2016新年伊始，人民幣大幅貶值，A股大幅下挫。雖然經央行重拳出擊，人民幣匯率暫時平穩，然而貶值壓力猶在，並已對貨幣政策形成實質束縛，令央行無法放手寬松，以應對國內經濟減速和通縮壓力。

　　回首十年前，人民幣還面臨巨大升值壓力，熱錢從所有可能渠道湧入中國，推高已經火熱的A股和房地產市場。彼時的央行同樣受匯率束縛，雖然努力沖銷外匯占款增加的影響，但經濟過熱和通脹的壓力始終揮之不去。十年間，貨幣和資產壓力逆轉，而央行的兩難處境依然。

　　從1995到2005年，人民幣盯美元長達10年。其間中國加入WTO，實施包括國企改革在內的眾多結構改革，基本完成從計劃經濟體制到市場經濟體制的轉型。這些努力大幅提升了中國經濟的競爭力，中國成為世界工廠。然而，人民幣對美元匯率一直被固定在8.3左右，形成了巨大的人民幣升值壓力。

　　匯改從2005年7月開始，到2014年初，人民幣對美元匯率已升至6.1左右，人民幣匯率才開始出現真正意義上的雙向波動。此間中國央行采取了“爬行升值”策略，防止了匯率快速和大幅變化對經濟的沖擊，但也帶來了嚴重後果。境外資金湧入，國內居民資產卻因外匯和資產限制無法進行國際配置，最終導致中國的資產泡沫。

　　2008年，中國A股泡沫、美國房地產和消費和一些歐洲國家主權債務中已經表現得非常明顯。那之後，世界經濟有兩個互相關聯的主題：泡沫破裂導致刺激計劃，刺激計劃導致新的泡沫，新的泡沫又面臨泡沫破裂。

　　在人民幣持續升值和勞動力成本上升的雙重壓力下，中國制造的國際競爭力在動蕩中無聲下滑。從2005到2014年初，人民幣升值近36%。到2015年匯改前夜，人民幣匯率已經相當高估，迫使中國央行於8月11日宣布進行匯率雙向浮動改革。

　　8•11匯改選擇了一個很不幸的時點。在國內，A股於2015年6-7月間經曆了驚心動魄的震蕩，投資者信心極其脆弱。在國外，美國QE退出已成定局，美元持續升值，加上中國經濟減速，對能源和原材料需求放緩，導致包括原油在內的大宗商品暴跌，所謂新興經濟體的繁榮已被打回原形。8•11匯改立刻被理解為中國經濟困難、實施競爭性貶值，加劇國際市場對世界經濟的擔心，引發全球金融市場動蕩。

　　出於對全球市場的擔心，央行很快又出手對人民幣匯率維穩，浮動沖關宣告失敗。2016年1月，央行研究人員表態正考慮人民幣匯率“爬行機制”——和2005年至2014年的“爬行升值”不同，這一次是“爬行貶值機制”。

　　我們認為，爬行貶值和爬行升值一樣，都會帶來嚴重的經濟後果。首先，中國外貿競爭力會進一步削弱，其次，會強化貶值預期，導致資本過度流出;再次，維穩匯率與貨幣政策的其他目標如維持經濟增長相沖突，甚至帶來通縮。

　　我們認為，“爬行貶值”是不能承受的政策選擇。中國作為世界最大經濟體之一，必須有合理的匯率彈性，必須有獨立的貨幣政策，以應對經濟發展過程中的經濟周期波動。

　　我們認為，2016年1月匯市和股市所呈現出的壓力，絕不是央行在技術層面可以化解的。我們面臨的是中國經濟自1990年代初期以來最困難的時刻，要當機立斷推出市場化改革，兌現十八大三中全會承諾，讓市場在資本配置中起到決定性作用。

　　首先，應調整國企改革方向，國企改革方向必須是提高效率，提高股東回報。其次，應取消對勞動力流動的限制，取消對大城市建設用地的限制，加大人口流入地基礎設施和公共服務投資，放手發展大城市。再次，應盡快為企業和個人減稅，同時增加國債發行，維持正常財政支出。

　　這些建議不是全面的，但都是必需的。匯率危局只是中國經濟的症狀之一，病因不僅是匯率制度的長期扭曲。要破解匯率危局，不僅要在技術層面尊重市場經濟規律，而且要銳意改革。如此，中國經濟的明天依然光明，人民幣成為強勢貨幣可期。 (澎湃社論)