文：任澤平

　　春季攻勢 勢如破竹

　　在戰熊團隊的猛烈炮火之下，股市放量上漲突破平臺。

　　就一句話：經濟、政策、資金將持續超預期，大軍碾壓式入境，春季攻勢，勢如破竹！

　　1、外圍市場大漲，美股、歐股、日股、恒指全部大漲。大宗商品價格大漲，企業盈利改善預期增強。

　　2、央行MLF操作2855億元，繼續寬松，證偽貨幣政策收緊。國務院常務會議決定降低社保繳費，初步測算，每年可減輕企業負擔1000多億元。

　　3、15日公布1度和3月份數據，預計開門紅，超市場預期，土地購置大幅回升，基建加碼，經濟回升將持續到3季度。

　　4、預計國企改革、營改增、債轉股、深港通、MSCI等政策將持續超預期。

　　5、資金普遍加倉，增量資金跑步入場，大類資產從房市、債市輪動配置到股市。市場缺的不是錢，是信心，近期風險偏好明顯恢復。

　　結論：4-5月總體安全，經濟、政策將利好超預期，積極把握做多時間窗口。宜將剩勇追窮寇，不可沽名學霸王。干！繼續干！不要停，還沒到高潮！！

　　一、最新軍報：春季攻勢 多頭大軍碾壓式入境

　　在市場分歧、一片悲觀之時，戰熊團隊再次重出江湖，集結在多頭大旗之下，發動春季攻勢，一聲“干！”字，股市拔地而起，放量大漲，突破平臺。

　　基本面：未來經濟回升超預期，出口、發電量大幅回升，15日公布的一季度數據將開門紅，經濟回升將持續到三季度。

　　政策面：穩增長超預期，加大基建支持力度，加快財政投放，房企土地購置大幅回升。改革超預期，國企改革、債轉股、營改增、深港通、msci等將利好頻出。

　　資金面：存量資金普遍開始加倉，增量資金跑步入場，市場風險偏好顯著回升。

　　技術面：經過十個月下跌，兩個月震蕩筑底，未來無明顯利空，利好頻出，4~5月整體安全，主板3600點之前、創業板2800點之前無阻力，20%空間，積極把握難得的做多時間窗口。

　　市場信心滿血復活，多頭大軍已碾壓式入境，戰斗吧戰熊將士！崛起吧紅色A股！在山川、在海洋、在主板、在創業板……在一切地方消滅一切敵人！進攻！

　　春季攻勢 大軍進發

　　2016·4·13． 上午7時

　　就一句話：市場的方向是上漲，我們的策略是進攻！

　　近期利好頻出：

　　1、隔夜美股、全球市場大漲。

　　2、隔夜大宗商品價格大漲。有報道稱俄羅斯和沙特在多哈會議之前已同意凍結產量。六巨頭齊聲唱多原油。

　　3、IMF下調全球經濟增長預期，上調中國經濟增長預期。IMF指出，隨著經濟數據的改善，油價的企穩、中國資金外流的減速，以及各大央行刺激措施的出臺，全球金融市場已經開始復蘇。

　　4、總理布置營改增、債轉股推進工作。國務院布置國企改革重點落實。

　　5、發改委推動加大金融機構對重大項目支持力度。

　　6、15日將公布1季度和3月份經濟數據，我們預測大超市場預期。比11日PPI超預期、CPI低于預期更能提振市場。

　　結論：4-5月總體安全，將利好頻出，積極把握做多時間窗口。2014年戰熊團隊在一片悲歌之中毅然扛起多頭的大旗，喊出5000點不是夢！今天在市場一片分歧再度悲觀時戰熊團隊再次浴火重生，果斷亮劍戰提出“春季攻勢”“干！”

　　雖然歷經磨難，今天英雄的戰熊將士再次聚在多頭大旗下，大軍碾壓式入境，大戰一觸即發。在山川、在河流、在主板、在創業板┅┅在一切地方消滅一切敵人！進攻！

　　二、隔夜利好不斷

　　國務院：兩年內階段性降低五險一金 減輕企業負擔。國務院總理李克強4月13日主持召開國務院常務會議，決定階段性降低企業社保繳費費率和住房公積金繳存比例，為市場主體減負、增加職工現金收入。初步測算，采取以上措施每年可減輕企業負擔1000多億元。

　　維穩資金面！中國央行開展2855億MLF操作。13日，央行對17家金融機構開展中期借貸便利（MLF）操作共2855億元，其中3個月1270億元、6個月1585億元，利率與上期持平，分別為2.75%、2.85%。央行同時表示，這次MLF操作是為了保持銀行體系流動性合理充裕，引導金融機構加大對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。

　　發改委：一季度發電量增3.2%。4月13日，國家發改委召開本月定時定主題新聞發布會，重點發布一季度部分經濟指標、投資等情況。發改委發言人趙辰昕介紹了發用電量情況。一季度，全國全社會用電量約13524億千瓦時，同比增長3.2%，增速同比回升2.4個百分點。

　　美股、歐股、日股、港股全線大漲。

　　三、進出口大幅改善，利好春節攻勢---點評3月貿易數據

　　事件：中國3月出口同比（按人民幣計）18.7%，為9個月來首次增長；預期14.9%，前值-20.6%。

　　中國3月進口同比（按人民幣計）-1.7%，預期-4.8%，前值-8%。中國3月貿易賬（按人民幣計）+1946億元，預期+2036.5億元，前值+2095億元。

　　點評：

　　1）核心觀點：中國3月進出口大幅改善，并超市場預期。數據公布后，澳元大漲，LME銅鋅等國際商品上漲近1%。出口回升主因是全球經濟改善、人民幣匯率下跌與基數效應，進口改善主因是國內經濟改善與商品價格回升。由于中國經濟回暖，全球經濟總體穩定，中國和全球的此消彼長導致了貿易順差收窄，但這是良性的，經濟預期向好繼續支撐人民幣。進出口大幅改善，利好春季攻勢，建議超配A股。

　　2）進出口大幅改善，并超市場預期。中國3月出口同比（按人民幣計）18.7%，為9個月來首次增長；比市場預期高3.8個百分點，比上月高39.3個百分點。中國3月進口同比（按人民幣計）-1.7%，比市場預期高2.9個百分點，比上月高6.3個百分點。

　　3）出口大幅回升主因是全球經濟改善、人民幣匯率下跌與基數效應。首先，3月全球經濟出現一定改善，3月摩根大通全球制造業PMI指數50.5，比2月上升0.5個百分點，3月BDI指數大幅回升，PMI出口新訂單也明顯上漲，都顯示全球經濟與貿易活動有所升溫。其次，由于美元弱勢，3月人民幣兌一籃子貨幣匯率下跌，有利于出口恢復。最后，2015年3月基數較低（-14.6%）也對3月出口數據形成支撐。

　　4）進口改善主因是國內經濟改善與商品價格回升。近期中國經濟出現明顯改善，3月三大PMI大幅超市場預期，挖掘機銷量、高爐開工率等指標也顯示經濟回暖，經濟改善有助于進口恢復。銅、原油和鐵礦石等商品進口量明顯增加，中國1-3月份銅進口同比增長30.1%，比1-2月上升6.8個百分點，比2015年上升30.4個百分點，1-3月份原油進口同比增長13.4%，比1-2月上升4.1個百分點，比2015年上升4.6個百分點，1-3月份鐵礦石進口同比增長6.5%，比1-2月上升0.1個百分點，比2015年上升4.3個百分點。與此同時，國際大宗商品價格3月明顯上漲，布倫特原油價格上漲9.8%，DCE鐵礦石價格上漲4.4%，LME銅上漲3.3%。

　　5）中國和全球經濟的此消彼長是貿易順差下降主因，經濟預期向好支撐人民幣。3月貿易順差298.6億美元，低于市場預期的349.5億美元，與2月的325.9億美元。總體來看，今年貿易順差有所收窄，主因是中國經濟出現明顯改善，而全球經濟相對穩定。貿易順差收窄，但絕對值仍較高，此外，中國經濟改善也支撐人民幣穩定。

　　6）進出口大幅改善，利好春季攻勢，建議超配A股。近期由于DDM模型的分子企業盈利邊際改善和分母風險偏好修復，開啟春季行情。驅動力來自分子企業盈利的改善、分母風險偏好的修復、大類資產輪動配置的需要、潛在增量資金入市的可能以及估值在歷史低位，從這五個邏輯的角度，我們建議超配A股。

　　四、春季攻勢，干！

　　2016·4·10

　　經過兩個月震蕩筑底，市場選擇方向，市場將選擇向上進攻，因為未來沒有明顯的利空，但會利好頻出。指數空間，20%。

　　邏輯：分子企業盈利的改善、分母風險偏好的修復、大類資產輪動配置的需要、潛在增量資金入市的可能以及估值在歷史低位，從這五個邏輯的角度，我們建議超配A股。進攻方向沿著四大方向進攻：彈性大的成長股、業績改善的價值股、高股息率的股票和供給側改革受益股。

　　戰熊團隊一戰終結五年熊市喊出5000點不是夢，再戰抓住10月最大反彈。今天，戰熊團隊重出江湖，發起春季攻勢，就一個字：干！兩個字：進攻！

　　在山川、在海洋、在主板、在創業板……在一切地方消滅一切敵人！

　　春季攻勢 繼續干！

　　2016.4.12

　　我們兩會前后提出風險偏好修復，戰熊團隊重出江湖，410發動春季攻勢，看多A股向上20%空間，一聲“干！”字，股市大漲。

　　就一句話：繼續干！

　　未來五大超預期：

　　1、經濟回升超預期：15日公布3月和1季度數據，將超預期，積極向好跡象增強；房市量價大漲從一線向二線蔓延，土地購置大幅回升；預計此輪周期回升將持續到2季度末-3季度初。

　　2、PPI環比上漲0.5%超預期，利好企業盈利改善；CPI同比上漲2.3%低于預期，通脹無憂，貨政寬松。

　　3、改革邊際超預期：國務院提出今年是國有企業改革落實年，加快推進十項改革試點，要營造允許試錯、寬容失敗的機制和環境；5月營改增；債轉股；供給側改革。

　　4、資金面超預期：存量資金加倉；券商杠桿放寬后兩融空間打開；6月深港通，MSCI；新興保險資金入市；24萬億理財面；大類資產正從債市、房市向股市輪動。

　　5、外圍環境超預期，美聯儲暫不加息，全年預計1次，美元指數破位下跌，大宗商品價格大漲。

　　總體判斷，未來沒有明顯利空，將利好頻出，積極把握4-5月做多時間窗口，為凈值而戰，進攻！

　　五、戰熊團隊戰績

　　2014年5月，戰熊團隊組建。

　　2014年7月19日，提出“新5%比舊8%好”，預判大牛市。

　　2014年8月16日，提出“5000點不是夢”。

　　2014年9月2日，發布“論對熊市的最后一戰”，詩歌戰熊。

　　2014年12月，提出“改革牛”。

　　2015年4月，提出“經濟L型，牛市有頂部”。

　　2015年5月，提出“海拔已高，風大慢走”“我理性了，市場瘋了”“5000點是牛市頂部”。

　　2015年6-7月，休假未作任何推薦。

　　2015年8月25日，預判反彈。

　　2015年10月7日，戰熊團隊重出江湖就一個字“干！”。

　　2015年11月下旬，再度休假著書，看淡市場。

　　2016年1月3日，提示“休養生息，道隱無名”。

　　2016年兩會前后提出“我在春天等你”“風險偏好修復”“春季行情”。

　　2016年4月10日市場出現明顯分歧再度悲觀時果斷亮劍毅然提出“春季攻勢”“干！”

　　六、戰熊團隊

　　任澤平，國泰君安證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師，兼任中國金融40人論壇特邀研究員、中國新供給50人論壇成員、科技部高新區評審專家組成員等。曾擔任國務院發展研究中心宏觀部研究室副主任，參與重大文件和改革方案起草。曾在《人民日報》、《經濟研究》等報刊發表文章百篇。專著《宏觀經濟結構研究》收入“當代經濟學文庫”。譯著《從奇跡到成熟：韓國轉型經驗》（艾肯格林、鉑金斯等著）。專著《大勢研判：經濟、政策與資本市場》，中信出版社2016年4月出版。中國人民大學經濟學博士，清華大學經濟管理學院博士后。

　　張慶昌，助理分析師，南開大學與University of Alberta聯合培養世界經濟學博士。曾在《人民日報》、《經濟學季刊》等核心期刊發表數十篇文章，獲得教育部博士研究生學術新人獎。曾供職于中國銀行總行。擅長國際國內經濟和金融分析。

　　馮赟，助理分析師，美國密歇根大學經濟學和金融學雙碩士。曾供職于永誠財產保險公司資產管理中心。擅長國內經濟、宏觀政策和大類資產。

　　熊義明，宏觀分析師，上海交通大學金融學博士。曾供職于財達證券固定收益部。擅長國內經濟和大類資產。

　　解運亮，助理分析師，中國人民大學經濟學博士。曾供職于中國人民銀行。擅長國內經濟和貨幣分析。

　　羅志恒，助理分析師，財政部財政科學研究所碩士。曾供職于建信基金公司。擅長國內經濟和財稅分析。

　　在各位機構投資者的信任和支持下，國君宏觀任澤平團隊2015年獲得新財富、水晶球、第一財經、IAMAC四項宏觀第一大滿貫。在新財富評選中，同時獲得最受公募歡迎分析師第一名、最受私募歡迎分析師第一名、最受保險歡迎分析師第二名。總得分為32088.7分，是全市場590個候選人團隊中得分最高的。