永豐金融集團研究部主管 塗國彬

　　備受注目的深港通，千呼萬喚始出來。日前，由總理李克強對於深港通的肯定，到港交所的記者會，投資者近兩年來的憧憬，終於得到實現。不過，有人認為，外界似乎對深港通的開通，反應較為平淡，沒有想像中的驚喜，沒有股市大漲特漲的慶祝，對此甚表不解。但其實，大家只要掌握整件事的來龍去脈，即可發現，這是一種誤解，一切其實都是合情合理。

　　的確，由2014年尚在談互聯互通，講的是滬港通那刻，不少人已經意識到，既然上海可以，為什麼深圳不可以呢?故此，投資者在尚未開展的滬港通概念之際，同步已經在深港通的範圍內尋寶。

　　押注者非完全盲目

　　當時不少人以為，這是投機者的短視，連上海與深圳也搞不清楚，買賣的對象是否在可開通的名單內也不顧，但其實，真金白銀押注的人，真的是完全不理風險，盲目的一群嗎?不盡然。當時既有人炒作A股與H股之間的價差，也有人看好內地股民認識，而只在香港上市的中國品牌的企業股份，甚至押注在香港著名的企業，而過程中，也不乏比較，同樣是高科技增長型的股份，以至一眾中小型的概念股，深圳股市上市者，市盈率遠高於香港同業，謂兩者會有對沖套利的空間云云。簡言之，不同的可能性，不同的機會，投資者各適其適。

　　於今回顧，盡管可以說投資得太早，因為深港通才剛於日前宣布，落實的日子，大概仍要等今年秋冬，但說起來，氣氛這一回事，說來便來，當時什麼都沒有，只有憧憬，一大堆的可能性，所投之機才有想像的空間，這不是錯，更不一定是太早。

　　白紙一張最多想像

　　什麼是太早?什麼是太遲?永遠只有事後孔明。事實上，2014年的經驗告訴我們，什麼都是白紙一張時，最有大炒特炒的理由，因為大家都不知道，最終是什麼一回事，一切只在乎想像，不同的人有不同的想像空間，願意為此付出的代價，亦有不同，就是這種不同，令人有時買入，有時賣出，活躍的市場，帶來更多的人願意做夢。這是投機者的角度，不一定完全等於長線投資者的計算。

　　是的，2014年春季，人人在談，上述幾個概念，不少人都在炒，但到了10月份，已經不再炒作了，真正開通時，人人以為理所當然出現的秒殺漲停或額度用盡，都不是這一回事。究其因，就是投機者只是在猜想別的投機者，特別是港股場內的投機者，只明白本身相似的人之想法。相比之下，港股中人，真的明白A股股民嗎?倒不見得。

　　有選擇不等於要買賣

　　在什麼框架都不存在之時，大家炒作上述幾個概念，一廂情願地以為，港股股民可以先行買入，加點耐性，善價而沽予開通後的A股股民，後者必然追高搶購。這種思維，剛好是博弈者的大忌。你懂得低價買入，別人就不懂得等上一會兒，以免讓先行者有機可乘?如此說來，最終2014年開通後的結果，才是合理的均衡。

　　好了，到有了滬港通的落實後，投資者或多或少可以直接觀察，原本以為出現的，究竟會否出現，又或以什麼形式出現。顯然，內地股民相當理性，你有新的通道可以參與港股是一回事，但明顯的給別人搶了先機，內地股民才不會下注。

　　說起來，內地與香港兩地的資本市場融合，長遠而言是大勢所趨，資金可以自由流動，投資者自由選擇合適的風險程度和預期回報，這是發展的大方向。但有了平台，有了選擇，不就等於任何一方必然立即要買進或賣出。

　　好消息回吐是常態

　　誠然，2015年的時候，內地公募基金開通的好消息，為港股帶來第二季度異乎尋常的好景，但細心比較，那是港股的本事嗎?不似。較合理的解讀是，當時A股的氣勢，令港股中人無法不跟隨押注樂觀其成!可是，過了2014和2015年的大升大跌後，如今仍會鼓勵同樣的大升大跌嗎?不太可能。果如是，此一時，彼一時，港股哪有大漲的可能?

　　畢竟，由滬港通的實際經驗，大家可以想像到深港通的大約表現。其次，港股由今年初起，領導人加上港交所高層的發言，已經帶動了憧憬，早已押注，港股亦由年初低位，大漲了很多，到好消息公布一刻，先行獲利回吐，鎖定利潤，也是市場參與者的常識。這一些，完全沒有低估深港通本身的長遠好處，只是投資者傾向短視的事實使然。

　　事實上，市場中人的決策，永遠是走前幾步。當人人在講滬港通的可能範圍時，已經有人炒作深港通;如今看來，不久將來，又有更多可能性在形成，又有新的機會。當然，不是每一個可能性都會變成事實。