作者：子木

　　12月8日人民幣兌美元中間價報6.6218，貶值23點，至此，人民幣兌美元中間價連續十個交易日下調，續創2016年11月21日以來最長連跌周期。尽管如此，現在就說人民幣匯率會再度回歸貶值通道還言之尚早，大概率的趨勢將是延續雙向波動。

　　十連貶但底氣仍在

　　去年底今年初，看空人民幣聲浪甚囂塵上，預言人民幣兌美元匯率中間價破七成為主流聲音。但是，今年初人民幣兌美元中間價到了6.95關口就出現轉折，到了9月11日最高反彈到6.4987。而后人民幣開始在6.7到6.5區間雙向波動。而年末的10連貶讓市場又開始擔心人民幣重新回到貶值通道。但比較而言，年末的情况和年初大不相同。

　　首先，尽管連續兩周兌美元貶值，但總體幅度卻是非常有限。從11月24日的6.5810到12月8日的6.6218，人民幣兌美元中間價的10連貶的總幅度只有408個基點或0.62%，平均每個交易日的貶值幅度只有40個基點。人民幣兌美元中間價連續下滑，但沒有出現過100點以上的降幅，屬於階段性溫和下調。總體來看，人民幣自身的穩定性仍然較強。其二，上一波從9月11日開始的連續貶值只是到了6.7關口前就止步了，現在人民幣還在6.62一線，說明市場未見明顯的恐慌，人民幣仍有持續穩定的底氣。其三，尽管本月美聯儲加息是大概率的事情，但是，即使加息，市場對此的預期影響已經提前消化了。其四，做空看空人民幣的機構在2017年損失慘重，做空看空人民幣的機構相對已經變得謹慎。

　　而最新公布的經濟數據對年末人民幣的表現有強支撐。人民銀行12月7日公布了11月外儲數據，顯示中國11月外匯儲備升至3.12萬億美元，續創2016年10月以來新高，較10月增加100.64億美元，連續10個月上漲。外匯局方面表示，11月中國跨境資金流動和境內外主體交易行為維持穩定平衡局面;國際金融市場總體小幅波動，主要非美元貨幣匯率上漲及資產價格變動等因素綜合作用，是外匯儲備規模增長的主要原因。

　　轉折年大局已定

　　隨着美聯儲加息預期漸強，人民幣年末勢必將會承受一定的壓力。但與前幾年相比，最近人民幣匯率仍較為平穩，并未脫離近期震蕩區間，美元也沒有一些市場觀點預測的那般強悍，人民幣持穩仍有底氣。

　　現在到了年末，人民幣今年反覆呈現強勢大局已定。人民幣對美元匯率扭轉了過去3年逐年漸進加深的貶值趨勢，預計年底較年初可能升值4%左右。2014年，人民幣對美元匯率貶值2.42%，宣告終結此前長達10餘年的升值周期，2015年繼續貶值4.6%，2016年則進一步貶值6.5%，引發持續的貶值預期。進入2017年后，人民幣對美元匯率經歷了高位盤整到單邊升值的轉變，截至11月底，人民幣對美元在岸價(CNY)、中間價、和離岸價(CNH)分別升值約4.5%、4.9%和4.8%。

　　另外，人民幣對一籃子貨幣在雙向波動中漸進走升。在2017年多數時間段內，人民幣對一籃子貨幣保持窄幅波動，總體呈平穩走勢。2016年底CFETS人民幣匯率指數為94.83，今年5月底到10月底CFETS人民幣匯率指數分別為92.39、93.29、92.75、94.38、94.34和94.90，表明人民幣對一籃子貨幣在雙向波動中漸進走升。

　　料延續雙向波動

　　人民幣兌美元中間價今年震蕩區間也已經探明，就是最低點在6.95，而最高點就在6.49，這勢必將是一個巨大的震蕩空間;而9月11日以來的震蕩區間是最低點6.69，最高點是6.58，這個區間很有可能是今年最后15個交易日的波動區間，至少在年內人民幣將在此區間雙向波動。

　　人民幣兌美元中間價不會回到貶值通道的一個重要依據，是9月11日以來的改變單向升值的主因是中國央行的政策調節，而人民幣兌美元匯率波動的分水嶺是2017年5月份中國人民銀行推出人民幣對美元匯率中間價定價機制改革。中間價引入逆周期調節因數，提升了人民銀行和外匯局綜合施策的邊際效果，使收盤匯率及一籃子貨幣匯率變化的調整向實體經濟因素看齊，在一定程度上有助於扭轉人民幣的貶值預期，「逆周期調節因數」改革開啟了人民幣對美元雙向波動的新時代，投機者看空、做空人民幣面臨更大的操作風險。

　　所以，近期人民幣兌美元匯率不會再次回到貶值通道，將再次呈現雙向波動走勢，從11月下旬到12月初，人民幣對美元持續數日貶值，其主要原因是近期美國公布的經濟和就業數據較為強勁，基本面持續改善支持美聯儲繼續漸進收緊貨幣政策，市場對美聯儲在12月份再次加息形成共識。此外，美國參議院投票通過稅改法案引導美元指數反彈，提振美元擺脫近期頹勢。同時，年底季節性購匯需求較旺，需要預做準備。但這樣的影響將是短暫的，中國后續公布的經濟數據將支撐人民幣匯率的基本穩定。