文 | 格隆匯

　　一、

　　1868年10月23日，日本天皇宣佈改元明治，並頒佈一系列改革詔書與措施，學習西方，“脫亞入歐”，“殖產興業”，大力發展教育等。

　　這次改革使一向閉關鎖國、封建落後的日本迅速崛起，成為亞洲第一個走上工業化道路的國家，更於1895年以及1904年～1905年，分別於甲午戰爭與日俄戰爭中擊敗昔日強盛的兩個大國—大清帝國與沙皇俄國，一舉躋身世界列強行列。

　　史稱“明治維新”。

　　1978年，中共十一屆三中全會提出“對內改革、對外開放”的戰略決策，中國這艘積貧積弱的歷史巨輪自此轉向，幾近崩潰的國民經濟此後創造了連續30多年GDP雙位數增長的奇跡，中國一舉崛起為世界第二大經濟體，並徹底改變了整個世界結構版圖與力量對比。

　　史稱“改革開放”。

　　窮則變，變則通，通則久——古今中外，慨莫能外。

　　2017年6月16日，港交所非常低調發佈《香港交易所就建議設立創新板及檢討創業板徵求市場意見》，核心內容包括：

　　1、對創業板、主機板等存在的系列問題做大幅修訂;

　　2、同時設立創新板，吸納同股不同權、虧損企業、創新性科技互聯網企業上市。

　　相信99%的人並未意識到這件事到底意味著什麼，以及將確定性地給給港股，乃至A股生態帶來怎樣翻天覆地的影響。

　　這事動作之大，可能影響之烈，怎麼高估都不過分。而恰好發生在香港即將慶祝回歸20周年前夕，亦絕非巧合。

　　恰逢中國農曆丁酉年，我把它稱為港交所“丁酉新政”。

　　二、

　　過去無論我說過多少理由，絕大多數人身邊的大陸資金，對港股會出現大牛市都嗤之以鼻。

　　我懂他們的核心理由，我自己也一度為此近乎絕望：不是流動性問題，不是估值問題，不是圍飛造殼問題，不是老千股橫行問題，不是外資為主的資金結構問題，也不是投資者保護不力問題……

　　以上這些問題，說白了，都只是“問題”而已。問題是死的，人是活的。發現問題，查漏補缺，亡羊補牢，調整解決就好了。

　　但，如果人也是“死”的呢?

　　這就是過往香港金融市場最大的悲哀與無奈：是人的問題。

　　完全相信制度、相信法制、相信程式，本應主觀能動的人，反而成為了“從不敢越雷池一步”的木偶。市場上出現任何問題，哪怕問題都已無比嚴重，都視為市場正常現象，視為理所當然。證監會也好，港交所也罷，沒有人去主動思考，沒有人去主動作為，更沒有人會站出來去主動承擔。

　　多一事不如少一事，反正我在按制度行事。徹底遵循、遵守制度，在香港已經成為了一種從上到下，無人敢觸碰的“政治正確”：從沒有人想過，世間並無能適應和跨越所有歷史階段的“不變制度”?從沒有人想過“時變法亦變”的道理?

　　到這個時候，港人所謂引以為豪的“制度”優勢，已事實演化為禁錮和囚禁自己的牢籠與枷鎖。哪怕部分有識之士已經意識到問題，其覺醒的努力，也會被強大的社會慣性與壓力徹底壓制。

　　所以，你能看到創業板圍飛上市，暴漲暴跌，你能看到主機板這兩年工程股批量造殼，老千橫行，老千鼻祖威利國際(273.HK)還在換著馬甲坑人，如癌症般的老千還在擴散，前段時間DavidWebb還扒出50個上市公司錯綜複雜的老千族譜：

　　這種情況下，有制度，毋寧無制度。

　　在漢元朔六年(西元前123年)那場漠南戰役前，循規蹈矩，以弱擊強的漢軍在漢匈對峙中幾無勝算，直到用兵靈活，不拘古法，勇猛果斷，善於長途奔襲和大迂回、大穿插作戰。

　　的霍去病(西元前140年～前117年)橫空出世，從此徹底改變漢匈戰局：初次參戰時年僅17歲的嫖姚校尉霍去病率800騎兵，長驅敵後千里，斬獲匈奴2000餘人，殺伊稚斜單于大行父，俘單于叔父及匈奴相國、當戶等高官，全身而返。

　　這是一種完全不拘兵法，用兵強悍得不可理喻，也是最讓人熱血沸騰的勝利方式。

　　《史記·衛將軍驃騎列傳》載，漢武帝曾經有心教霍去病學習《孫子兵法》和《吳起兵法》，但霍去病卻說：“顧方略何如耳，不至學古兵法。”

　　盡信兵書，不如無書。盡靠老法(制度)，不若無法。

　　《呂氏春秋•慎大覽•察今》如是記載：“世易時移，變法宜矣。譬之若良藥，病萬變，藥亦萬變。病變而藥不變，向之壽民，今為殤子矣——

　　一生好運，獨尊武神趙子龍

　　百戰不殆，當成功已成為一種習慣

　　三、

　　你永遠都無法叫醒一個裝睡的人。也正是這種“提線木偶”式的不作為作風，讓天生麗質的香港錯過了一個又一個機會。

　　最令人唏噓的機會是，2014年爭議多時的阿裡巴巴(BABA.N)終究因合夥人制度、同股不同權等問題錯過，最終遠走美國，港股TMT板塊也就僅剩騰訊(700.HK)一家獨立支撐。

　　受困於“制度依賴症”的港股，香港在新興產業方面的發展是遠低於同時代的發展的(見下圖香港股市更行業市值變遷)。無法想像，如果不是2004年留下了中國互聯網遺珠：騰訊，去掉騰訊的恒指又是怎樣一個走勢?

　　從世紀之交的科技股泡沫至今，也不過十餘年，科技的發展已經以橫掃一切的趨勢向前推進，FAMGA五巨頭，臉書(Facebook)、蘋果(Apple)、微軟(Microsoft)、谷歌字母表(Google，或叫Alphabet)，亞馬遜(Amazon)中，最大齡的微軟也才四十二歲，最小的臉書僅僅是十三的豆蔻年華，但是這五巨頭市值合計已經超過英國GDP。

　　設想假如阿裡巴巴當時在香港上市，阿裡+騰訊雙劍合璧，誰是中國的科技互聯網中心，誰代表著中國的未來，不是一目了然嗎?

　　錯失阿裡巴巴，讓已遠遠落後科技時代佈局憾失一次彎道超車的機會。

　　老千橫行、垃圾遍地不可怕，錯過阿裡巴巴也不可怕，這世上從來不存在完美的制度，可怕的是對制度完美的自信，繼續不作為，繼續錯過下一個新興時代的投資機遇。

　　好在，市場上也並不全是睡著的人，譬如，當年在阿裡的實際大討論中，無懼身份限制，時任港交所主席李小加也參與了討論並振臂疾呼，《小加網誌》中幾篇文章都相當有料，恰巧，在道德先生面前，也只能借喻在夢中進行探討，在監管者的角度，對幾個焦點問題都有洞見，建議一讀再讀：

　　2014年4月7日，《我們問對問題了嗎?——關於香港市場核心價值的思考》

　　2013年10月24日，《「夢談」之後路在何方?——股權結構八問八答》

　　2013年9月25日，《投資者保障雜談》

　　借用李小加的一段話：“在我看來，香港市場的核心價值首先是法治精神和程式公義。正是因為遵從法治精神和程式公義，我們不會隨便為一家上市公司更改規則，任何重大更改都必須經過審慎程式。也正因為程式公義，一旦研究規則的努力已經開始，我們也不應因為一兩家公司的離去而停下來——公司走了，問題還在。”

　　而這次的“丁酉新政”，改革力度之大，針對問題之准，大方向設置之清晰，堪稱疾風暴雨，天翻地覆。

　　我們並不清楚這種脫胎換骨式的幡然醒悟，是因何而發生，更不知道這其中是否有香港回歸20周年的中央禮包。

　　迂腐者才探討主義，智者只看結果：港交所正在做的事情，用事實證明，人是善於學習的動物。智者一旦認識到錯誤，修正起來，速度遠比我們想像的快。

　　而“丁酉新政”，幾乎必然帶來港股的長期牛市。

　　四、

　　本次“丁酉新政”，涉及一些列革新，改革的核心要點主要集中在下圖：

　　翻譯一下，，核心要點可以總結為兩大點：

　　1、整治存量問題，大幅提高主機板、創業板新上市門檻，創業板重新定位後可能被市場遺棄。

　　2、解決增量問題，設置創新主機板和創新初板，打破同股同權、盈利、第二上市等制度枷鎖，擁抱新經濟。

　　這些政策條款，如果展開來探討，可以有很多技術細節，篇幅所限，就不便展開，具體大的影響，簡單粗暴歸納如下：

　　1)新設私人市場，為預期市值低於1.5億的上市公司提供登記服務。可以預見，設立之後，將通過若干條例打通與創業板的聯繫，將上市後不符合創業板要求的股票下放到私人市場。

　　2)取消創業板踏腳石的定位，最低市值門檻從1億提高到1.5億，創業板IPO時強制公開發售10%，延長控股股東禁售期(6個月改成1年)，取消簡易轉板程式(需要至少兩個年度完整財報)，一套組合拳結合起來，對創業板“圍飛”進行精准打擊，同時對於創業板轉主機板造殼的行為也定點打擊——創業板這個市場大概率會被逐漸的邊緣化，殼價值也將沒有意義。

　　3)主機板市場主要變化是IPO時最低市值要求從2億提高到5億，政策變化不大，主要的目的是用來打擊近年來類似工程股之類，上市就是沖著賣殼的造殼行為。

　　可以預見的是，將來可能通過市值或者其他財務指標檢測，打通主機板市場和創業板市場的向下流動，那些愛往下炒的老千股，小心炒著炒著就被弄到創業板去了——老千空間基本壓縮，既然無法官方收拾騙子，就把騙子從舞臺上拉下來。

　　4)從政策導向來看，創業板基本已無殼價值。創業板轉板門檻提高，加上主機板的上市要求提高，實際上是降低了殼資源的供給，主機板的殼價要漲。

　　5)本次新政，最戰略，也最牛掰的動作是設立創新初板+創新主機板：劃出一塊針對新經濟的“特區”，徹底打破許多現有制度的枷鎖：

　　A)接受不同投票權架構(可以同股不同權);

　　B)不設業務紀錄或最低財務要求(剔除了盈利門檻)，;

　　C)不限制中國內地公司進行第二上市;

　　這樣的一套組合拳打下來，將對中國、乃至整個亞太區的新經濟造成極大的吸引力，香港背靠國內市場，中英兩套語言體系共通，在A股三年盈利的自殺式政策仍未放開，戰略新興板又無聲息的背景下，幾乎可以想像的是，美團、滴滴、小米、摩拜、螞蟻等一大批代表著互聯網新經濟最前沿，卻又在國內上市無望的互聯網公司，必然也必須選擇香港作為第一上市選擇。

　　而阿裡巴巴等美國人屋簷下看人臉色過日子的中概股，大概率也將回歸香港做第二上市。

　　一個市場好不好，有沒有未來，有沒有牛市，其實只看一點：有沒有源源不斷的好公司?

　　港交所這次大手筆的“丁酉新政”，其實是準備把整個亞太的新經濟公司都收入麾下。

　　所以，我們不得不考慮的一個嚴肅問題是： A股有可能被邊緣化嗎?

　　結束紅包：

　　縱觀全域，這次“丁酉新政”是極其罕見的顛覆式改革：既解決存量問題，堵住制度漏洞，又積極向前展望，全面擁抱新經濟。

　　這，當然意味著牛市——而且是“制度紅利”釋放後的長牛。

　　港股有獨特的資源優勢，錯過二十年不可怕，奮起直追，冇咗既野一樣可以親手攞番!

　　所以，準備擁抱大牛市吧!

　　如果港股成交量起來了，會有很多公司受益，比如交易所、券商、資產管理機構，等等，大家受益程度，基本不分伯仲。

　　但如果是對整個市場做根本性制度改革，納入源頭活水，大批好公司源源不斷“入籍”，最大受益者將有且只有一個。