資深金融及投資銀行家 溫天納

    自4月始，中美貿易談判持續主導投資情緒，市場逐步消化正反因素。投資市場再度聚焦內地宏觀經濟數據，參考最新物價數據，市場關注當中的通縮風險。雖然內地整體CPI已連續4個月負增長，但核心CPI自去年下半年起回升，反映實體經濟未全面疲弱。食品與能源價格走弱是CPI下降主因，政策焦點亦從「防通脹」轉向「防通縮」，年初兩會將全年CPI目標由3%下調至2%，即是這種轉向的體現。

    內地核心CPI計算包括核心商品、居住服務與其他服務，不能否認，商品價格受「以舊換新」補貼刺激，短期有所反彈，但未來或需考慮需求透支的挑戰。而居住服務則是近年壓低物價的主因，房租價格具真實需求代表性，惟樓市挑戰仍大，房租表現有待提升，難望短期內明顯回升。

    按此邏輯，未來內地政策推動空間或有機會落在「其他服務價格」的範圍，涵蓋餐飲、文教、旅遊等生活消費，與居民收入與信心關聯度更高，亦更能帶動就業和內需。若透過定向補貼等方式，刺激服務消費，估計將有機會帶動企業招聘與薪資上調，形成良性循環。

    與商品價格多由供需兩端主導不同，服務業涉及人力密集因素，若然供應增加，亦有機會直接拉升價格。這反映出政策若能提升服務供應，同時刺激需求，價格亦有上調空間。

    目前估算，若推出有針對性的服務消費補貼，可有機會額外推升核心CPI，足以對沖部分居住服務疲弱所帶來的影響。對比單獨放寬信貸政策，或補貼服務消費而言，更為精準更為直接地惠及民生。

    整體而言，在內需未全面回暖、消費意願偏弱的環境下，核心CPI的走勢將成為觀察經濟趨勢的重要指標。中央政策將充分把握目前的窗口期，以結構性措施推升服務價格，在穩定物價預期的同時，亦為實體經濟注入新動力。