去年6月15日以來經歷了三波股災的內地股市，終於在3月出現持續的慢牛行情。到3月21日，上證綜指又站上失守剛好兩個月的3000點關，場內資金積極做多，場外配資蜂擁入場，兩市日成交再度逼近萬億元大關。而在市場表現出現巨大變化的背后，是內地股市管理層對市場的認識，又回到散戶市這個原點。

 

 

　　進入本世紀以來，引入機構投資者，盡快提高機構投資者的比例，讓內地股市從散戶市逐步演變為一個以機構投資者為主的市場，成為周小川、尚福林、郭樹清、肖鋼等4位證監會主席的努力方向。內地股市的一系列決策，許多年以來也一直是以一個機構市為目標為前提制訂的。

 

　　但是，到了今年2月20日新上任的證監會主席劉士余，口風改了。新任證監會主席在兩會期間答記者問的一席話，為今年股市穩定向上奠定了基礎。媒體普遍叫好的幾句話是：註冊制不會單兵獨進、還沒有考慮中證金退出、熔斷機制不適合國情等等。這些話對發展中國股市絕對是正能量，但更重要的一句話是，證監會新主席第一次強調，中國是中小投資者（散戶）為主的股票市場，未來幾年仍然如此。

 

　　新主席這個表態，是回到了內地股市的原點，上證所早前曾披露過一組數據：散戶在交易額中所占比例高達80%以上，機構投資者僅為15%，一般法人僅為2%。證監會也曾明確表示，「當前A股市場的投資交易仍以中小散戶為主，整體趨勢交易行為特徵明顯，以公募基金為代表的專業機構投資者投資交易行為受市場趨勢影響較大，難以發揮『市場穩定器』的作用，仍是市場走勢的被動接受者」。

 

　　看來，新主席只是承認了內地股市的一個重要的事實，包含的道理自然是，發展股票市場，制訂政策方針，要以這個國情為出發點。

 

　　新政只能基於散戶市

 

　　現在內地股市總市值在40萬億元以上，散戶持有的比例在15%左右，但貢獻的交易額卻在85%左右，這就是內地股市殘酷的事實。也就是說，內地股市一方面還離不開散戶這個主角，一方面還說明，這個市場至今還更適合散戶生存。

 

　　內地股市成立26年了，為何一直沒有成為機構市，反而更加突出了散戶市的特點？一句話，這個市場26年來就不是一個價值投資的市場，在這個市場，股票與內地公園里人們手上的撲克牌和麻將牌相近，人們買入股票不是因為看好股票背后的上市公司的潛力，而是看好其投機價值，所以內地股市人們說的都是炒股而不是投資。在一個不講究不追求投資價值的市場，人們炒作的是價格空間。因為是一個散戶市場，因為這不是一個講究價值投資的市場，所以這個市場26年來所做的就是一個簡單的牛熊輪回，漲多了跌，跌多了漲，大漲之后大跌，大跌之后大漲，參照值就是政策引導的方向。所以，內地一方面想法要發展機構投資者，希望能建設一個機構市，但另一方面，這個市場環境又限制了機構投資者的成長。在這個市場，散戶一茬茬地倒下被消滅，但散戶又會是一茬茬地涌現，而機構一旦倒下，就很難很快再站起來。

 

　　現在新主席承認這個市場的散戶市特徵，就說明內地的新政將更多地基於散戶市的基本國情。如註冊制的結果將是基本淘汰散戶，那就延遲了；如熔斷機制會加大散戶市的恐慌，頻繁造成市場被熔斷，那就宣布熔斷機制不適合內地股市了；再如散戶需要國家隊救市，那就宣布國家隊不會撤退了；如散戶具有非常強的賭性，那就加碼場內配資的培養，證金公司18日就宣布恢復轉融資，自2016年3月21日起，中國證券金融公司恢復轉融資業務182天、91天、28天、14天、7天等5個期限品種，并下調各期限轉融資費率，具體為：182天期3.0%、91天期3.2%、28天期3.3%、14天期和7天期3.4%。

 

 

　　新主席為何強調內地股市的散戶市特點？一方面是承認這個基本事實，一方面也是在給市場定心丸。這似乎是在說，以后出政策作決定會更多地根據內地股市的這個特點，繼續中國特色。而從消息面看，內地勢必會繼續引導散戶入市。3月20日，周小川指出，中國整個經濟的槓桿率比較偏高。原因在於，第一，中國國民的儲蓄率高；第二，中國的股本市場發育比較晚；第三，民間的財富比較少。他表示將加快發展資本市場，通過資本市場股本融資能夠使國民儲蓄中更大比例資金進行股本融資，也就降低了債務占GDP的比重，也降低了債務股本的比例。這個表態很明顯，是繼續引導儲蓄資金流入資本市場，更多地變成資本。

 

　　所以，至少一個階段內不要指望內地股市能脫離散戶市這個特徵了，內地的散戶占比不但不可能降低，而且很有可能會繼續提高，因為內地現在比以往更需要一個散戶市場。