上周三，人民幣突漲780個點子，離岸人民幣比在岸人民幣漲的更甚，二者相差600點，市場傳聞中資大行在拋售美元，代央行在市場上干預外匯。結果引起離岸人民幣拆息率（HIBOR）一度高達42.815%，HIBOR上漲也帶動國內銀行間拆息率上漲，SHIBOR漲至4.37%，超過一年貸款基準利率。這是否預示銀根更加縮緊，降低流通性和央行縮表？還是意味去槓桿力度加強？或僅僅是因為此前穆迪調低中國主權評級的應激反應？東籬分析還是後者的可能較大，即干預匯市提高做空人民幣成本，抵銷穆迪的負面影響。

　　此招在20年前泰國曾用過，也是穆迪調低泰國主要銀行外債評級，泰國開始瘋狂報復，把離岸利率拉高到雲間，打爆空頭，最後連利率掉期市場都廢了。不過結局事與願違，接下來是慘烈的亞洲金融危機。

　　其實這種單以干預外匯市場企圖打爆主權貨幣空頭的成效，還是見仁見智的。因為按標準操作，做空匯率者同時會在拆息息權市場做對沖，比如這次雖然匯率上損失2%，但人民幣隔夜息權漲了不止200%，這反而變相給做空者發了大紅包。而同樣舉措在去年年底也已經玩過一次，那次的隔夜拆息是這次的3倍。

　　以適當寬鬆政策為主

　　這次人民幣升值引起許多議論，有認為是因經濟基本層面好轉，國際收支改善，國內外根本性因素改善等等。不可否認，美國減息放緩，對人民幣壓力減少等因素會形成人民幣上升。但此論不能解釋央行的突然干預，如果人民幣真正壓力減少，就沒必要冒這種政策不確定性的風險，

　　不要忘了，就在4月份，內地銀行新增貸款1.1萬億元（人民幣，下同）（比市場預期多4千億元），M2餘額近160萬億元，同比增長10.5%。而在5月初，央行通過MLF（中期借貸便率，俗稱麻辣粉）放出來7千億元的基礎貨幣，而這7千億元加上年初放出的近2500億元麻辣粉，會在一年左右放大到3萬億元以上的M2。所以這次對外匯的臨時干預，拆息的突然拉升，都是技術舉措，是借穆迪發難進行的一次技術性逆周期調控。

　　而在控制樓股市泡沫下的適當放寬流動性才是央行的中期策略，目的是防止幾大系統性金融風險，即：債市（尤其是地方政府債）、樓市、股市的崩盤，銀行及其他金融機構大面積倒閉，以及匯率暴跌外儲嚴重下降等，任何一個系統崩潰，極可能帶來全面崩潰。東籬