有所顯現。2015年市場回購利率在央行引導下穩步走低，但是近期回購利率出現小幅回升。業內人士判斷，一方面因為資金跨年因素以及新股申購的影響；另一方面也意味著短期利率下行受阻，資金面將面臨一定變數。

　　滬上某交易員告訴記者，年前債市上漲過猛，部分年初配置需求提前釋放，而近期外匯市場波動引發的謹慎情緒尚未消除，債市在短期內重啟一輪升勢的難度較大。市場擔心，若人民幣貶值延續，流動性寬松受限，進而影響到利率市場，債券牛市或提前終結。

　　海通證券報告指出，在去年12月末市場收益率下行至新低之后，投資者對利率債走勢分歧較大，且略顯悲觀。投資者對于利率市場的標志性品種——10年期固息國債和10年期固息國開債收益率能否下行至2.8%和3.0%以下的信心有所不足。

　　高杠桿與信用風險并存

　　值得一提的是，隨著利率市場變數陡增，債市的高杠桿以及信用風險帶來的流動性危機也值得警惕。

　　據了解，2015年下半年隨著交易所公司債發行量出現井噴，市場機構為了博取超額收益而加杠桿的操作使得交易所市場回購利率已變得不再便宜。若市場出現波動導致機構去杠桿的行為，必然對債市產生巨大沖擊，值得進一步關注。

　　此外，隨著供給側改革、去產能的進一步推進，以及剛性兌付預期的逐級打破，信用風險也在逐步加大。

　　根據中誠信國際統計的數據顯示，2015年1月至11月，債券市場共發生信用評級下調103次，遠高于2014年全年的88次。據統計，2015年債券市場已發生信用風險事件25起，其中16起最終發生實質性違約。

　　中信建設債券認為，信用債的基本面仍利好，貨幣政策的持續寬松會給信用債帶來一定的投資機會，但是違約風險還是需要倍加提防。打破剛兌正在從量變向質變轉換，2016年很可能會出現實質性違約，對于投資者而言，風險偏好不宜過高。

　　分析人士指出，2016年的債市注定不會平靜。內部經濟去杠桿導致的經濟增速下行，債牛基礎仍未動搖。外部經濟黑天鵝頻發，從商品到股市，從匯率到利率，中國已難以獨善其身。隨著國內剛兌預期的逐級打破，債市信用風險的爆發又將引發市場的流動性沖擊。因此，高歌猛進之后的適度回調也是風險釋放的需要，且行且謹慎，等待調整后的介入時機或許更為明智。