英國《金融時報》專欄作家 約翰.普倫德

 

　　向自己最大的債權國及貿易伙伴國挑起戰斗是明智的嗎？這是唐納德?特朗普(Donald Trump)就任美國總統前景所帶來的耐人尋味的問題之一。這個不久就能支配世界主要儲備貨幣的男人在競選中威脅要把中國列為“匯率操縱國”，并對中國征收懲罰性關稅，以遏制目前接近每年4000億美元的中美貿易順差。

 

　　由于中國官方外匯儲備高達3.1萬億美元——其中很大一部分投資于美國國債——中國是有能力發起毀滅性的報復行動的，其結果或許會破壞全球債券市場的穩定、給世界經濟造成嚴重損害。

 

　　這種相互依賴的本質是，美國人實際上一直在以極低利率向比自己窮得多的中國人借錢，以購買中國人生產的廉價商品。不過，美國消費者能夠享受這種補貼是有代價的，那就是美國各地的成熟行業流失了大量工作崗位。

 

　　鑒于全球化的這種負面影響正是特朗普在競選中大聲疾呼的核心話題，要看到他轉變立場不對中國人采取某種行動是很難的。所以我們有必要探討北京方面采取報復手段、通過拋售美債來破壞美國國債市場的風險。

 

　　受政府控制的中國媒體過去有過一種聲音，中方應當利用這件“金融武器”影響美國政策，尤其是在應對美國對臺軍售這件事上。這樣的政策將導致美元下跌、利率上升，從而可能使美國陷入衰退。不過，這也將使中國所做的以美元計價的投資遭受巨大損失。

 

　　而且要找到其他投資目標并不容易。歐洲和日本新發行的政府債券基本上被歐洲央行(ECB)和日本央行(BoJ)的資產購買項目吸收掉。更重要的是，由于全球經濟增長乏力、中國經濟面臨投資過度和公私債務不斷上升的難題，在這種形勢下爆發一場“經濟冷戰”對中國和世界其他地區來說都極其危險。

 

　　美國國防部曾權衡過這些風險，認為不值得擔憂。其在2012年的一份報告中得出結論：利用美國國債作為脅迫工具只會產生有限的作用，并且中國會比美國受到更大的損害。鑒于美國國債市場的規模接近14萬億美元，加上全球儲蓄池可以為美國預算赤字提供替代的資金來源，這個結論似乎有些道理。不過，在當前這個利率極低、各國央行一直在系統性地操縱債券市場的時期，債券泡沫已經形成。因此目前債券價格極易波動。在特朗普贏得大選之后，美國和全球債券市場變得更加危險了。

 

　　這位當選總統正承諾要實施財政擴張——將減稅與增加基建和防務支出相結合，結果將導致預算赤字擴大和利息升高。鑒于特朗普對美聯儲(Fed)的抨擊，美國央行未來能否保持獨立性被劃上了問號。因此，面對通脹風險上升以及地緣政治風險升高——特朗普發表過削弱北約(Nato)以及美國為日韓提供的安全保障的言論——市場將不可避免地要求得到補償。這意味著債券收益率會顯著上升。自上世紀80年代初延續至今的債券大牛市現在無疑走到了尾聲。

 

　　當然，競選言論是一回事，入主白宮之后的作為是另一回事。

 

　　這位“交易大師”應該促成一項適當含混的美中貿易協議，這是符合美國利益的做法。問題是精明的中國人通曉交易之道。就像多數時候一樣，可能性最大的結果是勉強應付過去(muddle-through)。但風險猶在。而一場貿易戰很可能助長中國政府中強硬派的聲勢，對于西方許多人樂于看到的資本市場自由化，這些強硬派是反對的。

 

　　說來諷刺，面對嚴重資本外流，中國近來的匯率操縱是為了支撐人民幣，而不是讓人民幣貶值。而歐元對美元的貶值幅度更甚于人民幣。但是，如果需要替罪羊的話，中國人無疑是符合要求的。

 

　　譯者/邢嵬