自金融危機以后，前瞻指引似乎變成了各大央行「操縱」市場的一種方式，只用動動嘴，而不必真的去實施什麼政策，特別是當超常規貨幣政策的邊際效用越來越小的時候。而當央行「言行不一」的時候，其信譽無疑會受到損害。經過昨日聯儲局的「加持」，「前瞻指引」的信譽再度再次受損，市場還能再相信央行的話嗎？

　　聯儲局在每次議息會議之后除了公布貨幣政策的變動外，還會附上對經濟形勢的展望和貨幣政策路線的預測，以保證市場不會曲解貨幣政策走向，阻止不必要的波動，這就是所謂的「前瞻指引」。

　　各大行原預期釋較鷹派口吻 

　　去年，本來經濟數據和聯儲局官員的講話都指向9月非常有可能加息，但在全球股市大跌下，聯儲局意外退縮了。但事實證明，全球金融市場這次震動對美國并沒產生什麼影響，通脹和就業數據持續走好。到去年12月的會議上，FOMC委員們比較樂觀，點陣圖顯示今年可能加息4次，但到本周三的會議上一下子就將這一預期砍掉一半，變成只有兩次加息預期。而兩次會議期間官員們的口徑并沒有出現如此大的變化，這無疑給了市場的一個大大的「驚喜」。

　　在本月FOMC會議之前，包括高盛、摩根士丹利等幾乎所有華爾街大投行都預計聯儲局盡管不會加息，但會釋放比較鷹派口吻，例如表達「貨幣正常化仍在道路上」的意願、調高美國的經濟展望，或暗示6月大概率加息等。但結果聯儲局本次聲明中幾乎沒有一樣達到了市場的預期。盡管美國核心CPI自2014年底持續上升，今年2月數據創下近8年新高，但聯儲局本月依然表示「仍擔憂通脹，目前尚未看到通脹率顯著上行」。

　　央行紛紛「變臉」市場難安心

　　而耶倫今次講話強調「政策沒有預設路徑」也是相當偏鴿派的言論。因為聯儲局的前瞻指引有兩種方式，一種是現在的所謂「貨幣政策依數據而定」，另一種是為貨幣政策給出「明確時間軸」。當下聯儲局明顯缺乏貨幣當局明確預期指引的情況下，耶倫此番講話勢必讓市場「不那麼安心」。在數據表現參差不齊的今天，貨幣政策突然「變臉」（即重返QE甚至實行負利率）的可能性也在增大。

　　其實不止聯儲局，全球各大央行都在不斷背棄自己的「前瞻指引」。如英國央行行長卡尼，他早在2014年就將英國的加息概率與失業率聯繫在一起，暗示可能加息時點臨近。但隨后2015年里全球市場動蕩，中國放緩話題被炒作升溫，英國加息進程一拖再拖。到了今年1月卡尼也只是改口承諾「會在對的時間做對的事」。

　　又如歐央行，同樣也在上周又一次震驚市場。大家一定記得德拉吉的經典口頭禪就是「whateverittakes」（不惜一切代價），但上周的記者會上他又說利率下調已經到此為止了。這讓市場很困惑，一邊說要動用更多寬松措施，一邊把減息預期封死。

　　央行無力應對結構性危機

　　當市場以「死給你看」的姿態向政府逼宮，而被逼到牆角的政府則不得不一再失信和退讓。這是一場失控的博弈，是一場看不到勝利的戰爭。面對有效需求不足、分配結構扭曲、人口結構老化、債務周期見頂等根本性問題，超級貨幣寬松的效果已難以維繫，政治泡沫也無法掩蓋結構性危機。