易憲容

　　2月14日，中國人民銀行公布了1月份融資增長數據。數據顯示，1月貸款增加2.03萬億元，創1年新高，但低於市場預期的2.44萬億元，比2016年同期少增了4751億元。

　　從信貸分類的情况來看，住戶部門貸款增加7521億元，其中，短期貸款增加1229億元，中長期貸款增加6293億元;非金融企業及機關團體貸款增加1.56萬億元，其中，短期貸款增加4331億元，中長期貸款增加1.52萬億元。

　　社會融資規模方面，1月份增量3.74萬億元，創歷史單月新高，遠高於市場預期的3萬億元，分別比2016年12月和2016年1月多增2.1萬億元和2619億元。

　　社會融資需求強勁

　　從上述數據來看，尽管銀行的信貸增長遠低於市場預期，也比去年同期少增了4751億元，但是社會融資總規模創歷史最高水準，同比多增了2.1萬億元。也就是說，在1月份上中旬，銀行信貸出現快速增長，中國央行不得不趕緊剎車，對各商業銀行放貸進行窗口指導，否則1月份的信貸增長肯定又創歷史最高水準，即社會融資需求十分強勁，而這種融資強勁估計又是與房地產市場有關。

　　1月份企業及社會融資的快速增長，可能反映了內地經濟在開始回升后，企業對未來經濟前景看好，加大中長期的投資。比如，非金融公司中長期貸款1.52萬億元，大幅高於上年同期的1.06萬億元，除了債券收益率大幅上升后企業融資轉向信貸的替代效應外，可能跟地方政府換屆后投資冲動、基建PPP發力、企業盈利恢復后企業設備開支大增、出口好轉企業恢復生產、實際貸款利率大幅下降等實際融資需求上升有關。

　　但是，1月份的信貸同比減少4751億元，主要是非金融公司及機構的貸款同比減少了4200多億元。也就是說，1月份的銀行信貸增長受到窗口指導之后，企業及社會融資開始由表內轉移到表外，特別是樓市調控政策更是讓房地產企業開發融資由銀行信貸轉向社會融資，由表內轉到表外。而且社會融資暴增環比增2.1萬億元，增幅達50%以上，可能更是能夠說明問題。

　　也就是說，從信貸融資的情况來看，房地產開發商本來希望通過銀行信貸來進行，但是在窗口指導及政策限制下，只能通過社會融資來完成，就此房地產企業開發融資在1月份并不會減少。當然，更為重要的數據是，有多少銀行信貸通過住房按揭貸款流入房地產市場。對此，有分析指出，由於住戶中長期貸款在整個貸款中的比重下降，這也意味着房地產的調控政策進一步出現成效。但實際情况并非如此。

　　樓市炒作轉向非熱點城市

　　今年1月份住戶的中長期貸款為6293億元，而2016年1月份是增長4783億元，2016年10月、11月、12月分別是增長4891億元、5692億元、4217億元。也就是說，無論環比看還是同比看，今年1月份的住房按揭貸款都是快速增長。即今年1月份的住戶中長期貸款環比及同比分別增長了49.2%和31.6%。

　　這些信息有以下幾層意義。

　　一是尽管2016年9.30以來，內地熱點城市推出了一系列的房地產市場調控政策，樓市調控政策對熱點城市肯定起到了不小的作用，讓這些城市房價瘋狂上漲有所收斂，也讓這些城市的住房銷售出現了急劇下降，但是當前的房地產調控政策采取的是因城施策或一城一策，當熱點城市在進行房地產市場調控，而非熱點城市沒有進行調控時，那麼房地產的投資炒作者肯定會轉移到目前沒有調控的非熱點城市與市場。從今年1月份住戶信貸增長情况來看，這種信貸增長溢出或蔓延到了非熱點城市。也就是說，只要非熱點城市的房價在上漲，及非熱點城市的房地產政策還是以前過度信貸擴張的政策，內地房地產投機炒作必然轉移到這些非熱點城市。這樣房地產市場要出現周期性調整是根本不可能的。

　　二是從住房按揭貸款環比的增長情况來看，2016年12月份的信貸增長為何比11月份減少1400多億元，主要是受各商業銀行年底貸款額度限制，從而使得許多購買住房者的貸款在12月份沒有辦理好。但是到了新的年度，銀行藉助新的住房貸款額度快速擴張，所以1月份住房按揭貸款的擴張速度達到近50%，不能不說是瘋狂。

　　三是1月份的個人住房按揭貸款無論是同比看還是環比看，都是快速增長，而且其增長速度還可算是爆發式的增長。這也意味着內地非熱點城市的房價還在上漲，房地產投機炒作在內地仍然是十分盛行，只不過房地產投機炒作的地點轉移到了非熱點城市(非熱點城市占整個內地房地產市場比重不會低於80%)。這是不是中央政府所要看到的，并不知道。所知道的是這意味着2016年以來的內地房地產市場調控政策效果是十分有限的。而且2016年熱點城市的房地產市場瘋狂在2017年開始轉移到非熱點城市。這也意味着到時非熱點城市的新一輪房地產市場調控又會開始。如果是這樣，內地房地產市場會徹底走上不歸路，到時，2017年的GDP是能夠保住，但是能否保證房地產泡沫不破滅是不知道的。就2017年1月份住戶貸款增長的情况來看，內地房地產市場的火熱還在繼續。