資深金融及投資銀行家 溫天納

    7月份內地通脹數據持續呈現分化，居民消費價格指數（CPI）按月升0.4%，屬季節性走勢，按年則持平。食品價格偏弱成為主要影響。相對而言，在各類消費刺激政策支持下，耐用品價格保持韌性，帶動核心CPI按年升至0.8%，創去年3月以來高位。不過，若撇除補貼效應，服務如租金、家政仍然缺乏動力，反映實際消費力的復蘇存在局限。

    短期而言，補貼確實能支撐底部。例如家電及汽車需求受換代及酷熱天氣推動，空調與冰櫃銷情理想，帶動相關價格回升。國際金價上行，亦刺激居民購金需求，使「其他用品及服務」錄得顯著增長。暑期旅遊雖保持暢旺，但漲幅較去年放緩，服務型消費尚未全面恢復。房租與家庭服務按月僅升0.1%，遠低於往年，顯示非必需消費仍趨審慎。

    另一方面，工業品價格繼續受壓。7月生產者物價指數（PPI）按月跌0.2%，按年跌3.6%。雖然部分原材料受政策扶持而企穩，但下游製品受制於產能過剩與出口競爭，缺乏提價空間。若未來行業重整能推進至汽車、光伏及電池等新興產業，或有助改善價格結構。以收入佔比計算，有關行業接近兩成，一旦措施落地，對工業環境或具長遠效應。

    外圍方面，美國最新數據顯示就業降溫、製造業轉弱、消費信心下行，經濟壓力上升。歐洲則延續復蘇，走勢與美國形成反差。中國7月出口表現不俗，成為推動經濟的重要支撐，但在外需放緩與貿易摩擦不確定下，可持續性仍待觀察。

    放眼內地，7月經濟放緩跡象明顯。零售數據低於預期，投資增速挑戰仍在，房地產持續調整，基建雖可提供一定支持，但難完全彌補缺口。企業盈利改善有限，通縮壓力未除，經濟動能依然偏弱。

    政策層面，中央尚未推出大規模刺激，而是保持觀望，着重檢驗既有措施。不過，若8月數據未見改善，不排除9月會有新一輪政策出台，包括加大財政投入、下調存款準備金率，甚至小幅度減息，以協同推動需求。屆時第四季經濟或可獲一定支持。

    資產市場方面，近期環球股市普遍向上，內地股市表現尤為突出，科技板塊領先。整體而言，7月數據揭示出經濟呈現矛盾點，補貼措施短期支撐市場，但消費及服務復蘇有待展開。與此同時，工業價格疲弱，投資影響持續。出口雖成為亮點，卻難言長久。政策正處於「觀察期」，關鍵在於9月，若新一輪政策落地，下半年經濟或可重拾部分動能。投資者宜關注政策節奏與行業重整帶來的結構性機會，尤其科技與新興產業，仍是長線主題。