警惕黑天鵝擾亂全球金融觸發油市拐點

　　導讀

　　一系列潛在的“黑天鵝”事件正在浮出水面——希臘債務違約、伊朗核協議達成、歐美債市牛轉熊甚至“崩盤”。一旦希臘出現債務違約，或者美國經濟重新走強，歐元就很可能遭受重創。此前外界預期美聯儲的加息動作將在6月開始，而7月則是希臘債務違約壓力最大的時點。在未來2個月內這兩只“黑天鵝”是否真實落地，將直接決定2015年下半年的匯市走向。短短幾周內，由歐洲央行QE引發的興盛一時的大規模押注歐美國債投資熱潮徹底反轉。幾乎是一夜之間，當初寧愿虧本也要大舉買入德國國債的基金經理們開始迫不及待地拋售出貨。全球債券市場在本輪下跌中已經蒸發掉4300億美元，沒有誰知道，下一步是否出現新的“黑天鵝”？若伊朗核協議最終能夠如期達成，伊朗巨量石油庫存的蜂擁入市，無疑將成為令國際油價結束反彈甚至再次暴跌的“黑天鵝”。

　　本報記者 慕麗潔 上海報道

　　2015年4月以來，全球金融市場上的劇烈動蕩讓華爾街上的交易員們再次體驗冰火兩重天的滋味，但2015年的金融市場“過山車”或許剛剛啟程。一系列潛在的“黑天鵝”事件正在浮出水面——希臘債務違約、伊朗核協議達成、歐美債市牛轉熊甚至“崩盤”。

　　這些事件將直接對全球外匯、石油和固定收益市場造成巨大沖擊，2015下半年的投資趨勢將出現劇烈變動，一些金融產品的走勢甚至可能出現180度反轉。

　　市場變化正在加速。據英國《金融時報》報道，施羅德（Schroders）歐洲股市基金James Sym表示：“數萬億美元的資金推動關聯性發生變化。未來數月，介入市場變化將決定一些基金經理成功與否。”

　　匯市謹防希臘違約沖擊波

　　盡管希臘在5月11日提前償還了IMF[微博]的7.5億歐元貸款避免債務違約，但這一次希臘已經動用了其在國際貨幣基金組織[微博]（IMF）里的儲備資金償還IMF貸款。

　　希臘財長瓦魯法基斯5月11日表示，希臘的資金流動性問題已非常嚴峻，現金將在兩三周內耗盡。

　　7月中旬，希臘須向IMF償還30億歐元，另有價值110億歐元的短期國債屆時到期。7月至8月間，希臘須向歐洲央行[微博]支付67億歐元。但目前希臘與“三駕馬車”的談判仍沒有明確突破，讓市場擔心希臘最終將耗盡資金并發生債務違約。

　　若希臘最終陷入債務違約的窘境，當前歐元的反彈勢頭勢必終結，在下半年重新進入下跌周期。

　　歐元從2014年5月的1.3910美元跌至2015年3月中的近12年低位1.0457美元后開始反彈。 在2015年上半年，由于市場修正了美國聯邦儲備委員會（美聯儲/FED）升息時間的預期，加上德國國債大跌，協助歐元自2012年低位彈升，這讓押注歐元兌美元將跌向平價的投資人深感受挫。衍生品市場匯率期權的情況表明，歐元進一步走軟的傾向正在迅速消退，而一些宏觀基金則在解除對歐元的空頭押注。

　　歐元區數據穩步好轉，為歐元反彈的一大原因。反觀美國第一季經濟成長則令人大失所望。諸多人士因而將美聯儲首度加息時點由6月推遲到年底。

　　然后一旦希臘出現債務違約，或者美國經濟重新走強，歐元就很可能遭受重創。此前外界預期美聯儲的加息動作將在6月開始，而7月則是希臘債務違約壓力最大的時點。在未來2個月內這兩只“黑天鵝”是否真實落地，將直接決定2015年下半年的匯市走向。

　　歐美債市牛轉熊？

　　近一個月來，歐洲債市持續暴跌，被視為歐洲市場整體的風向標的基準10年期德國國債價格更是引領下跌的潮流，收益率（與價格反向而行）自4月21日以來已上漲7倍多，5月12日一天就暴漲7個基點至今年以來最高點的0.68%。

　　截至5月12日晚8點，10年期英國國債收益率達到1.963%。債券之王比爾·格羅斯早在4月21日就稱做空德國國債是“一生一次”的機會，甚至比1993年做空英國國債的機會都好。隨后發達經濟體債市大跌，而德國國債近期的走勢更是驗證了格羅斯的觀點。

　　“最近德國30年期國債收益率的大幅攀升，相當于抹平了過去25年的收益。”美銀美林債券策略師Hans Mikkelsen在研報中表示。

　　短短幾周內，由歐洲央行QE引發的興盛一時的大規模押注歐美國債投資熱潮徹底反轉。在上月末的一場投資委員會會議上，歐洲資管集團的基金經理們表示，他們已經在一系列資產交易中進行了調倉，以應對市場突變。

　　Pimco高級債券基金經理Mike Amey表示：“本質上，市場受到了歐央行寬松政策的沖擊。德國國債遭拋售，歐元走強，歐元區外圍國家國債與德國國債之間的息差擴大。”

　　一些基金經理表示，歐央行QE對市場而言是個決定性的拐點因素。規模高達1.1萬億歐元的歐洲版QE在4月中旬將歐元區多個成員國國債收益率壓低至歷史最低水平。高峰時期，超過3萬億美元的債券都以負收益率交易。

　　投資組合策略的最大轉變之一明顯地體現在國債市場。德國國債收益率就在4月中旬經歷了大幅反轉。十年期德債收益率從最低時的0.05%飆漲到近期的0.8%。幾乎是一夜之間，當初寧愿虧本也要大舉買入德國國債的基金經理們開始迫不及待地拋售出貨。

　　歐債危機的陰影依然未散，歐豬國家國債集體暴跌，德國國債也被殃及池魚。在希臘危機進一步發酵的未來兩個月內，歐洲主權債可能迎來一輪暴跌。

　　有分析稱，近日全球債市遭到拋售的主要原因是原本的債市被過分高估，現在終于出現反轉。

　　國泰君安證券[微博]首席宏觀分析師任澤平在最新一期研報中分析稱，全球貨幣戰降溫疊加大宗商品價格反彈成為催化劑，德債收益率超跌使其具備回升空間，最終促成了德債收益率暴漲。

　　歐洲債券市場上瘋狂拋售的情緒已經跨過大西洋(19.50, 0.00, 0.00%)蔓延至美國，將美國的借貸基準成本推升至年內最高水平。

　　美國債券市場同樣遭受了連帶損害，其中10年期美國國債的收益率4月21日以來上漲逾20%至2.31%，創年內新高。美聯儲主席耶倫最近還警告稱，美國央行開始提高利率后，債券收益率可能躍升至更高水平。

　　亞太債券市場也未能幸免。4月21日以來，日本10年期國債收益率從0.31%增至0.45%。僅5月12日當天就大漲6個基點，漲幅逾11%，創兩年來最大漲幅。澳大利亞10年期國債收益率從2.40%升至3.04%，僅最近一周就上漲了22個基點，似有加速上升之勢。

　　對于后市走勢，高盛前首席經濟學家Gavyn Davies認為，按當前情況分析，未來全球債市出現進一步大規模拋售的可能性不大，因為主要國家的央行中還沒有任何一家準備大規模收緊貨幣政策。

　　但需要注意的是，全球債券市場在本輪下跌中已經蒸發掉4300億美元，沒有誰知道，下一步是否出現新的“黑天鵝”？

　　油價反彈能走多遠？

　　5月12日，新一輪伊朗核問題談判在奧地利首都維也納開始舉行，各方將為在6月30日前達成伊核問題全面協議進行外交努力。

　　伊朗副外長阿拉格希當天對談判表示樂觀，他認為各方有希望在截止日期前達成最終協議。

　　若伊朗核協議最終能夠如期達成，伊朗巨量石油庫存的蜂擁入市，無疑將成為令國際油價結束反彈甚至再次暴跌的“黑天鵝”。

　　伊朗核問題六國（美國、英國、法國、俄羅斯、中國和德國）、歐盟和伊朗已經于4月2日在瑞士就伊核問題達成框架性解決方案。雖然框架協議為達成全面協議打下基礎，但伊朗與西方在制裁解除時間、步驟等方面仍然存在分歧。

　　在伊核問題框架協議于4月2日簽署的一周之后，伊朗石油部長贊加內（BijanZanganeh） 出訪北京時在接受21世紀經濟報道獨家專訪時透露了釋放巨量石油庫存以搶占市場份額的決心。

　　伊朗是世界第五大產油國，但受制裁影響，目前的出口量從之前的日均250萬桶下降到110萬桶。贊加內表示，在制裁結束之后，伊朗的石油出口可以在兩三個月內就恢復到制裁前的水平。

　　他解釋道，“一方面，我們可以迅速恢復生產能力，另一方面，我們也貯存了相當一部分石油，可以在制裁解除后立即釋放出來。”有分析師稱，伊朗擁有2000萬桶至3000萬桶的石油庫存。

　　伊朗的石油出口占到伊朗財政收入的一半。在油價持續低迷的背景下，伊朗石油“解禁”涌入市場，很有可能將進一步拉低油價，從而傷害伊朗本身的經濟。當被問到期待油價保持在怎樣的水平，贊加內回答稱，“現在，市場份額更重要。”