□莫開偉

　　國際油價近期迎來了一波難得的反彈潮，以紐約油價為例，在創下12年以來每桶26美元新低后，一度上探到接近40美元，漲幅超過了45%；盡管波動較大，但一直維持在35美元上方。種種跡象表明，油價最恐慌時代或已過去。

　　據此，一些國際組織機構認為油價可能已從谷底開始試探性反彈，或有可能推動全球其他大宗商品價格回升。確實，石油作為全球重要能源，其價格回暖，確具較強影響力；且油價與銅價是衡量全球大宗商品價格最主要兩個品種，兩者自今年開春以來呈雙雙反彈強勁勢頭。數據顯示，美國原油期貨價格在3月累計上漲超過12%，倫敦金屬交易所期銅價格同期上漲3.33%；且從1月至4月26日，國際黃金價格漲幅達18%至每盎司1241.7美元；礦石價格漲幅達60%至每噸61.65美元，國際大豆和豆粕分別上漲11%和10%。另外，波羅的海干散貨運價指數自從2月10日觸及歷史最低290點后，到3月31日報收429點，已上漲近48%。該指數衡量的是鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等資源的運輸費用。伴隨大宗商品價格反彈回升，2月底以來BDI指數持續走高。這一切似乎都表明油價回暖有推動國際大宗商品復蘇跡象。

　　但事實會如所期待的那樣嗎？油價回暖有其特殊經濟背景，在這種特殊背景下的回暖很難持續，也很難拉升國際大宗商品價格，至少目前拉動國際大宗商品價格的基本經濟面尚未形成。

　　首先，此次國際油價回暖有其特殊因素，沙特、俄羅斯等主要產油國達成了凍結產量增長協議，可能還會繼續協商壓縮產量；受低油價沖擊，各大油企都在削減工人、壓縮產量；中國的一系列促增長舉措，也讓外界對中國經濟前景抱有特殊期待。同時，大宗商品多年熊市，導致產能收縮，企業庫存處在歷史低位，另外，中印經濟刺激，中國一季度人民幣新增信貸4.61萬億，周期回升，印度2.18萬億盧比投資計劃，都對刺激大宗商品消費有所作用。但由于頁巖油開采技術的不斷提升及伊朗回歸國際社會加大了供給，油價很難堅挺長久。

　　其次，從世界各國經濟現狀看，總體需求疲軟，全球經濟弱復蘇，大宗商品供給充足，主要經濟體尚未恢復到金融危機前水平，很難有較大刺激動能。美國經濟雖已出現明顯改善，今年美聯儲加息預期增強，美元對其他貨幣匯率持續上漲。但由于大宗商品多以美元計價，美元走強也對大宗商品價格形成打壓，可能會更令國際大宗商品承壓；世界經濟發展放緩，尤以中國需求減弱最為突出，作為大宗商品主要消費國，經濟及需求復蘇動力不足、投資增速下降，都嚴重制約了大宗商品回暖；當然，“中國制造2025”及“一帶一路”會加大對大宗商品的需求，但要進入實質推進階段還有待時日。歐元區經濟在筑底后有所復蘇，但歐債難題對歐洲經濟負面影響并未徹底消除，整個歐洲經濟復蘇緩慢；日本經濟走勢也顯出疲態；新興市場經濟體中，除印度外，其他國家經濟企穩之路漫長。

　　再次，全球各主要大宗商品生產國，產能過剩嚴重，短期內很難出現去庫存、提升生產動力之局面。有國際機構預測，到2020年全球鐵礦石過剩規模將達到8.32億噸；尤其，中國去產能至少需要3至5年時間。中國鋼鐵及房地產生產過剩嚴重。中國2015年粗鋼產量11.6億噸，有約三分之一過剩；中國房地產過剩總庫存高達21億平方米，有70%集中在三、四線城市，且兩者互為因果，更會嚴重制約對鋼鐵、銅、鋁、水泥等大宗商品的需求。

　　根據當前經濟局勢，國際貨幣基金組織（IMF）也在近日調低了今年全球經濟增長預期，從半年前預計的3.30%下調至2.90%。IMF主席拉加德認為大宗商品價格仍將探底，供給過剩挑戰仍將繼續，隨著美聯儲加息，美元繼續強勢，大宗商品價格將承受更大壓力，并將長期維持在低位水平運行。

　　可見，近期石油及其他大宗商品價格是反彈非反轉，大宗商品市場走好，依賴全球經濟完全擺脫下降通道，徹底扭轉下滑勢頭，而這個過程注定將是漫長的。

　　（作者系中國地方金融研究院研究員）