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首批受理名單引熱議 科創板門檻宜由市場定

2019-03-25
来源:香港商報

  【香港商報網訊】3月22日晚,上交所公布了首批受理的9家科創板企業並披露了招股說明書,這意味着公布在列的9家企業若闖關成功,有望成為第一波登陸科創板的企業。名單出爐後,引起輿論熱議,因為從知名度上看,這9家企業平平無奇,遠不如寒武紀、大疆、商湯等獨角獸企業受人期待。那麼科創板究竟將以一種什麼面貌來迎接投資者?專家表示,科創板既然是試點註冊制,那麼對於入門的限制就應該比審批制要寬容一些,企業是不是好企業應該由市場來判斷。科創板最大的看點應該是監管部門能否建立充分的信息披露制度和足夠嚴厲的退市制度。將事前監管轉為事中事後監督,是一個成熟的資本市場應有的監管模式。對於科創板這片試驗田來說,不能指望一開始都是好企業,但是只要有一個敬畏市場與法治的環境,大浪淘沙之後,好企業自然會凸顯出來,這時一個健康的資本市場才會呈現在社會面前。香港商報記者 伍敬斌

  名單體現註冊制變化

  上周,上交所公布了首批科創板受理企業名單,被受理的9家企業分別是晶晨半導體、睿創微納、天奈科技、江蘇北人、利元亨、寧波容百、和艦晶片、安瀚科技、武漢科前生物。「總的來看,上述企業所處行業、公司規模、經營狀況、發展階段不盡相同,總體上具備一定的科創屬性,體現了科創板發行上市條件的包容性。」上交所有關負責人表示。

  有論者認為,從名單上看,科創板與創業板差別並不大,而且這9個公司知名度也不高,遠遠比不上此前大家所期待的寒武紀、大疆等獨角獸。並且這9家企業中,有曾經想上創業板被否的、有從新三板轉來的、還有年年虧損的,確實有些不被看好。作為中國資本市場改革的試驗田,科創板受到了社會各界的關注,多數投資者曾表示,希望有關部門能夠加強對預備進入科創板企業的審核。

  中國人民大學金融與證券研究所聯席所長趙錫軍認為,從科創板第一批受理企業的名單上看,這些企業從事的行業和經營範圍跟以前討論到的整個科創板可能會涉及到的重點領域還是高度吻合的,並且出現了不盈利甚至是虧損的企業入圍。這放在以前的主板、創業板、中小板上都是不可能的,這充分體現了註冊制改革帶來的變化。雖然上市企業的選擇更多了,但技術水平、研發創新能力、後續成長性,以及更嚴格的信披,這些方面的指標也更強化了。

  學者倡由獨角獸領頭

  對此,復旦大學經濟學院副院長、金融學教授孫立堅在接受本報採訪時表示,相信上交所對於如今已開始受理企業的申報,有自己的考量。但在此前的調研中,的確發現有一些表現不佳的企業改頭換面意圖混入科創板的事例,對於科創板進場企業質量問題的擔心可以理解。所以他曾提出建議,科創板中不應由一個一個企業上市,而應由一個產業集群、由一個已經成為獨角獸,且在國內外都有影響力的龍頭企業作為引領,帶動它的合作夥伴上市。例如海外上市的百度、阿里,或者國內尚未上市的華為,可以引回科創板上市,並優先考慮與它們合作的企業,帶動這些企業上市。因為成功企業的合作夥伴,大概率也是受到市場認可的企業。這就是一面「照妖鏡」,能夠識別出什麼樣的企業值得幫扶。再加上更加嚴厲的監管和懲罰,科創板這片改革試驗田就能照常運行。由這些企業先進入科創板,那麼科創板的環境將是一個嶄新的、非常有活力的環境,那些炒概念而無真材實料的企業,在科創板中便無法立足。

  實際上,這9家企業還是有一定背景的,除去它們的保薦者都是知名券商之外,背後也有不少如雷貫耳的機構。據了解,北京普思投資董事長、王健林之子王思聰與新希望集團董事長劉永好,這兩位「明星股東」間接入股了安翰科技;社保基金和知名創投機構IDG資本則間接持股天奈科技;寧波容百得到了陽光財險、金沙江、長江創投的加持;深創投則位列睿創微納前5大股東;TCL王牌、創維投資參股晶晨半導體。

  信披是註冊制最重要配套

  早在數年之前,資本市場改革應將審批制改為註冊制的呼聲便不絕於耳,當時便有專家稱註冊制並非萬全之策。如今科創板即將試點註冊制,那麼註冊制的缺陷要如何規避?孫立堅表示,這個問題就像前面講的那樣,很多人擔心註冊制實行之後,會有很多不好的企業借此上市,市場會出現混亂。這種擔心是正常的。實際上,企業上市之後,才是真正考驗監管層之時。註冊制對監管提出了更高的要求,如果監管不力,那麼劣幣驅逐良幣的現象會更加嚴重。就像行人過馬路,如果行人闖紅燈不能受到監管,那麼遵守交通規則的人也會嘗試闖紅燈,最終市場陷入混亂。所以註冊制必須要有配套制度,而最重要的配套就是信息披露制度和退市制度。如果發現資本市場中的企業有炒概念、圈錢等「貓膩」,監管層可以給予一定的包容性,但是必須把它們的信息及時地披露出來,讓投資者用腳投票。這樣這些企業就會變成「仙股」,最後這些「仙股」就變成垃圾股,必須退出市場。這才是註冊制與市場化的應有之義。

  中國金融改革研究院院長劉勝軍在接受本報採訪時亦表示,比起嚴格把關進入科創板的企業,更重要的還是信息披露。一個公司好不好,最重要的不是證監會的判斷,否則便又回到了審批制的理念上了。如果人們能夠換一種心態,將判斷企業好壞的?力點放在信息披露上,讓媒體和機構對這些公司有一個全方位的了解,那麼那些不好的公司就會慢慢露出原形。

  機制設計同樣重要

  劉勝軍表示,另外,科創板也需要一些機制上的設計,這方面證監會也提到了。比如說對於中介機構責任的追究要終身制。中介機構推薦的公司中自己也要投資,這等於用自己的錢來擔保,這些也是一種事前的防範。證監會要在信息充分披露的基礎上把公司上市的時間和價格,以及發多少股份儘量地交給市場來發揮作用,讓投資者來投票。如果一家公司備受投資者追捧,哪怕最後的結果不那麼好,那麼大家也應該認可這個結果。投資者不可能每次都投對,股市本身就是有風險的,但是這種風險通過良性的競爭,還是可以把好企業凸顯出來。

  他表示,只要公司的信息充分披露了,能夠尊重投資者的權利,讓投資者有充分的機會做出選擇,哪怕有一些陣痛,隨着時間的推移都可以證明資本市場走向了正確的道路。

  監管要敬畏市場與法治

  由審批制轉向註冊制的改革,標誌着中國資本市場的市場化程度的加深。劉勝軍認為,不要因為怕註冊制出現問題而不敢放開審批,這種思維與目前的資本市場沒什麼兩樣。目前的資本市場大家都看見了,用行政力量去代替市場之手,得到的結果並不讓人滿意,因為這與資本市場的內在含義是相悖的。所以,就像新任的證監會主席易會滿說的:「是不是真正敬畏市場、敬畏規律,這是科創板存在的根本。當然這裏面或許還應該加一條,敬畏法治。」敬畏市場、敬畏法治,這是大家對於科創板寄予厚望的原因。而最終會怎麼樣,還是要看證監會去怎樣作為,能不能頂住短期的壓力,能不能真正地按照法治的觀念來監管,能不能真正敬畏市場,這些都需要時間來觀察。當然,受制於整個資本市場環境,科創板短期內還沒有辦法完全實行註冊制,上市的節奏和時間不可能像香港和美國那樣自由,排隊的現象肯定還會出現,但人們期待隨?時間的推移,排隊的現象會越來越少。

  註冊制打破腐敗環境

  孫立堅認為,註冊制相比審批制最大的優勢就是市場化。市場的眼睛是雪亮的,專業性的強度要比政府要好得多。即使政府在審批的時候大幅度提高人才引進,也很容易審批不過來,造成堰塞湖現象,很多優秀企業上市的時間、機會就會因此耽誤。此外,將企業上市的權力都壓在政府身上,很容易出現權力尋租的現象,而註冊制就打破了這種可能存在的腐敗環境。所以,此次科創板的設立,相信國家會吸取當年新三板的教訓。新上任的證監會主席易會滿也在強調,科創板的試驗,就是要讓資本市場能夠真正地成為直接金融為實體經濟服務的平台,吸取過去教訓,杜絕掠奪財富的行為。監管部門在註冊制的情況下更加不能掉以輕心,要儘快適應把事前的審核,變成事中事後監管的狀態。

  追責關乎註冊制成敗

  劉勝軍表示,在信息披露完善的情況下證監會能不能夠真正地讓相關企業負上嚴肅的法律責任,關係到註冊制試點的成敗。習近平總書記也說過,資本市場違法成本太低,所以有關方面應該及時地修改《證券法》和像集體訴訟之類的制度,讓想撈錢的公司意識到違法的風險。當然這也需要一個過程,不要指望科創板一開始,所有公司就都是好公司,這不符合邏輯。

  那麼,在事中事後監管之時,會不會也有權力尋租的問題?劉勝軍認為,信息披露應該被允許更多的社會監督,有關方面對此要有足夠的寬容。另外,當這些問題出現之後,監管者一定要作為,要通過懲罰來宣示對於造假行為零容忍。美國也不是沒有造假公司,但是造假公司遭受了嚴重的懲戒之後,後來者將會有所震懾。中國資本市場與比較成熟的資本市場最大的區別就是對於資本市場違法犯罪,以及欺騙投資者的現象,無論是從懲戒力度還是執法的一致性,都還存在比較大的欠缺。這裏面也包括退市制度執行得不太到位,此次科創板將退市的執行標準提高了,更多的情況會觸發退市,這樣可以加快優勝劣汰。

  上市過程應簡易化

  至於嚴監管后權力尋租的問題,劉勝軍表示,這是一個永恆的話題,只要有機會,就會有人尋租。但可以在制度上做出最大限度的防範,例如把退市標準客觀化,減少可操作的餘地。比如原來定的所謂的虧損,但是企業通過重組就變成了不虧損,從而規避退市,如果能夠把類似這種規避措施給堵死,那麼權力尋租的餘地也就大大減小了。從根本上講,還是要讓上市過程簡易化。如果一個公司花了很多成本才弄到上市公司這個「殼」,那麼它自然不會願意出來;如果上市公司這個「殼」,是沒有價值的,那麼大家很容易就會拋棄它,那麼當它退市的時候,它也不會有太多留戀,不需要用手段來留在這個市場。

[责任编辑:朱剑明]
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