易憲容

　　近幾天，A股沒有如2月25日那樣暴漲，反之些微下跌。儘管上海綜合指數未能突破3000點，但市場交易仍然是十分旺盛。上海和深圳兩市成交額連續數天突破萬億大關，成交量比2月25日更是有所增加，天量成交也讓部分券商的交易系統超負荷而「死機」，足見內地股市炒作又開始是多麼的熾熱。而這也帶動開立證券帳戶人數急增，由上一個月券商營業部門口門可羅雀，到人頭湧動。中國結算數據顯示，截至2月22日的一周，A股新增超過31.6萬戶，創10個月來新高，比上一個星期增加20.66萬戶，增長53%。成交大旺，兩市的融資融券餘額也快速增長，截至2月25日，上海和深圳兩市融資餘額合計7751.68億元，升179.65億元，是連續11日增加。

　　對於內地股市當前的快速上漲，以年初最低點計算，三大股市指數差不多上漲了20%以上。也就是說，不管當前內地股市上漲是實質性，還是技術性的，中國股市上漲已經顯示出由熊市向牛市轉換的象。面對這種態勢，內地股市上漲是否會進入實質性的牛市，甚至會進入如前十年美國股市那種沖天的大牛市？當然要看由熊轉牛的原因，也得看中國及全球經濟基本面和中國的股市改革能不能形成這樣牛市的條件。

　　政策牛、幣策牛

　　首先，可以看到，這輪中國股市快速上漲與政府的政策鼓勵、政府希望證券市場發展與繁榮有關。可以說，從十九大以來，強調中國金融市場的融資結構的改善，強調中國資本市場的發展，一直是中央政府發展金融市場的主題。而且最近的中央政治局集體學習的講話，更是把這一主題推到前所未有的高度，推到國家競爭力的高度。所以，既然中央政府有這個願望，市場肯定會預期政府將推出一系列刺激股市發展之政策。可以說，最近證監會主席的調換就是向市場發出一個強烈的信號，2019年中國的股市將會有新氣象。所以，市場憧憬新上任的證監會主席在打擊企業造假等亂象方面仍然會不遺餘力，但其他方面肯定會比以前較為寬鬆。

　　其次，觸動這種中國股市突然上漲的重要原因還在於中國央行貨幣政策的變化。這不僅表現為全球各國央行的貨幣政策繼續寬鬆，美國貨幣政策出現轉向，而且也表現中國央行的貨幣政策寬鬆的發力已經見效。中國央行在2018年下調存款準備金率250個基點，今年1月份又進一步下調存款準備金率100個基點，而且市場預計中國央行在2019年還將下調存款準備金率100至200個基點。所以，今年1月份的銀行信貸增長及社會融資增長都創歷史最高紀錄。在這種情況下，市場的流動性充足，利率開始出現下行的趨勢。再加上中美貿易戰已經全面的緩和，人民幣匯率不僅開始穩定，而且開始轉強。就金融市場條件來說，這些都是孕育中國股市的重要原因。

　　外資牛、散戶牛

　　當然，還有一個重要因素是，MSCI系數公司傳將公布A股在MSCI中的納入因數調整建議。2018年A股被成功納入MSCI、納入因數由最初的2.5%提升至5%後，MSCI公司將宣布是否進一步提升至20%。這個決定將由MSCI指數政策委員會來自世界各地投資者的回饋意見獨立作出。現在數據顯示，截至2018年6月30日止，合計有14.8萬億美元將MSCI指數作為基準投資指數，這些資金分別來自機構投資者、個人投資者及ETF。如果中國A股在MSCI指數的納入因數提升到20%，將有大量全球性資金湧入中國股市。今年以來，外國的投資資金淨流入中國A股市場達1100億元。所以，市場預期將來會有更多的國外資金流入國內股市，以此可推動國內股市繁榮。

　　還有，隨着中國股市由熊轉牛，2015年上半年推動當時內地股市快速上漲的「場外配場」又開始死灰復燃。不少年輕的投資者又開始借助場外配資湧入股市。這也就是為何這幾天證券公司的營業部又開始人頭湧動，投資者大增，及股市交易量連續兩天突破萬億元大關的重要原因。大量的內地投資者湧入，願意進入股市，則是當前股市得以持續發展最大動力。

　　當然，當前A股的升勢能否繼續，中國實質性的牛市是否到來？還有待中國股市的監管部門能夠審時度勢，把握時機因勢利導，還在於中國股市的改革能夠進一步加大力度，還有在於中國股市的市場化程度提升，還有在於中國股市真正走向成熟，這些都需要艱苦卓越長期的努力的，應該不是一蹴而就的。所以，中國股市的發展與繁榮根本上還在於一些基礎性制度確立。這才是根本所在。