顏安生

    2026年以來，人民幣兌美元匯率走勢一改此前數年的寬幅震蕩格局，持續走出強勢上行行情，不僅有效突破7.0心理關口，更牢牢站穩6.8一線，盤中一度觸及6.7附近，創下近十年來新高。在岸與離岸人民幣同步走強，匯率彈性增強但升值方向明確，種種跡象表明，人民幣匯率正在開啟一輪中長期升值通道。這一趨勢並非短期資本流動的偶然結果，而是疫後經濟格局深刻重塑、人民幣價值重估以及國際貨幣體系變遷共同作用的必然產物。

    一、低估修正：人民幣匯率向合理均衡水平回歸

    回顧疫情以來的較長時期，人民幣匯率整體運行在7.0至7.3的偏弱區間，與中國經濟基本面的實際表現形成明顯背離。彼時，美元受避險需求與激進加息周期推動持續高估，美滙指數一度突破110，而人民幣則因全球避險情緒、地緣政治擾動及非對稱政策周期等因素被系統性低估。這種低估體現在多方面：中國率先控制疫情並恢復生產，出口佔全球份額躍升，貿易順差持續擴大，但匯率並未相應升值以反映經常賬戶的持續改善。以實際有效匯率衡量，人民幣長期處於均衡水平下方。當前，隨着前期扭曲因素逐步消退，人民幣匯率向合理均衡水平回歸的條件已經成熟。站穩6.8並非終點，而是修復過程中的中繼站，後續仍有進一步向公允價值靠攏的空間。

    二、基礎力量：中國經濟升級與貿易競爭力形成堅實支撐

    人民幣升值的基礎力量正在顯著增強，其核心在於中國經濟的持續穩定向好與產業轉型升級所取得的巨大成就。2025年以來，中國經濟在高質量發展的軌道上穩步前行，內需復蘇與創新驅動並進，GDP增速保持在合理較快區間，通脹溫和可控，宏觀政策更具前瞻性和可持續性。更為關鍵的是，產業升級帶來的外貿競爭力已今非昔比。中國出口結構持續優化，從傳統的中低端製造轉向以新能源汽車、高端裝備、動力電池、光伏組件、人工智能硬件等為代表的高附加值領域，產品技術含量和品牌溢價能力大幅提升，即使匯率升值，出口依然保持韌性。這從根本上改變了長期以來「人民幣升值必然重創出口」的傳統認知，為匯率上行提供了微觀基石。

    與此同時，貿易順差穩中有增，經常賬戶持續保持大規模盈餘，2025年全年貿易順差再創新高，2026年一季度依舊強勁，這意味着持續的外匯淨供給為人民幣提供內生升值動力。更重要的是，外資進入中國市場的步伐不斷加快。在全球不確定性上升的背景下，中國金融市場持續擴大開放，債券市場納入國際主流指數已充分發酵，股票市場估值仍具吸引力，外商直接投資向高技術服務業和先進製造業集中，證券投資項下資金流入成為常態。資本賬戶的持續淨流入與經常賬戶順差形成「雙順差」格局，對人民幣匯率構成強大且持續的買盤支撐。

    三、市場因素：人民幣國際化加深催生結構性需求

    市場因素方面，人民幣國際化的深入推進正在創造前所未有的外部需求，這也是本輪升值與以往周期性升值迥然不同的結構性特徵。人民幣國際貿易結算規模越來越大，比例快速提升。截至2026年初，人民幣在中國跨境貿易結算中的佔比已超過50%，與東盟、中東、拉美等地區的本幣結算合作取得突破性進展。越來越多的跨國企業和主權機構主動選擇人民幣作為計價和支付貨幣，人民幣在國際貿易融資中的份額也穩步上升。

    國際社會對人民幣的接受程度顯著提高，應用場景日趨豐富。從跨境電子商務到大宗商品交易，從雙邊貨幣互換協議到離岸人民幣債券發行，人民幣正從支付貨幣向投資貨幣和儲備貨幣功能深化。全球央行和主權財富基金持有人民幣資產的意願持續增強，人民幣在全球官方外匯儲備中的佔比已突破4%並向5%邁進。這種由實體經濟交易需求和官方儲備多元化驅動的需求增長，具有中長期性和不可逆性，構成了人民幣匯率持續堅挺的市場需求基石。當更多國際貿易以人民幣定價，更多國際融資以人民幣進行，更多公共和私人部門資產負債表需要配置人民幣資產時，對人民幣的淨需求便會系統性上升，推動匯率沿着升值通道運行。

    四、外部推手：主要國際貨幣面臨結構性褪勢

    人民幣開啟升值通道的另一面，是美元、歐元、日圓等傳統國際貨幣正在承受日益增加的政治、經濟和國際衝突壓力，其信用根基正在被侵蝕，顯現出或已經出現褪勢。

    美元的霸權地位雖然短期內仍難以替代，但其長期隱憂不斷加劇。美國聯邦債務規模已突破40萬億美元，財政赤字持續膨脹，債務上限危機反覆上演，嚴重動搖全球對美元長期信用根基的信心。同時，美元被頻繁武器化，金融制裁的濫用迫使多國尋求去美元化路徑，美元體系的政治風險溢價上升，反倒凸顯了人民幣的穩定性價值。歐元則受困於歐元區經濟增長乏力、能源轉型陣痛、地緣安全危機以及成員國政策分歧難愈，歐元資產的吸引力下降，歐元兌人民幣呈現趨勢性走軟。日圓更是因日本長期超寬鬆貨幣政策退出遲緩、國內老齡化加劇和增長潛力匱乏而持續承壓，國際儲備份額逐步萎縮。主要貨幣陣營的相對弱勢，客觀上提升了人民幣的吸引力與比較優勢，強化了人民幣資產的避風港屬性，為人民幣匯率上行增添了外部推力。

    綜合來看，人民幣匯率站穩6.8並持續走強，並非曇花一現的短期波動，而是以價值重估為起點、以經濟基本面升級為支撐、以人民幣國際化需求為驅動、以主要國際貨幣褪勢為背景的中長期升值通道的開啟。未來，人民幣匯率將在合理均衡水平上保持總體穩定並呈現溫和升值態勢，其間或有階段性雙向波動，但上升通道的輪廓已然清晰。