2016年开局的金融动荡令投资者唏嘘不已，新一轮全球金融危机或将发生的声音也渐次出现，而中国市场的「股汇双杀」更是加剧了这种不安情绪。好在央行动用外汇储备干预汇市后，人民币汇率才得以暂时稳住阵脚。但到目前为止，早已跌失魂的A股仍一蹶不振。在全球经济复苏乏力、中国经济持续下行之际，资金正加速逃离新兴市场，致使一些国家的货币正承受贬值的压力。而事实上，市场对人民币的贬值预期并没有得到多少减缓，外界也在担忧未来中国政府是否有充足的弹药来「维稳」汇率，以及人行如此干预背后可能会付出的代价。香港商报记者朱辉豪
全球金融开年动荡
新年伊始，全球金融市场延续动荡格局，全球股市暴跌，大宗商品价格和原油价格持续下行。中国金融市场的「股汇双杀」更是让投资者和政策制定者捏了一把汗，市场恐慌情绪逐渐升温。中国A股在开年短短4个交易日两次触发「熔断机制」致使交易暂停，证监会最终不得不摒弃刚刚实施不到一周的中国版熔断机制。但即便如此，A股随后并不能止跌回升，反而继续一路下挫，一度跌到比去年夏天「股灾」最低点更低的位置。汇市方面，人民币兑美元汇率开年也延续贬值势头，似有一发不可收之势，在4天的时间里，人民币汇率上千基点的巨幅波动。好在人行出手干预后，人民币汇率最终走稳，中间价得以维持在6.56上下，在岸和离岸汇率差距也得到缩小，市场暂时恢复平静。
其他方面，世界金融金融市场动荡不已，全球股市重挫，20日标准普尔500指数收跌1.17%至1859.33点，创逾一年最低；道琼工业指数收跌1.56%至15766.74点；纳斯达克指数尾盘短暂反弹突破平盘水准，但之后失去动力，收跌0.12%至4471.69点。欧股重挫3.2%，创一年多新低，美国原油期货价格重挫6.7%，跌破了每桶27美元，令市场承压。亚洲股市也普遍大跌。上证综指在经历了短暂的一个交易日大涨后，再度下挫，失守3000点。香港股市、汇市、债市异动。汇率方面，人民币汇率暂趋於平静，而港币这开始下挫，巴西等新兴经济体货币大贬。
在全球经济复苏乏力、中国经济持续下行之际，2016年开年这一波金融动荡注定引人注目，世界金融危机似有卷土重来之势。在美元加息和人民币贬值压力加大的背景下，全球金融股市的走软令投资者的担忧情绪加剧，避险资产无疑成为各方追逐的对象，美债收益率一度跌破2%，中国国债收益率跌至2.7%附近，黄金上涨2.6%。
汇改触发贬值预期
有观点认为，这一轮全球金融动荡起因是基於人民币贬值引发的，正如此前中国「8.11汇改」引发的全球金融动荡一样。而作为全球第二大经济体的中国，在目前敏感之际的一举一动均能深深地影响世界经济和全球金融市场。许多投资者相信，目前最值得关注的仍然人民币汇率的走势，虽然人民银行的出手暂时稳住了人民币，但不排除人民币汇率在短期内仍有贬值的可能，目前市场看空人民币的机构或个人投资者仍为数不少。虽然新年以来全球金融市场的这一轮动荡，是否就是人民币贬值预期存在所引发的仍不得而知，但人民币的大幅贬值确实引发了市场的恐慌情绪。在国内，居民排队换汇和极力寻找避险资产便是明证。
另一方面，人民币贬值的预期叠加A股市场的一蹶不振，外资恐将加速逃离中国。对於本轮人民币贬值的内在机制的分析，中山大学港珠澳研究中心副主任林江在接受本报记者采访时认为，本轮人民币贬值的内理是延续着去年末的贬值路径，叠加一系列经济数据的持续不理想，市场看空人民币的人越发增多。追寻人民币贬值的源头，中国政府实施的「8.11汇改」政策或是关键点，从那次一次性将人民币兑美元中间价调低2－3个百分点，触发了人民币贬值的预期。
「在中间价未动之前，外界一般认为人民币汇率是可预测的，人民币紧盯美元汇率，离岸和在岸人民币汇率变动也是趋於一致的。由於此前人民币相对强势，在美国未加息之前还存在息差，投资者愿意持有人民币。」林江说，在人民币紧盯美元之时，市场根据美元的走势来预测人民币的走势，偏差不会太大，而在不紧盯美元后，人民币的走势就变得不可预知，市场就会有过度的反应，这是最主要的原因。另一方面，人民币贬值跟中国经济下行压力大关系密切，多项数据显明经济越发不理想，全球经济复苏乏力更是令中国经济雪上加霜。
各界观点
中山大学港珠澳研究中心副主任林江保守估计，未来人民币或破七。今年内，人民币兑美元或会跌到6.9到7.2之间。他指出，人民币未来很难有升值的可能，最多保持稳定，但以目前的压力，保持稳定都很难，除非中国在经济改革上有很突出的成就，否则人民币预期还是会贬。只有从去年开始实施的稳增长政策能够陆陆续续生效，令中国经济回稳，恢复投资者对中国市场的信心，资金持续流入中国，才会对人民币有支撑作用。
德国商业银行的周浩认为为了避免外汇存底的持续下降，中国可能会再度开始使用中间价来管理汇率的大幅波动。和出售外汇相比，利用中间价进行市场干预的成本更低，预计在可预见的未来，人行不会放弃这一非常重要的工具。
中国人民银行研究局首席经济学家马骏日前接受新华社采访时表示，建立一个比较透明的、有市场公信力的一篮子汇率机制，有助於稳定市场预期，让更多的市场参与者「顺应」一篮子货币的目标进行交易，从而有效地减少人行干预的频率和规模。市场预期趋稳之后，包括经常项目顺差和人民币利率高於外币利率等积极的基本面因素就会在人民币汇率形成过程中发挥更大的作用。
兴业银行首席经济学家鲁政委：如果人民币贬值的同时货币政策是松的，那麽预期企业基本面会变好，股市就是长期大牛市的开始。如果有人恐慌，那个时候应该大胆地买进；如果人民币汇率不调整，我觉得2016年的股票市场就只是依赖於流动性宽松的不可持续的市场。
青岛大学经济学院教授易宪容：无论是股市还是汇市，及各种资产价格，它们的价格完全是由市场的预期来决定，股市暴跌、人民币贬值、其他资产价格下跌的预期一旦形成，不仅会导致这些资产的价格进一步暴跌，而且会让人民币贬值及股市暴跌预期进一步强化。
人行被迫入市干预汇率
自「8.11」汇改以来，人民币一路走贬，特别是在去年11月30日被世界货币基金组织（IMF）纳入一揽子货币（SDR）后，中国政府似乎有意引导人民币逐渐走贬，人行干预汇率的频率在减少。此前，中国政府在很长一段时间里都实行人民币盯住美元的汇率政策，后来在设定每日人民币中间价时又将美元作为主要参考货币，这种做法使得人民币的走向易於判断。林江分析指出，在「8.11汇改」之时，人民银行预料美国有加息的可能，想提前释放人民币贬值能量，希望人民币与美元脱钩，不紧盯美元。
如果人民币紧盯美元，在美国加息和中国降息的背景下，会触发大量资本外逃，人民币就要面临很大的抛售压力。而人行的想法是，如果人民币一下子脱钩，很难预测将要发生的事情，於是先将中间价调低，测试一下外界的反应，想先释放市场能量。但人行没想到市场的反应会如此之大，汇改以来打开了贬值的阀门。离岸和在岸市场价差的拉大，使得投机者有机可乘，人为营造贬值气氛，压低远期汇率预期，引发市场恐慌。而外界纷纷抛售人民币影响人民币即期汇率，即期又影响到远期汇率，引发一系列的连锁效应，恶性循环。
在人民币连续贬值之际，人民银行最后被迫出手干预汇率市场，常规干预措施就是动用手头外汇储备，卖出美元，买入人民币。自1月11日开始，人行在离岸市场持续干预人民币汇市。一方面由国家外汇管理局对部分境内银行进行口头窗口指导，要求减少短期内人民币跨境集中流出，减少离岸人民币头寸和流动性。这让香港离岸人民币市场的流动性被抽乾，将利率直线逼升，狙击空头。1月18日人行公告称，自1月25日起，人行对境外参加行存放在境内代理行等境内银行的境外人民币存款执行正常存款准备金率，以此收缩离岸人民币流动性，加大做空人民币的成本。
动用外储不能破红线
人民币贬值期间，人行一如以往，被迫动用大笔外汇储备来提振人民币汇率，这使得外储的消耗速度越发加快。数据显示，去年12月中国外汇储备减少1080亿美元，降至3.33万亿美元，是迄今为止单月最大降幅。中国外汇储备曾在2014年6月达到3.99万亿美元的峰值。分析人士认为，中国有着3万亿美元以上的外汇储备，看似规模最大，而随着货币贬值预期加强，叠加连续不断的资本外流，3万多亿美元的外汇储备可能真的不够用。人民币贬值预期下，外资在加速逃离中国。根据人行日前发布的数据显示，外资在加速逃离中国，2015年12月人行人民币外汇占款由上月末的25.56万亿元下降至24.85万亿元，当月减少7082亿元，创历史最大降幅。据统计，2015年人行口径外汇占款仅在1月和10月取得增长，整个2015全年外汇占款减少2.21万亿元。前人民银行顾问、清华大学教授李稻葵在日前表示，资金外流速度令人忧心，2016年外汇存底需要维持在3万亿美元以上。
2.7万亿为外储安全底线
林江估计，当外汇储备处於2.7万亿到3.2万亿美元之间，人民银行是有能力掌控人民币汇率的，有能力打击做空人民币的投机者。而当外汇储备跌破2.7万亿这条底线时，人行可以动用救市的弹药就所剩无几了。「所以，人行可能放开手脚尽量不干预汇率，目前人行也在努力营造一种人民币可涨可跌的氛围，由看空和看多人民币的两种市场力量博弈决定，而不用消耗人行弹药，这是人行想做的事情。」巴克莱首席经济学家常健的报告称，中国可能容忍外汇储备在12个月里从3.33万亿美元进一步下滑，预计「安全」底部是2.75万亿美元。基於上述预期，若在岸人民币继续走软或者离岸与在岸人民币汇差进一步扩大，不排除人民银行进一步干预汇市的可能。
干预背后须付出代价
中国政府方面对於维稳汇率和打击空头的决心非常坚决，也相信有能力稳住汇率。国务院总理李克强此前会见欧洲复兴开发银行行长查克拉巴蒂时表示，目前中国经济运行总体平稳，增长速度在世界主要经济体中名列前茅，外汇储备充裕，金融体系稳健。中国无意透过货币竞争性贬值刺激出口，人民币汇率也不存在持续贬值基础。
中国有能力继续保持人民币汇率在合理水平基本稳定。在林江看来，人行动用大量外储打击无风险套利的努力和决心毋庸置疑，在目前看来，虽然这种干预汇市的努力卓有成效，但这种行为最终可能要付出短期和长期的代价。他指出，人行要靠消耗外储来干预汇市，在目前外储消耗速度快的情况下，看似庞大规模的外汇储备在未来也有可能捉襟见肘。
另一方面，人行频繁干预汇市的行为与人民币国际化和市场化的举措背道而驰，长此以往不可取。在一些观察人士看来，人民币持续贬值理论上有助促进中国出口，但人民币贬值过快势必会引起恐慌，造成国内资产价格的大幅回落，引发系统性的金融风险和经济坍塌。基於此，中国政府有充分理由干预汇市。
但另一方面，人行的行动引起外界对中国决策者让市场力量在人民币汇率形成中发挥更大作用承诺的担忧，收缩离岸人民币流动性这种「断水断电」式的干预措施，虽然能暂时遏制住空头的攻势，但长远而言，这样的强烈汇率维稳又可能造成「杀敌一千，自损八百」的后果，进而累及人民币国际化进程。林江认为，长此以往，人行靠消耗外储稳汇率的模式是不足取的，这个举动本身不一定能够扭转人民币中长期贬值的势头。「支撑人民币汇率的因素有很多，中国经济是一很大很关键的因素，而目前中国经济持续下行的压力是存在的，经济数据的不理想令国际投行看空人民币的大有人在，人行目前的这种干预只能使得投机者暂时撤退，并不能有效地压制市场人士预测人民币继续贬值的心理。」林江说。