九州證券全球首席經濟學家鄧海清博士針對5月制造業PMI數據發布報告認為，PMI高位企穩，貨幣政策微調，監管協調2.0支撐中等級別的“股債雙牛”行情。

　　中國5月官方制造業PMI 51.2，預期51，前值51.2。中國5月官方非制造業PMI54.5，前值54。

　　鄧海清認為，5月中國經濟企穩態勢明顯，5月官方制造業PMI 51.2，與4月PMI維持不變，且處于2013年以來的歷史高位，同時，5月非官方制造業PMI 54.5，同樣處于較高的中樞水平上，再次驗證中國經濟走穩的局面。

　　此前，由于4月官方制造業PMI從前值51.8的高位回落至51.2，引起了市場關于經濟回頭轉向的擔憂，但5月制造業PMI并未出現進一步下滑，印證了之前我們的判斷，4月制造業PMI的回落僅是前期過高水平的回落，從目前監管情況看，依然長期看好中國經濟L型走勢。

　　分項來看，5月PMI細分項指標環比走穩，反映中國實體經濟動力仍然充足。5月制造業PMI新訂單、原材料庫存、從業人員指標均企穩，并出現一定回升。值得注意的是，5月產成品庫存大幅回落，從4月的48.2大幅下滑至46.6，此前市場認為這一輪庫存逐漸進入被動補庫存階段，可能會對企業的生產活動產生一定的抑制作用，但5月的產成品庫存大幅回落，被動補庫存對經濟的壓力大概率將會消退。整體上，5月PMI細分項走穩明顯，且庫存壓力大幅下降，反映出5月經濟開始進一步走好。

　　5月制造業PMI高位走穩，鄧海清認為能反映出目前經濟的三大亮點：一是中小企業活力增強，數據上看，5月中型企業PMI54.3，前值51.9，5月小型企業PMI52.3，前值50.3，反映出中小企業活力足，微觀上中小企業的PMI大幅回升更能反映出經濟動力的走好；二是消費制造業PMI較上月上升1.6個百分點，消費對經濟的拉升較投資的拉動，更加能反映出經濟結構上的好轉，此次消費PMI的大幅上行，反映出5月經濟結構的好轉；三是企業預期樂觀，數據上，生產經營活動預期指數56.8%，今年2月以來該指數一直快速下滑，但是5月該指標出現回升，表明企業對生產經營企業開始見底改善。因此，總體上，無論是中小企業PMI、消費制造業PMI，還是企業生產經營活動預期的回升，均能反映出經濟在總量上、結構上都出現了一定的好轉。

　　鄧海清認為，5月PMI價格指數回落，再次驗證PPI拐點。一是供給側改革帶來的價格大漲效應在逐漸減弱，使得價格指數的高位回落，二是國外大宗商品的價格波動，同樣拉低了5月PMI價格指數。數據上看，5月PMI主要原材料購進價格指數和出廠價格指數為49.5%和47.6%，分別比上月下降2.3和1.1個百分點，由于PMI價格指數與當月PPI環比數據相關性較高，5月PMI價格指數的走低，意味著5月PPI同比面臨進一步下滑。因此，5月PMI價格指數回落，將進一步確認中國工業價格指數的高位拐點已現，同時未來下滑速度將會逐漸減緩。

　　從監管態度看，新的監管協調態度已經逐步明確，對經濟負面影響降低。政策層開始對于監管協調定調是各監管部門一起緊，但監管協調2.0則開始強調監管政策的節奏和關注對市場的影響。2016年四季度以來，貨幣政策由穩健略偏寬松轉向為穩健中性，同時，2017年3月以來金融嚴監管的不斷超預期，金融市場的大幅走弱使得企業的融資難度和成本不斷抬高，對實體經濟產生不利的影響。不過，2017年央行一季度的貨幣政策邊際放松表態及5月下半旬的資金緊張局面大幅好轉、央行提前表態關注6月資金面問題，表明“監管協調2.0”已經從預期變為現實。總體上，鄧海清認為，隨著3月嚴監管及資金面過分緊張因素的消退，經濟將重回“新周期歸來”的正軌。

　　對于股票市場，5月制造業PMI數據的走好，再次驗證經濟的持續走穩，再加上證監會減持新規維穩態度明顯，股市有望走出前期持續下跌的局面，回歸長期健康牛的趨勢。

　　對于債券市場，基本面因素并不支持債市持續下跌，債市的影響因素一是監管政策導致的配債需求下降和委外贖回，另一個是對于6月資金面的擔憂。從目前監管政策變化看，央行對于維穩資金面的態度非常明確，這是超市場預期的利好因素，這一預期差將導致債市上漲。另一個需要關注的問題是配置情況，盡管債券有配置價值已經成為市場共識，但債券配置需求遲遲沒有釋放，相反委外贖回不斷加劇，這一情況能否隨著長期資金成本預期回落而有所好轉，是債券市場能否持續上漲的關鍵。孫忠