先機環球投資全球投資主管何尹恩(IanHeslop)指出，同樣資料的解讀結果卻常常相互矛盾，這一點雖然令人費解，但也為彈性思考的投資者帶來了獨特的優勢。投資決策仰賴的乃是慧眼獨具的資料解讀技術，一筆資料集只有一種解讀方式的情況相當少見；通常還會有其他的詮釋方法或解讀結果。以市場價格走勢為例，這樣的跌幅是否令人擔憂？抑或只是長期走升趨勢裏的短暫回檔？不同投資人的看法，可能大相逕庭。過往的牛市走勢紀錄足以為證。S&P500指數從2009年3月9日起開始上升，創下有紀錄以來最長牛市，歷經奧巴馬政府到特朗普政府，經過3482天後，在2018年9月20日登上空前高點。但從另一個角度來看，當時反彈的幅度其實遠不及另一次為時較短的牛市，也就是布殊執政時期的1990年10月11日至2000年3月24日期間。更何況2008年時大跌的程度又更為嚴重，史上最長牛市的初期進展，勉強只能算是反彈到大跌前的水平。

　　榮景為何消退

　　被動式投資雖然有其功能與地位，但有時其假設基礎的正確性還是有待商榷。其中一個假設是，較高知名度的指數，例如S&P500指數，足以充當映照市場實際情況的鏡子。但事實上，指數只是其中一種觀察市場的方法，S&P500指數確實是很好的切入點，但並非唯一的觀點。

　　此外，S&P500及FTSE100指數都屬於市值加權指數的例子，市值較高的個股，權重也就更偏高。由於這些個股股價上漲，被動式追蹤這類指數的投資人就會採取動能策略(意即價格已上漲的資產加權較多的策略)。假設S&P500指數含有500個成分股，平均加權為每股各僅0.2%，市值加權指數對領頭個股的加權要高出許多。2008年底，市值最高的S&P500指數成分股包括了ExxonMobil與Procter&Gamble，然而針對這些公司賦予過高權重並不正確。自那時起直到2018年11月21日止，相關大型公司的表現實則參差不齊。其中Microsoft表現良好，回報率達579.6%，GeneralElectric的回報率卻呈負值(-32.5%)，ExxonMobil的回報率僅約31.2%，Walmart與Procter&Gamble同樣失去了領漲龍頭的地位，回報率分別只有114.4%與103.5%。

　　目前的市場領漲股為Apple(3.6%)、Microsoft(3.3%)、Amazon(3.2%)、Alphabet(3.0%)及BerkshireHathaway(2.1%)。(Facebook在2018年掉出前五強之外)。只有時間能證明，前五強在最近10年的表現又會是如何。與此同時，希望參考其他不同觀察角度的人士，應當謹記多元分散的原則。

　　兩種波動形態

　　研究波動變化是掌握市場轉折的方法之一。最常見的衡量指標是歷史波動率，即根據當時的波動率變化與平均值比較，計算其離散程度；換言之，也就是計算回報率波動的高低。不過還有另一種波動率「跨類型波動率」，能提供不同的觀點。歷史波動率乃是比較單一證券(通常是單一指數)的報酬率在不同時期的表現；另方面，跨類型波動率則是比較不同個股在同一時期的回報率變化。

　　近年來美國股市跨類型波動率一路低迷，2018年歷史波動率上升期間也同樣維持在相對低點。歷史波動率的上升，可從總體經濟角度加以解釋：央行實施多年量化寬鬆策略後，資產負債規模一度膨脹，但如今已開始縮減；流動性降低，美元走升，一度流向股市高風險類別的部分資金已然回流。那麼又該如何解釋跨類型波動率始終偏低的現象？此外，公司股東權益回報率(ROE)分散程度提高，更讓這個問題變得更難已解釋。投資者的態度變得更加一視同仁，使得基本面各異的企業股票被納入同一組合之中。跨類型波動率的偏低，可能有一部分是因為主張無差別投資的被動式投資漸受歡迎。先機環球投資