摩根資產管理歐洲首席市場策略師 斯蒂芬妮.佛蘭德斯 為英國《金融時報》撰稿

 

　　“金融市場就像是小孩子。他們很難同時對兩件事保持注意力。”這是我的一位同事在從事了一輩子專業投資工作之后得出的結論。

 

　　小孩子到底能不能對任何事物保持注意力，是個值得討論的問題。對巧克力或許可以。但關于全球市場，他說得有道理。投資者一直以來太關注英國脫歐公投及其后果了，以至于沒有看到全景：全球經濟仍令人擔憂地依賴美國經濟增長，以及各國央行的非常措施。

 

　　在英國脫歐公投之后的日子里，人們擔心，英國的麻煩將毀掉全球復蘇。但投資者們認為，對于股市和債市而言，這一沖擊實際上是一種雙贏。為什么？因為，英國以外地區的經濟增長將不會受到太大影響，但為了安全起見，各國央行的貨幣政策將比假如未發生英國公投的情況更寬松。正因如此，世界各地、甚至英國的股市都在屢創新高，而大多數國家的長期利率也低于6月23日的水平。

 

　　去年此時，市場的關注焦點是中國，氛圍也迥然不同。你不會忘記，當中國當局出乎意料地宣布人民幣對美元貶值時，全球股市紛紛下跌。人們擔心，陷入通縮的中國經濟將通過貨幣貶值把價格下降輸出至世界其他地區，并進一步拉低新興市場的增長率。

 

　　有趣的是，人民幣近來再次不斷貶值，在過去3個月里對美元下跌了3%。這一跌幅大于去年夏季，但似乎誰也不在乎這一點。人們可以認為，這是因為今天的世界比一年前更有能力應對中國的通縮。但我擔心，這是因為投資者根本沒有予以關注。

 

　　沒錯，此次人民幣貶值讓人感覺或多或少更受控制。去年夏季中國嚇到投資者的是混亂感——有關人民幣的混亂信息和支撐國內股市的慌亂之舉，都透露出一絲恐慌。如果當局不能實現人民幣匯率的平穩過渡，那么他們將如何實現宏觀經濟的順利轉型？

 

　　這次給人的感覺不一樣，因為相關負責部門有所計劃，并且如今人民幣應該不是與美元掛鉤，而是與中國外匯交易中心(CFETS)的一籃子貨幣掛鉤。但任何一直密切關注人民幣匯率的人士都應已注意到，唯有允許人民幣貶值時，中國當局才會遵循這套新制度。當今年頭幾個月CFETS一籃子貨幣對美元升值時，人民幣并未隨之升值。最終結果是，人民幣貿易加權匯率較年初下跌了近6%。

 

　　在表面上看，中國經濟確實不像一年前那么令人擔憂了。不過，當局正在使用過去慣用的工具——公共投資和補貼信貸——去支撐增長。過去3個月里，國企的固定資產投資同比增加逾20%。

 

　　全景：與一年前相比，中國或許更穩定，但距離解決結構與金融失衡并未更近一步，并且仍在通過貨幣貶值向世界其他地區輸出通縮。6月，美國從中國進口商品價格下降了3%，為2013年以來最大月度跌幅。

 

　　美國很可能對這種輸入的通縮不予理睬，因為隨著國內消費驅動的復蘇繼續，國內價格——以及最終的工資——都在上升。然而，全球來看，局面就沒有這么樂觀了。上周發布的國際貨幣基金組織(IMF)預測顯示，2016年發達國家消費價格漲幅僅為0.7%。到2017年，發達世界中唯有美英兩國央行有望實現或超過2%的通脹率目標。

 

　　IMF的這些新預測是有幫助的，原因不在于其可能是正確的，而在于其讓我們從日常新聞中抽身出來，看看全球增長預期是如何隨著時間推移而變化的。新的2016年全球增長預測為3.1%，僅僅略低于4月的預測值。這被視為英國脫歐的負面影響可能集中于英國一國的更多證據。但一年前，IMF預計今年全球增長率可達3.8%，發達經濟體增長率可達2.4%。而現在發達經濟體增長率最樂觀的估計只有1.8%，不但2016年，而且2017年也是如此。世界貿易增長預期也被再次大幅調低。世界貿易占全球GDP的比例已連續六年與上一年持平或者下降。

 

　　以上所有并非暗示全球復蘇將陷入停頓，但確實提醒我們，目前世界對美國和美國央行的期待非常之大。盡管全球經濟面臨極大困難，美元又出現毫無益處的升值，美國仍實現了相當不錯的復蘇。投資者開始押注這一趨勢可能持續下去，盡管政黨的全國代表大會上傳出了異常的刺耳之聲。我們都應當希望他們是對的。世界沒有B計劃。

 

　　本文作者是摩根資產管理(JPMorgan Asset Management)的歐洲首席市場策略師

 

　　譯者/何黎