凌昆

　　特朗普的國會演說引起了一陣美麗憧憬，不少評論認為他終於「長大」成熟了，同時又預計其政策可振興經濟，實際上是否如此，大有疑問，市場每找藉口炒作，但情緒化感覺絕不能替代客觀及科學分析。

　　莫受演說蒙騙

　　特朗普演說可以兩點概括：一是毫無新意，依然力推其競選時的策略，只不過是用了一些華麗的詞匯包裝而使人覺得「溫和」些，明眼人便不會受騙。二是假大空，堆砌了大量煽情詞匯，從文字藝術角度看堪稱佳作，如指美國強大、自豪和自由，盟友將發現美國已準備好再作領導等。他把之前的「舊」美國描繪得一片漆黑，他上任后的「新」美國則一片光明：歷史掀開了新頁，傳遞了團結與強大的信息、美國精神重新煥發等等，當然誰也看到他所說的與事實相去甚遠，正如他講話中提到的，近日猶太社群受襲和印第安人被殺等事例，顯示美國社會的各種矛盾正不斷激化，戾氣日深。

　　尤令人關注者是對美國經濟前景的誤讀及誤導，記得去年競選時不少大行評論均估計，若特朗普勝選則前景不妙，還做了一些GDP下降多少個百分點的預測。然而在特朗普勝選后評論立刻轉調：對前景充滿樂觀，令美股節節上升，屢創新高，這充分說明了市場主流觀點缺乏可信性及可靠性，因此更要保持頭腦清醒。事實上，一些重量級人物已對特朗普的經濟政策提出質疑，例如索羅斯早說特朗普的政策充滿矛盾，最終將要失敗。經濟學諾獎得主史格列茲則認為減企業利得稅及吸引資金回流無助振興投資。前聯儲局主席格林斯潘更指美國經濟將被導向滯脹，主要原因是財赤或將失控。

　　美國前景風險上升

　　無疑，對特朗普施政的經濟影響應要仔細分析，雖然他的許多具體經濟政策仍待敲定，但對大形勢及可能性須予探討。

　　首先，特朗普的政策正給美國的經濟及社會秩序帶來重大甚至是革命性的改變，對經濟前景將有深遠影響，而在轉變期間更難免震蕩，故對相關風險必須有足夠的估計，尤其要防飛來各種黑天鵝。

　　其次是要客觀評估特朗普接過的攤子，這雖非如他所言是個爛攤子，卻也有很多深層難解的問題，其影響將逐步浮現，包括人口老化、勞動參與率不足、勞動生產率增長低迷、貧富懸殊日甚、中產階層收縮等等。正如特朗普講話中指出，有五分一工作年齡的人民沒有工作，4300萬人生活在貧窮線下，4300萬人要靠食物補貼(food stamp)度日等。

　　此外，從近期因素看，值得注意者是一些分析指出美國或正進入經濟周期的下降段：自2010年開始的復蘇應已到了強弩之末，之前的美元貶值及頁巖油氣革命等支持因素已逆轉，美元升值及油氣開發投資收縮已成了負累。其他的近期問題還有：一、貨幣收緊期開始。最新通脹率已迫近聯儲局的2%目標，預計加息步伐將加快，有聯儲局官員更提出要研究退市部署以降低過高的聯儲局資產水平。二、債市泡沫正在調整。去年后段全球債市進入了軟著陸期，美債亦不例外，且適逢包括中、日及海灣國家等外國買家基於各種原因減持美債，將影響美元集資成本。三、外圍環境尤其歐洲局勢不穩導致資金回流美國，推高美元并頻創新高，只因特朗普出口術操縱匯率才稍回軟，但仍未能判定美元已轉勢進入下降軌。持續的高美元顯然不利美國經濟。四、資產價格尤其股市樓市均屢創歷史新高，開始有超買情況出現，稍有風吹草動便可觸發調整。

　　上述各項自令前景風險上升，且還須加上特朗普的經濟政策。然而許多重要政策仍未見到具體方案，包括保護主義關稅、一萬億美元的基建投資、以減稅為主的稅制改革等，故其實際影響尚難以判斷。增加投資及減稅等已成為市場炒作重點，乃當前一陣美麗憧憬的基礎，但特朗普新政對經濟并非單有利好一面，在未見具體方案及未作全面評估時實不宜盲目樂觀。