交通銀行香港分行環球金融市場部劉振業

　　又加息，又特朗普經濟學，炒完了嗎?可能，尤其是后者。特式經濟由去年11月大炒至今，但特朗普推出過什麼措施來刺激經濟?好像不多。筆者早已講過，現時美國經濟不同於2009年奧巴馬上任時般不濟，因此特朗普政府不會把推出經濟政策列為首要任務。如是者，大家炒了又炒就變成等了又等。

　　職位增長率正下跌

　　如果特朗普經濟學炒完了的話，可炒的又返回基本面。聯儲局估今年可加息三次，而市場就有人估四、五、六、七次。對於筆者而言，多於三次的看法是過於樂觀。

　　不是說美國經濟不行，只是未如想像般好。聯儲局加息與否基於兩大原則，一是通脹，二是就業。前者方面，對未來通脹的看法與油價關系早有談及，不贅。至於就業，筆者對美國就業市場的看法一向不太樂觀，原因是不同分析指美國就業增長已逐漸放緩。先看看圖一的2009年金融海嘯后至今非農就業總職位的每年增長率，見到去年全年職位增約1.5%，高嗎?2014年曾高見2.0%，而2010年的0.8%及2012年的1.4%就比它低，故現時這增長只屬中等水平。如果以整個趨勢來講，非農總職位的每年增長自金融海嘯后一直走上，但自2014年就開始下滑。如是者，美國就業很好嗎?在職位增長率顯然正在下跌下，就很難用「很好」兩字來形容。

　　當然，近年美國非農新增職位表現不錯是有其原因的。看看圖二，圖中顯示了全美三大行業(以就業人數計算)的總職位每年增長率。這三行業的就業人數占全美逾四成，圖二見到近年排第一的專業商業及第二的健康護理總職位每年增長率表現都不錯，后者更每年遞升，要說這些行業支持了全美就業市場的增長也不為過。

　　不過，看看第三大行業休镕娛樂，其每年增長率已於2013年見頂，其后走勢一直向下之餘，更差不多跌至2010年的金融海嘯后水平，情况不太樂觀。須知道，休镕娛樂行業反映國民消費力，例如有镕錢時會否加大消費等。但圖二見到，在近年市場對美國經濟增長情况愈趨樂觀之下，這個量度美國人消費力之一的行業就業增長就愈趨下滑。

　　失業率下跌空間不大

　　情况也不限於休镕娛樂業。圖三見到全美第四大行業(以就業人口計算)零售業也有相同情况，即其增長率已於2013年見頂回落。更甚的是，第五大行業的制造業已經連續兩年收縮，再數到第六大建築業的表現都只是中規中矩。如斯情况下，美國就業情况很好?一半半吧。除了圖二及圖三的六大行業外，其他行業如批發、資訊科技及采礦業也出現類似情况，唯一如圖二的專業商業及健康護理表現般理想的就只有金融類。

　　總括而言，經過多次分析后，筆者仍然只能得出一個結論：美國就業市場增長正在放緩，情况不是如市場所想的樂觀。其實聯儲局也得出類似結論，在他們的經濟增長預測報告中已預估今年至2019年的美國失業率最低也只是4.5%。4.5%很低?現時也已跌至4.7%，即再下跌空間不大，似乎聯儲局也承認美國就業市場增長應已放緩了。