近日，瑞銀發布報告稱，2015年中國六大產能過剩行業（煤炭、鋼鐵、水泥、平板玻璃、鋁、造船）的總負債達到10萬億元，其中8.7萬億為債務，而其余部分為應付賬款。煤炭和鋼鐵行業總計未償付債務達到7萬億元，其中，4萬億為銀行貸款，其余部分為債券和影子銀行信貸。

 

　　瑞銀估算，在產能過剩行業中，息稅前利潤低于利息支出公司的債務占總債務比重達25-30%，這意味著這些行業整體債務的潛在壞賬率可能高達25%-30%。

 

　　在今年3-4月份的債券兌付高峰期，曾出現國企債券違約潮。據瑞銀統計，在鋼鐵等產能過剩嚴重的行業，8月開始將是債券到期高峰，屆時會有約800億元債券到期，10月和11月將有大約900億元債券到期。

 

　　去產能、清除“僵尸企業”是今年中國一大任務，清理過程中難免對金融體系產生一定影響。瑞銀認為，去產能將通過以下途徑影響金融行業：1）企業關停和重組加速，銀行不良貸款增加；2）企業非貸款信貸違約增加，影響銀行和非銀行金融機構資產負債表；3）其他過剩產能相關行業壞賬增長。這對信貸市場和銀行間市場流動性的影響相對難以量化、也不易處理。

 

　　瑞銀認為，如果嚴重虧損的企業被關停，這些企業的銀行貸款將無法展期循環、其存量債務將難以繼續通過發行債券或影子銀行信貸維持。這意味著這些企業的所有債務實際上都將成為“壞賬”。但是，去產能對金融業（特別是銀行）的拖累程度將最終取決于決策層以何種方式解決壞賬問題，以及相關實體如何劃分還賬負擔。

 

　　這已并非瑞銀第一次警告中國企業債問題。此前，瑞銀中國首席經濟學家汪濤團隊測算，中國非金融實體經濟部門的債務占比在2015年末攀升至260%，其中的多數債務由銀行持有。其認為，最讓人擔心的，不是中國債務規模的龐大，而是其增長之迅速。據瑞銀統計，從2008年以來，中國非金融部門的債務占比迄今已經增長近100%。

 

　　依照國際經驗來看，如果一個經濟體的債務以這種節奏膨脹，通常就會在隨后陷入麻煩：重大的資產市場調整、債務違約、銀行體系問題，甚至是貨幣危機。