最近一段時間，經濟面臨的內外環境都不夠明朗，數據有好有壞，市場觀望氣氛濃厚。

　 市場觀望氣氛濃厚

　從國家統計局最近發布的資料看，內地經濟繼續處在恢復位置，不過復蘇的速度有所減慢。工業方面，7月規模以上工業增加值同比增長3.8%，但增速較上月回落0.1個百分點，亮點是裝備製造業、高技術製造業增加值同比分別增長8.4%、5.9%，快於工業平均增速，說明經濟結構處於改善之中。

　服務業方面，全國服務業生產指數同比增長0.6%，也比上月回落0.7個百分點，亮點是資訊傳輸、軟件和資訊技術服務業增長10.3%，說明高技術服務業的增長較快。7月的服務業商務活動指數為52.8%，仍處於擴張區間。

　零售方面，7月社會消費品零售總額同比增長2.7%，比上月回落0.4個百分點，增速不夠理想，說明社會需求較為疲軟。分類來看，對零售總額造成較大拖累的主要是餐飲，不光沒有增長反而下降1.5%，可能部分與疫情反復有關。

　固定資產投資方面，1至7月全國固定資產投資同比增長5.7%，但房地產開發投資同比下降6.4%，房地產銷售面積同比下降23.1%，房地產銷售額同比下降28.8%，是固定資產投資的主要拖累。

　進出口方面，7月進出口總額同比增長16.6%，比上月加快2.3個百分點，遠高於市場預期，表現出較強的韌性，其中出口同比增長23.9%，對拉動內地經濟有較大貢獻。

　通貨膨脹方面，7月通脹指數為2.7%，雖比上月上漲0.2個百分點，但大體還處於溫和狀態。其中對通脹拉動較大的主要是食品價格上漲，如菜價同比上漲12.9%，鮮果價格同比上漲16.9%，豬肉價格同比上漲20.2%，如果扣除波動較大的食品和能源後的核心CPI同比僅上漲0.8%，漲幅比上月回落0.2個百分點，通脹威脅有限。

　社會融資方面，2022年7月末社會融資規模存量同比增長10.7%，但7月社會融資規模增量比上年同期少3191億元。存量增、增量減，說明金融擴張的速度同比有所放慢。人民幣貸款方面，7月份同比少增4042億元，印證了實體經濟需求偏弱的狀況。

　從經濟數據資料來看，內地經濟大致可以用「經濟尚能保持增長，但增速有放緩跡象，社會需求不足，經濟結構改善」來總結，大的態勢尚好，需要努力的地方也不少。

　美國最近的經濟數據同樣參差，7月通脹為8.5%，雖然仍處40年高位附近，不過已較上月回落；生產者物價指數PPI較上月回落0.5個百分點，說明原材料成本有見頂回落跡象，對通脹見頂有利；美國7月的非農就業人數新增52.8萬人，大幅超出預期的25萬人，說明就業市場依然強勁；不過美國的7月零售資料較上月零增長，遜於市場預期，由於美國大約70%的經濟增長是靠消費拉動的，而零售銷售更是佔了消費中的四成，所以零售資料欠佳預示未來經濟增長面臨壓力；美國7月成屋銷售總數連續第6個月下降，說明美聯儲加息和需求疲軟正推動房地產市場迅速下滑。

　從美國的資料看，美國大致處於「通脹可能見頂，經濟轉弱的信號增多」階段，從對股市有利的一面看，「通脹見頂」可能意味着美聯儲未來加息的力度可能放緩；從對股市不利的一面看，經濟走弱會影響企業盈利。

　對內地與香港股市來說，美國放緩收緊銀根的力度，會減輕對新興市場的吸金效應，對A股和港股有利；但美國經濟下行會削弱對內地出口產品的需求，又會對內地經濟不利。

   港股短期走勢以震蕩為主

　綜合而言，港股雖然面臨美國加息，內地經濟增長放緩，資金外流，投資者信心不足等問題，不過整體來看，支持內地與香港股市的關鍵因素仍然完好，其一是內地經濟處於恢復之中的大勢沒有變，即使今年經濟的實際增速從目標5.5%下降到3%至4%，但對比面臨滯脹困局的美歐諸國，內地經濟仍然一枝獨秀，企業盈利處於上行期；其二是經過多次負面事件的衝擊，內地與香港股市的整體估值水平較為吸引，譬如港股，目前估值接近歷史最低水平，在各主要金融市場中估值最低。較低的估值水平提供了較高的安全邊際，增強了港股的支持；其三是內地政府仍在不斷地推出政策刺激經濟，貨幣環境保持寬鬆，對股市有利。

　目前港股的情況大致可以用「下有支援，但前景不夠明朗」來形容，在進退兩難的情況下，預計短期港股走勢可能以震蕩為主。

　華大證券首席宏觀經濟學家 楊玉川