資深金融及投資銀行家 溫天納

　進入9月份，市場焦點仍持續關注中美經貿談判。雙方在上月同意將關稅「休戰期」再度延長90日，短期升級風險下降，市場情緒有所改善。不過，核心分歧依然存在，要在11月前完全達成協議難度不低。倘若未能如期落實，考慮到中國籌碼以及美國通脹壓力，雙方再度延長的機率仍高，估計為大概率。

　宏觀數據方面，7月份內地經濟表現偏弱，消費與投資均低於預期，「以舊換新」政策邊際效應遞減，房地產仍處調整期。不過，出口增長速度超預期，為經濟提供一定支持。內地8月份高頻經濟數據稍有改善，但屬「弱穩」，更多是政策落地後的短暫效果。

　以「城市更新」策略推動結構調整

　在中央政策上，未來重點是加快專項債發行與促內需措施落實。涉及更大力度的財政及貨幣政策，最快要到9月底才可能出台，預期年內或仍會有額外人民幣5000至1萬億元的財政支持。針對房地產領域，一線城市持續優化限購，亦有消息指央企可能收購部分房企存量項目，以「城市更新」為策略推動結構調整。

　人民幣匯率近期走強，8月下旬在岸與離岸價接連突破多個關口，觸及7.12水平。背後主要是中間價持續偏強引導，加上市場預期美聯儲9月份減息，美元指數偏弱，帶動結匯需求增加，人民幣短期升值壓力顯著。

　不過升勢能否持續仍需考慮多重因素，首先，中美利差倒掛，5月以來累積的「套息交易」或因波動率回升被迫平倉，推高人民幣同時加劇震蕩。另一方面，逾4000億美元待結匯盤，平均成本約7.05，若匯價跌破7.10或觸發結匯，但與去年不同，企業套保已更普遍，結匯潮預期較為溫和。

　人民幣中間價是重要觀察指標

　展望第四季度，預期人民幣較大機會仍於7.1至7.3區間波動。資金流入與結匯需求提供支撐，但政策制定者需防止市場形成單邊預期。「底線思維」依然是核心，必要時或透過逆周期調節保持平衡。人民幣中間價將是最重要的觀察指標，一旦在岸價、離岸價以及中間價「三價並軌」逐步成形，人民幣的穩定性將進一步提升。

　整體而言，市場氛圍屬「短期稍定，長線觀望」。中美談判延長暫緩期，暫時壓低關稅風險。內地經濟數據偏弱但出口尚能支撐，人民幣短期走強，但長線走勢仍繫於經濟基本面與政策力度。投資者在樂觀看待短期機會之餘，仍須保持警惕。