華晨汽車(1114)作為寶馬品牌在中國境內唯一汽車生產合作夥伴，華晨寶馬內地最暢銷的3系、5系和X1從2016年開始逐步產品換代，2016年全新長軸距版的X1上市后銷量明顯提升，2017年全新5系上市并將在2018年開始實質性貢獻收入和利潤，預計2018年上市的國產X3和2019年上市的新一代3系都會帶來銷量增長高峰。

　　寶馬利潤率將續提升

　　2018年平均售價和銷量的上漲將推動華晨寶馬利潤率提升。由於舊5系轎車已經在新5系轎車產能爬坡之前停止生產，預計2017年寶馬5系總出貨量將同比跌10%左右。同時，預計2018年新5系銷量將同比增長30%以上，相比2017年由於緊湊型車銷量增加導致平均售價下降，預計2018年華晨寶馬全系車型平均售價將升4%，因此，2018財年銷量上漲和銷售價格提升將進一步推動利潤率改善，從而縮小與奔馳的差距。

　　瀋陽華晨金杯與雷諾合作以扭轉虧損局面。依靠雷諾在LCV的技術優勢，瀋陽華晨金杯通過轉讓49%權益，將從2018財年開始逐步推出更多具有競爭力的LCV車型。2017上半年，華晨錄得華頌相關的資產減值損失3.5億元人民幣，下半年預計新增減值不會超過3.5億元，將通過減值剝離手段控制短期虧損。此外，汽車零部件和汽車金融收入在2014至2016財年期間的年复合增長率超過30%，利息收入增長帶動毛利率改善可部分抵銷華晨金杯下滑利潤率，因此上市公司合併毛利率從2018財年起將持續逐漸的得到改善。

　　中期而言，公司將通過與雷諾的合作減少LCV業務的虧損，短期來看，寶馬利潤率將續提升，預計2018財年ROE將續提高，我們首予「買入」評級和24.8港元目標價，相當於2018財年13倍市盈率，略高於歷史平均但估值合理。

　　中信建投國際