今年以來，人民幣經歷三輪迅猛貶值，尤其是年初的急速貶值甚至造成A股市場恐慌式暴跌，觸發熔斷機制。11月以來伴隨着美元的升值，人民幣貶值壓力難以消退。事實上，今年以來人民幣對美元匯率中間價已累計貶值約4000個基點，幅度超過6%，今年創下年度貶值紀錄，基本已成定局。

　　今年1至9月，人民幣匯率累計貶值的幅度為2.84%，最近一輪的貶值來得更為猛烈。在貶值預期加劇的情況下，人民幣匯率還經歷一個驚魂的插曲：12月6日凌晨，Google顯示美元對人民幣報價為7.43，一時間，人民幣暴跌疑雲震驚了整個外匯市場。雖然事後證明這只是一個數據出錯的烏龍事件，但發生在人民幣急速貶值之際，確實足以讓市場人士心跳加速，加劇恐慌情緒。

　　人幣修正過往積累的高估

　　內地有業界朋友認為，人民幣持續貶值並不是基於經濟基本面，而是對2014至2015年積累的高估修正，美元走強正好提供了人民幣匯率調整的契機，特別是在2016年初美元回調和2016年底美元再度走強的情況，印證了人民幣持續釋放高估壓力的需要。除了美元走強之外，近期的快貶可能還和內地貨幣當局在關鍵節點到來之前提前釋放風險和壓力有關，包括12月美聯儲加息臨近、明年1月份新的換匯額度出來。人民幣修正高估有助於釋放高估風險、緩解貿易部門壓力。當然，也有朋友認為，大波段的人民幣貶值其實是自2015年8月11日開始，主要是因國家外匯管理局主動放開匯率的控制。

　　特朗普壓縮中國貨幣政策空間

　　筆者預計春節前後，內地居民出境旅遊增多可能造成購匯需求季節性上升，因此跨年後人民幣匯率下行壓力仍然不小。對於本次人民幣貶值的源頭美國來說，美元的強勢可能不是特朗普所願意看到的。如果明年1月20日特朗普上任後對人民幣貶值施壓，可能限制中國貨幣政策的寬鬆空間，對金融市場估值產生影響。最近一輪的人民幣貶值並無伴隨着人民幣交易量的大幅上升，反而伴隨着交易量的快速回落，人民幣匯率是否已經貼近平衡點?是否代表人行將放鬆干預力度?這些將會是投資者希望在2017年市場中取得的答案。

        資深投資銀行家　溫天納