恒指低處未算低，毫無疑問已進入「熊市」。究竟何時見底？底部在哪？天知曉！與其繼續信奉坊間的「問米式」預測，倒不如讓拿出歷史數據，再預示未來的走向。

　　97本港股市及樓市骨牌式下跌

　　投資界傳統智慧認為，若股市由最高點回落20%，即代表由牛轉熊，今天即使你仍是「大好友」，亦不得不向現實低頭。歷次熊市中，港股最少跌35%，最恐怖的「七三股災」，更暴瀉九成。那麼熊市要維持多久？歷史告訴我們可短至兩個月，但最倒霉那次，則要跌足37個月（即3年1個月）才見底。

　　讓我們回顧歷次熊市。1997年8月，香港仍沉醉在歌舞昇平，但東南亞貨幣已被對沖基金狙擊。在港元拆息抽緊下，股市及樓市骨牌式下跌，迫使港府1998年出手擊退炒家，港股才止跌。累計1年間，港股由1997年最高的16820點，跌至1998年最低的6544點見底，累計跌幅達61%。美聯儲7加息引「債券大屠殺」較為幸運的熊市，則可數1994年那次。1994年2月起，美國聯儲局突然連續7次加息，美息一年之間抽升三厘，引發「債券大屠殺」。港股由年初高位12599點，跌至1995年1月的6890點才見底，累跌45%。相反最漫長的熊市，可數2001年至2003年那次。2001年科網泡沫爆破，之后遇上「九一一」事件及2003年「沙士」。港股亦因而跌足兩年，由2001年最高位18397點，到2003年的8331點才回升。

　　總結上述經驗，1994年「債券大屠殺」沒有引發系統性危機，熊市跌幅亦較溫和；相反亞洲金融風暴、「九一一」及「沙士」引發社會動蕩，熊市亦因而更漫長、跌幅亦更大。股市跌幅多寡，與社會、經濟及金融市場有密切關系，筆者傾向相信，按目前狀況，港股很大機會迎來跌幅少於五成的熊市，但若港元弱勢引發系統性危機，相信投資者要「再坐一會」，才可等返家鄉之日。

　　阿歷士(欄目逢周五、六刊出)