張志斌

　　隨著B輪融資的完成，螞蟻金服集團距離其國內上市的目標又近了一步，不過對於A股市場的投資者而言，一個新的難題也將出現：究竟該如何給螞蟻金服估值呢?在國內及境外均缺乏類似行業或體量公司的情況下，這成為了A股市場投資者必須面對的問題。

　　根據《第一財經日報》記者獲取的獨家消息，螞蟻金服近日已完成B輪融資，此輪融資額超過35億美元(約227億元)，當前整體估值已達約600億美元(約3885億元)。

　　此前，螞蟻金服一度成為戰略新興板的首選上市標的之一，不過隨著戰略新興板的暫停，急於上市的螞蟻金服被迫轉戰主板。憑借強勁的盈利能力，截至目前，螞蟻金服已經基本符合主板上市條件，一旦其成功IPO，就將成為繼2010年農行上市以來A股市場規模最大的一次IPO，成為A股曆史上又一個裏程碑式的事件。

　　根據此前一份未經官方確認的螞蟻金服融資推介材料，螞蟻金服2014財年營業收入101.5億元人民幣，較2013財年同比增長91.6%;調整後淨利潤26.3億元人民幣，淨利潤率為26%。

　　按此計算，完成B輪融資後螞蟻金服的估值，按2014財年計算的市盈率約為148倍。如果其2015財年營業收入的增速和2014財年持平、同時淨利潤率保持26%不變的話，則其按2015財年計算的市盈率為77倍。如果螞蟻金服2016財年還能保持同樣的業績增速，則按其2016財年計算的動態市盈率則將降為40倍，而螞蟻金服此前預計的上市時間則為2017年。

　　相比於滬市目前平均不到16倍的市盈率，螞蟻金服2015財年77倍市盈率的估值顯然高出很多，不過對比中小板51倍、創業板76倍的平均市盈率，則似乎處於一個可以接受的水平。

　　對此，中德證券銀行業分析師佘敏華表示，對於螞蟻金服這樣的企業，顯然不能按目前A股市場銀行股7~8倍的市盈率來估值。如果按目前互聯網企業動輒過百倍的市盈率來估值的話，又有點過高，畢竟它的體量已經和目前市場上存在的那些互聯網企業不可同日而語了。現在B輪融資就接近4000億元的市值，如果按百倍市盈率完成IPO的話，估計要接近1萬億的市值，進入A股市值TOP5的行列。

　　一位前公募基金投資總監則表示，從理性估值的角度來看，螞蟻金服B輪融資的估值水平已經不低了，畢竟其總市值還是會受到淨利潤總額的制約，完全按照互聯網行業去估值的話，1萬億實在太高，A股目前也就中國石油(601857.SH)和工商銀行(601398.SH)兩家公司的市值能超過1萬億。一般，IPO有30~40倍的市盈率已經不低了。

　　不過該人士也表示，由於螞蟻金服出身阿裏系，目前來看全球沒有可以和它對標的企業進行比較，結合A股市場喜歡炒概念的傳統，預計其上市後的實際估值定位將遠遠高於合理定位，1萬億市值也不是完全沒有可能，要看市場當時整體的氛圍以及螞蟻金服實際的盈利增速情況，現在畢竟缺乏翔實的財務數據，只是一個大概的估算。