“真是太抬舉我們了。”一位溫州配資公司人士調侃說。
針對溫州配資機構大舉沽空股指期貨套利的市場傳聞，他直言溫州配資公司沒有這份實力完成這份“壯舉”。
在他看來，配資客戶需在掛靠信托產品或券商端口的HOMS系統開設證券賬戶，配資公司根本看不到配資客戶的每日持股狀況與交易明細，難以知道他們在強制平倉期間拋售了哪些股票，要沽空股指期貨套利的難度非常高。
“據我所知，溫州數家大型配資公司都沒有開設期貨賬戶。”他表示，配資公司的主要獲利來源，并不是炒股獲利，而是賺取配資環節的利差收益。
本報記者 陳植 上海報道
隨著股市持續大跌，市場突然傳聞溫州配資公司是做空A股的“幕后推手”之一。
具體而言，作為場外配資的“大本營”——溫州配資公司大量買進股指期貨空單對沖客戶爆倉風險，尤其在A股連續大跌期間，這些配資公司一邊對爆倉客戶執行強制平倉，迫使大量股票被拋售，一邊伺機沽空股指期貨套利。
記者向多位溫州配資機構求證，對方矢口否認自己在做空股指期貨。
“溫州最大的數家配資公司沒有開設期貨賬戶。”一位溫州大型配資商人士直言。在他估計，溫州場外配資總規模約在300億元，約占國內整個民間配資市場規模的10%，不足以撼動整個股市走勢。
一位私募業內人士則向記者坦言，沽空股指期貨壓低A股另有力量，主要是通過銀行理財、信托渠道實現杠桿融資的私募基金。
“他們做空股指期貨，也是風險對沖的無奈之舉。”這位私募機構人士透露。A股持續大跌令這些機構不得不止損拋售大量股票，但為了避免凈值出現大幅下跌導致產品清盤，他們只能通過沽空股指期貨獲利，防止產品凈值跌入平倉線。
據他了解，在3000億場外配資規模里，約20%-30%資金其實流向這類杠桿私募基金，不少知名私募基金通過銀行理財端進行杠桿融資的規模也超過千億資金。
“但在這波股市下跌里，這類杠桿私募基金不但回吐了利潤，不少已經跌入凈值警戒線，產品清盤壓力非常大。”他不無擔心地表示，股市持續下跌正演變為“配資賬戶爆倉-私募產品清盤-A股與股指期貨進一步大跌”的惡性循環，即個人配資賬戶最先爆倉，然后就是杠桿融資類私募基金清盤，當這些機構個人被迫拋售所有股票，股市下跌壓力則更大。
“到時銀行理財資金能否借優先/劣后份額的結構化產品模式獨善其身，也是未知數。”他強調。考慮到很多股票連續跌停，杠桿融資類私募基金產品即使進入清盤階段也難以平倉套現，最壞的結果，就是劣后出資部分損失殆盡，優先份額資金（即銀行理財資金）也面臨虧損。不過目前銀行的資金還比較安全。
溫州配資機構無暇沽空期指？
“真是太抬舉我們了。”一位溫州配資公司人士調侃說。
針對溫州配資機構大舉沽空股指期貨套利的市場傳聞，他直言溫州配資公司沒有這份實力完成這份“壯舉”。
在他看來，配資客戶需在掛靠信托產品或券商端口的HOMS系統開設證券賬戶，配資公司根本看不到配資客戶的每日持股狀況與交易明細，難以知道他們在強制平倉期間拋售了哪些股票，要沽空股指期貨套利的難度非常高。
“據我所知，溫州數家大型配資公司都沒有開設期貨賬戶。”他表示，配資公司的主要獲利來源，并不是炒股獲利，而是賺取配資環節的利差收益。
他給記者算了一筆賬，通常銀行發行股票配資型理財產品的年化利率在7.4%-7.6%，再將這筆募資以7.8%-8%的年化利率，投向信托公司所發行的配資型信托產品。
信托公司則以年化8.2%-9%的融資成本，將這筆資金交給股票配資資金提供商，后者則以11-12%年化融資利率拆借給下游配資渠道商，后者報給C端客戶的股票配資融資利率，則達到15%-19%。這意味著，配資渠道商主要賺取4%-7%的利差收益，以及相應的配資手續費用。
有市場人士對此表示，溫州配資公司借客戶爆倉機會沽空股指期貨套利，在邏輯層面是行得通的。配資公司無需知道配資客戶的具體持倉，只要了解客戶的具體爆倉狀況與強制平倉規模，同樣可以適時沽空股指期貨套利。
“但是，在一個日成交額上萬億元的A股市場，要沽空股指期貨套利，至少需要數千億的強制平倉規模，配資機構也需要拿出數百億資金制造千億的股指期貨沽空盤，才有可能將股指期貨壓下來。”這位溫州配資公司人士分析說。目前，溫州整個配資市場的規模約在300億元，不足以撼動整個A股走勢。
在他看來，目前溫州配資機構的資金鏈變得非常緊張，尤其是20%-30%客戶面臨強制平倉風險，配資公司一方面為了維持客戶關系，需要墊資追加保證金；另一方面考慮到信托公司壓低杠桿，自己還需要墊付更多資金，彌補信托公司1∶2杠桿率與民間配資1∶3杠桿倍數之間的差額，實在沒有閑置資金投資股指期貨。
“配資客戶也不許配資公司身兼兩職，既給客戶提供杠桿投資資金，又通過自營盤與客戶進行對手盤交易，將客戶的虧損變成自己的利潤。”他直言。
“杠桿融資”私募基金沽空期指的邏輯
記者多方了接到，沽空股指期貨的幕后推手，似乎另有其人——不少“杠桿融資型”私募基金基于風險對沖與避免產品清盤的需要，不得不沽空股指期貨實現自我救贖。
“此舉某種程度拖累了A股持續下跌，我們也知道這是作繭自縛，但為了防止產品清盤，我們不得不這么做。”一家帶有杠桿融資的私募基金人士對記者直言。
私募基金的杠桿資金來源，同樣源自銀行理財端或信托公司所發行的各類配資理財產品。具體而言，這類理財產品也引入劣后/優先份額的產品結構，由私募基金作為劣后方提供一定比例保證金，信托公司或銀行則發行相應的配資型理財產品，向投資者出售優先份額完成募資。
目前，銀行與信托公司對這類理財產品設定的優先/劣后份額之比一般是1∶2，即產品凈值只有跌破0.7元，才會觸發優先份額投資者的本金損失。在實際操作環節，銀行與信托公司為了風險控制的需要，規定產品凈值跌至0.92即進入警戒線，私募基金必須適時減倉加強風控，若凈值跌至0.9即進入平倉線，產品必須清盤償還優先份額資金。
今年初，他所在的私募基金曾發行一款杠桿融資類私募產品，由這家私募機構出資2000萬元作為劣后資金，向銀行理財端募集5000萬元（當時杠桿率為1∶2.5），令產品總投資額達到7000萬元。當時銀行規定當這款產品余額跌至6440萬元時，產品即進入凈值警戒線，私募基金必須拋售部分股票確保優先份額資金安全；當產品余額跌至6300萬元時，產品即進入清盤階段。
在他看來，銀行通過風控條款最大限度確保理財資金的安全，但這對私募基金卻帶來不小的止損壓力——隨著過去三周股市大幅下跌，前兩周這只私募產品凈值跌幅一度超過20%，不但回吐所有投資收益，還拖累產品凈值虧損，余額一度低于6500萬元，離凈值警戒線與平倉線只有一步之遙。
為了避面產品清盤，他所在的私募基金最終決定沽空股指期貨，對沖手里的股票價格下跌損失。
“我們沽空股指期貨的總量接近100手。”他直言，此舉的確緩解了產品清盤壓力，過去一周這款私募產品凈值基本止住了下跌軌跡。
他發現，其他杠桿融資類私募機構似乎從中發現了新的套利手法——他們干脆利用A股市場的恐慌情緒，每天早盤就大手筆沽空股指期貨，然后陸續拋售股票壓低股價，迫使大量配資盤面臨平倉風險不得不拋售股票，從而帶動股指進一步下跌。考慮到股指期貨具有杠桿投資效應，其沽空期指的獲利幅度遠遠超過股票拋售虧損額。
“其實，他們這么做也有自己的還本付息壓力。”他直言，在此前股市大漲期間，不少私募基金為了最大程度放大杠桿融資倍數，引入了2∶1∶7的配資模式，即20%自有出資，10%是按年化13%-15%預期收益由線下募集的夾層資金，70%則通過銀行發行理財產品進行杠桿融資。但隨著6月股市大跌，他們在持股待漲難以獲利的情況下，只能通過投機沽空股指期貨賺取利潤，兌付夾層資金的本金利息。
然而，7月6日下午當股指期貨合約IF1507合約跌破前一個交易日收盤價后，期貨公司基于護盤需要，通知他所在的私募基金不能再開設20手以上的大額期指空單。
“這讓我們非常為難。”他表示，經過內部測算，他們發現要對沖所有持股的下跌風險，還需要至少150手以上的期指空單。
“下午收盤后，基金投資委員會緊急開會，決定止損拋售一些中小市值股票，集中投資那些得到政策扶持的藍籌股，減緩產品凈值下跌與產品清盤壓力。”他直言。