張蘭徹底出局俏江南的故事，最近在內地媒體上流傳。這個頗有社會知名度的女強人，23年辛苦創業，最終竟落得從一手創立的企業“凈身出戶”的下場，難免令人唏噓。張蘭和俏江南的故事，不僅對于企業家有啟示意義，對反思資本市場制度缺陷也有樣本價值。

　　早在2011年春天，俏江南就向證監會提交了A股上市申請。不巧的是，當時整個餐飲業的IPO申請均被凍結。而此前張蘭與鼎暉投資簽訂的協議卻埋下了隱患：鼎暉以約合2億元人民幣的美元入股俏江南，持股比例為10.53%，相關協議對俏江南進行了層層約束，包括要求俏江南在2012年前完成上市，否則將以股權回購的方式退出等。

　　俏江南上市失利（包括后來的赴港上市）之后，張蘭與鼎暉投資簽訂的股份回購條款、領售權條款、清算優先權條款等先后被觸發。因為被資本“綁架”，張蘭節節敗退，最終被迫徹底離開。重溫整個過程，不僅反映了資本市場的無情、餐飲業的寒冷，也暴露了A股制度的缺陷——市場規則的朝令夕改，讓擬上市公司無所適從、進退失據。

　　俏江南僅僅是個案，但其所折射的A股市場的制度缺陷，以及由此帶來的低效，乃是值得反思的。相比銀行貸款等融資形式，專門應對企業融資需求的股票市場理應更加規范、高效，而A股此前的現實表現似乎與之相反。

　　俏江南上市失利，直接反映了A股IPO的堰塞湖現象。由于IPO實行審核制，以及監管層動輒暫停IPO，市場嚴重供需失衡，進而導致投資者熱衷炒作，中小市值的上市公司估值動輒出現嚴重泡沫，而被審核制攔在門外的待上市企業，則為了實現龍門一跳而殫精竭慮。企業發展有自身的時間表，上市的長期延宕無疑會令很多企業錯失成長時機。當下，監管層雖然拋出了注冊制時間表，但何時能真正化解“堰塞湖”問題還處于觀望階段。

　　拋開俏江南不說，在A股市場，與IPO同樣需要繁瑣審核的還有兼并重組。兼并重組也是非上市公司進入A股市場的渠道，確保渠道暢通，對于優化資源配置具有重要意義。而兼并重組的時間過長、程序繁瑣，則會造成兼并重組成本過高，帶來時機延誤和資源浪費。

　　當下經濟不景氣，一些傳統產業產能過剩，缺乏競爭力的企業難以為繼，兼并重組的需求非常大，換個角度來看，這是資本市場發展的契機。2014年，A股上市公司公告的并購案例超過4450起，2800家上市公司有近4成忙于資產重組，創下歷史之最。因此，加速兼并重組審核改革，對于提升資本市場效率意義重大。

　　監管部門過去推出那些旨在平緩市場波動的政策，初衷可以理解，但任何突擊性的政策調整，都可能弱化市場的制度性建設，因此引發的“預期函數”扭曲，還會使得市場參與者進退失據——回顧A股市場的20多年歷史，突擊性的政策調整和監管策略的屢屢變動，其結果非但沒能起到有效保護投資者的目的，而且使得市場屢屢陷入“治亂循環”之中。A股市場的暴漲暴跌，成為市場常態。

　　一個良性的資本市場，應該是市場自發力量占主導的市場，而不應該是政策主觀調節的市場。一個優秀的監管者，應該是秉持公正姿態的裁判，而不是以噓寒問暖為責的“保姆”。健康的市場和監管，才能避免更多的企業家黯淡立場，而企業家的命運往往就是市場和社會命運的折射。