香港經貿商會會長 李秀恒

　近日，彭博社的報道指出，截至2022年底，至少有17個內地省級政府的地方債務餘額，突破了財政部風險預警指標體系中設定的債務門檻──債務餘額佔綜合財力的比重超過120%。

　突破紅線仍屬可控

　雖然有三分之二的省級政府已經突破了120%的債務紅線，但債務佔GDP的比重目前仍屬可控範圍之內。

　地方政府的收入主要有三個財源，一是財稅和土地出讓金等一般公共預算、政府性基金預算收入，二是來自中央政府的轉移支付，三則是靠發債所得。其中，發債的途徑最主要就是依賴地方政府注入資產、土地而成立的獨立公司，這種被稱為「城投債」的融資方式由於在表面上不屬於地方債務，在1994年分稅制改革之後廣泛被地方政府用以融資並刺激地方經濟發展。

　然而，隨着近年內地對房地產行業的規管，房價得到抑制，發展商減少了置地建房從而讓地方政府的收入驟降，因此地方政府一方面大量通過城投公司投入公用設施投資刺激經濟，另一方面隱形債務及償債利息都愈來愈難以負擔。

　根據內地媒體的報道，去年中國的城投債規模估計達65萬億元人民幣，意味着隱形債務的債台高築讓多地地方政府償債成本升高，舉債空間更是進一步被桎梏，從而影響政府投資推動經濟的能力。 面對這個隨時可能爆發的「灰犀牛」，中央及地方政府必須格外小心地處理，以免引起市場恐慌情緒的爆發。

　多管齊下緩解債務

　首先，在監管方面需要嚴格控制地方政府的發債行為，對於非優質資產、形象工程等項目的投資必須馬上叫停，不能讓收益不佳且對改善民生並無顯著作用的項目，繼續擴大現有的債務規模。在必要的時候，甚至要考慮對城投公司進行破產清算。

　其次，債務置換亦是當務之急。對於部分資不抵債的城投公司，地方政府應考慮與金融機構協商，將債務替換為還款期更長、利息更低的專項債。以貴州省遵義市的遵義道橋公司為例，作為市內最大的城投公司，該公司去年12月30日宣布對其155.94億元人民幣的債務進行重組，銀行貸款展期20年償還，且前10年只須返還利息，不須返還本金，年利率調整至3%至 4.5%。此舉雖然對金融機構的收益有所影響，但卻讓地方政府有空間以更長的年限逐步緩解債務問題。

　慶幸的是，目前債務置換的進程已經開始，與2019年的數字相比，2022年的地方債及專項債已經分別從10.2年及8.9年延長至13.3年及15.6年，利率亦普遍從3.5%左右降至3%以下，地方債務的溫和、妥善解決看來並非不可能。

　此外，在宏觀範圍內，溫和的通脹率有助於緩解債務的缺口。早在二戰後，美國政府就通過抬高通貨膨脹率(1947年美國通脹率高達19.7%)，讓其佔GDP比重118.9%的政府債務得到稀釋，並連續十幾年下滑至60%以下。雖然目前中國仍無法像美國一樣通過「大水漫灌」收割全球財富，但可以通過溫和的通脹讓債務在一定程度上被稀釋，並通過稅制改革，在不犧牲大部分居民生活品質的前提下採取相對寬鬆的貨幣政策。