交通銀行香港分行環球金融市場部 劉振業

　　計計下，往年表現甚佳的歐洲股市，今年表現卻慘不忍睹，例如德、法股市年初至今就跌近一成。不過，除了歐美及金磚等市場外，大家有否留意中東等國呢?往時油價在100美元以上，其股市坐了火箭，年年兩、三成回報絕不過分，但自油價由高處下滑后，股價就轉坐跳樓機。然而，跌了近兩年后，以彭博海灣阿拉伯國家GCC200指數為例，年初至今跌幅「只」約半成。當然，半成亦不算少，但起碼優於德、法股市跌近一成，亦跟部分亞洲股市跌幅相若。市場已經開始估：中東是否翻身?

　　債務評級參差不齊

　　打賭中東翻身都要有個理由，根據國際貨幣基金組織(IMF)報告顯示，在2015年，一眾海灣大國如沙特阿拉伯對比全球主要國家的公共債占GDP仍處低水平，只約20%至40%。不單如此，這些石油大國的穆迪評級亦在A2以上，優於很多歐洲大國如意大利及西班牙的BBB+，更不要講有些小豬國的垃圾級了。

　　不過，大家絕不能就此安枕。綜合整個中東與北非地區，圖一見到綠色範圍的石油入口國與部分中亞區的公共債占比及主權評級表現相當參差，例如前者有些公共債占比近100%，后者之評級則在投資與垃圾級別邊緣。中東情況很好嗎?一半一半吧。

　　中東資產價格見底?言之尚早。中東雖離我們很遠，環球經濟好壞似乎與之關系不大。圖二見到，IMF報告指出由2003至2014年間，中東、中亞及北非國與歐美的經濟增長關系密切。先不論相關系數最高的高加索與中亞的石油入口國，全球石油命脈所在的海灣阿拉伯國家與歐美實質經濟增長的相關系數亦高達0.6以上。中東產油國甚多，萬一全球經濟持續下行，油國們肯定大鑊。那大家就應該想想，今年經濟是上還是落?

　　內憂外患動蕩不低

　　外圍經濟影響一眾中東國，簡單來講，產油國就如香港一樣是外向型經濟。根據IMF估計，就算油價回升至50至60美元，近年油價下滑帶來的負面影響仍會持續。如圖三所見，以財政儲蓄緩沖來計(Fiscal buffer，指政府不作借貸下，政府資產於多少年后會變為負值)，大產油國如沙特阿拉伯與伊朗、伊拉克等只要過多5至10年便會陷入財政危機。當然，他們可以倚靠發債及借貸來改善本身的財政情況。但要知道，這些中東國家已進入經濟轉型階段，例如近月沙特阿拉伯宣布開徵增值稅，亦大幅減低燃料補貼，而這些經濟改革帶來的陣痛，如人民福利減少所造成的消費力下降，都是經濟改革的雙刃刀。為增稅收而令民心動蕩，對經濟的影響不是一時三刻可解決的。

　　其實IMF報告亦采用了不同方法如財赤及債券比率來量度未來幾年中東國的財政健康狀況，結果表明海灣石油大國情況雖會轉壞卻不致命，反而鄰近小國如也門及利比亞等情況較麻煩。觀乎上文數據，似乎一眾油國將會進入后石油時代，經濟陣痛將不可免。如是者，中東國資產是低吸對象嗎?你懂的。