事實上，該類資管產品新增被叫停的原因，系與該類產品具有為劣后份額持有人變相開展類似于場外配資活動的功能有關。在銀行等優先級資金的數倍認購下，劣后投資者可以投資顧問等身份，通過為資管產品下達投資指令，進而曲線的實現杠桿交易。

　　監管層針對A股多重杠桿問題的清理還在繼續。

　　21世紀經濟報道記者從多家券商資管和基金子公司人士處證實，由劣后級份額持有人參與投資決策的結構化資管的新增日前已被監管層叫停。

　　事實上，該類資管產品新增被叫停的原因，系與該類產品具有為劣后份額持有人變相開展類似于場外配資活動的功能有關。在銀行等優先級資金的數倍認購下，劣后投資者可以投資顧問等身份，通過為資管產品下達投資指令，進而曲線的實現杠桿交易。

　　據業內人士透露，自去年起A股活躍度提高后，由劣后擔任投資顧問（下稱投顧）或直接擁有交易權限的分級產品在全部分級產品中占據較大比例，而在該類資管被要求停止新增后，已有部分基金子公司暫停了結構化業務。

　　而在該模式的助推下，分級類資管也積聚了較大的市場規模——據21世紀經濟報道記者從權威渠道處獲得的一項數據顯示，僅基金及基金子公司渠道的分級產品規模已達10015億元（含債券、非標類）。

　　而另一方面，劣后交易類分級產品的新增被停，無疑也讓先前部分熱衷于投資于優先級份額的銀行資金“無處安放”，而這也意味著，繼場外配資等活動遭到清理整頓后，銀行理財入市的更多渠道也在遭遇監管層的圍堵。

　　“配資式”資管被叫停

　　“投顧參與劣后，或者劣后直接下達投資指令的產品，目前的口徑是不讓新增了。”12月1日，上海一家基金子公司中層人士告訴21世紀經濟報道記者，“這個政策很大程度上是防范杠桿、配資，同時也是防范利益輸送。”

　　事實上，針對該類資管業務的存留，證監會有關負責人已于上周五宣布，下發《關于規范證券期貨經營機構涉嫌配資的私募資管產品相關工作的通知》，并稱將“有序規范涉嫌配資的優先級委托人享受固定收益、劣后級委托人以投資顧問等形式直接執行投資指令參與股票投資的私募資管產品（下稱配資式資管）”。

　　而這也意味著，此次配資式資管增量的叫停，則正是監管層上周五通知有序規范后，該業務所遭遇的實質性影響。

　　21世紀經濟報道記者了解到，所謂配資式資管，其具體模式表現為券商、基金子公司等資管機構設立包含優先、劣后甚至夾層的分級資管計劃，優先、夾層獲得固定收益、劣后則享受剩余收益；同時，該計劃的投資決策權由劣后方下達，而優先級的固定收益則從整個計劃的收益及劣后方的本金中扣除。

　　在這一結構安排下，看似是資管機構所管理的分級產品，其實質是為劣后方放大交易杠桿提供便利。

　　“分級的通道主要是兩類，一類是第三方投顧，劣后也是單獨的，這一類需要私募渠道進行銷售，而投顧通常較為知名，或者是相對穩健的對沖策略。”前述基金子公司中層人士稱，“還有一類就是私募方直接作為劣后參與投資決策，并通過優先級放大損益杠桿，目前新增被叫停的也正是后一類型。”

　　而據另一位接近監管層人士透露，目前除投顧作為劣后外，投顧代為交易的資管產品也已不被允許；值得一提的是，此前曾有多家基金子公司就曾因此類操作涉嫌違規而被采取行政監管措施。

　　“其實許多問題出在給私募的通道業務上，目前這塊的監管思路是用私募外包業務來做，而不是以投顧模式。”一位接近監管層的基金子公司人士稱。

　　千億級配資式資管存量承壓

　　但有業內人士透露，自去年底A股活躍度不斷提高以來，投顧方作為劣后或劣后直接參與投資決策的產品數量在全部分級產品數量中的比例相對較高，而經過結構包裝后，資管投顧方是否與劣后認購人存在關聯關系，也有一定的識別難度。

　　“分級產品中，很大一部分都是給私募做的通道，因為純主動管理的產品并不好發，有意愿的往往也是帶著策略來的。”華北地區一家基金子公司項目經理表示“但這種產品在結構上可能表現得會更隱蔽，識別也有難度，比如投顧和劣后方的關聯關系可以非關聯化處理。”

　　事實上，由于今年以來A股較為活躍而該模式資管業務的興起，分級類資管產品的規模也水漲船高。

　　21世紀經濟報道記者從權威渠道獲得的一份數據顯示，截至今年9月底，僅在基金公司、基金子公司專戶渠道中，劃分為股票、混合類的存續分級產品規模合計約為6558.24億元。

　　“這類的結構化很多，假設按照25%的規模保守估算，配資類資管的存量也在上千億以上。”前述基金子公司中層人士分析稱。

　　“中長期還是會有影響的，停止新增意味著這些產品到期后將不會再有接盤方。”華北一家券商場外市場部人士認為。

　　不過，此次叫停并不涉及較為純粹的分級結構化資管和定增、增持、持股計劃等杠桿產品。

　　“只有劣后、投顧操盤或者投顧做劣后的才會被叫停，其他類似于定增之類的并不會受到影響。”前述華東地區基金子公司人士表示。

　　“確實這部分不應該受影響，因為屬于準一級市場了，大部分杠桿的安全墊比較高，而且有鎖定期。”前述場外市場部人士坦言。

　　銀行資金入市渠道收窄

　　值得一提的是，在前述配資式資管業務中，常有銀行理財等優先級資金的參與。

　　“這個模式的操作思路是基金子公司去銀行那邊批發額度，設定好杠桿比例，再拿給大客戶來賣。”前述基金子公司中層人士稱，“通常劣后都要下達投資指令，也可以理解，因為一般杠桿較高的劣后投資人也不可能那么放心把這種高風險產品交給投資團隊來選股。”

　　而據21世紀經濟報道記者了解，銀行資金仍然在尋求和二級市場優先級份額有關的投資機會。

　　“目前民生、招行都還在積極的做這類的項目。”前述基金子公司項目經理透露。

　　來自銀行方面的人士也表示，此次針對配資式結構化資管的新增叫停，將對銀行理財資金配置帶來沖擊。

　　“之前定向增發三年期的叫停和后來的穿透核查已經讓銀行理財受到一些影響了，圍繞資本市場的有效資產正在減少。”西南地區一家城商行金融市場部人士稱， “資產荒的現象也沒有得到好轉的情況下，優質資產稀缺，而銀行資金的配置難度也會提高。”

　　值得一提的是，信托公司亦可以通過設立信托計劃來開展此類業務，而由于分業監管，此次增量的叫停暫時尚未涉及信托產品。“并沒有聽說這一塊會叫停，有的私募也會采取這種渠道加杠桿。”北京一位信托經理坦言。

　　而在業內人士看來，雖然目前叫停范圍僅波及證券期貨經營機構，但未來不排除具有類似結構的信托產品及依附于信托計劃成立的陽光私募也將受到同類限制。

　　“證監會管不到信托，但是開戶是證監會負責的，所以不排除也會對信托渠道的私募產品產生影響。”前述基金子公司中層人士稱，“對于涉嫌存在配資、劣后或投顧操盤的分級信托產品，中登這邊只要一查，還是會發現線索。”