“黃金周”期間，香港離岸人民币對美元匯率(CNH)跌破6.7的關鍵點位。假期結束，國內外匯市場人民币對美元匯率(CNY)開盤亦即跌破6.7，並開啟新一波貶值行情，目前跌至6.78附近。“破7”再次成為坊間爭論的焦點。

　　對此，市場研究機構的解釋主要有：美元走強;市場對人民币匯率有貶值預期;央行對人民币匯率的幹預偏弱。都對!但要在宏觀上把握人民币匯率的趨勢，這些分析顯然都過于“短期”了。

　　在年初那輪“破7”的爭論中，我的觀點是：中美經濟增速“一降一升”的變化，带來人民币匯率貶值預期的加重，要改變這種預期，得讓市場看到中美經濟增速差的企穩，不然破不破“7”，還真不好說。

　　過去10個月，央行動用了巨額外儲維穩人民币匯率。事實上，我國外匯儲備在2014年6月達到39932億美元的峰值後便一直減少，截至今年9月底降至31664億美元，累計減少8268億美元。相應體現市場貶值預期的銀行結售匯數據，自2014年8月起連續26個月出現逆差，累計7730億美元逆差額。

　　與此同時，美聯儲亦維系十分謹慎的加息路徑，一再推遲加息。然而，我們還是再次陷入了“破7”的討論中，可見市場對中國經濟基本面的擔憂並未改變，如果還不是加深了的話。

　　第三季度的美國經濟明顯提速(具體數據將于今天晚些時候出爐)，美聯儲加息可謂近在咫尺。那麼，問題來了——央行的“維穩”舉措該如何繼續，以免出現大規模資金外逃?

　　顯然，光靠外儲是不夠的，指望央行調高人民币利率也不現實，畢竟“(為)結構性改革營造中性適度的貨币金融環境”才是央行的首要任務。惟今之計，似乎便只有外匯管制一條路了。但外匯管制作為非市場手段，過多過重使用必定會加劇社會不安情緒，甚至可能得不償失。事實上，自去年8•11匯改以來，每當人民币匯率貶值，有關央行會不會修改每人每年5萬美元的購匯額度的揣測便會風生水起。

　　怎麼辦?

　　最幹脆的做法是“不辦”——放棄貨币維穩，並以此支持經濟增速。其實也就是歐洲和日本一直在做的。畢竟，改善經濟基本面才是解決一切經濟問題的根本，基本面向好，匯率的長期趨勢才會向穩。不過，這一策略似乎尚未進入我國宏觀層的視野中。2008年危機以來，人民币對一籃子貨币的匯率指數基本保持了升值態勢，直至8•11匯改。即便在那以後，宏觀當局的態度也一直是“人民币匯率將繼續在合理均衡的水平上保持基本穩定，不存在持續貶值的基礎”。事實上，就在幾天前，人民銀行副行長易綱再次強調了這一點。

　　既不可“辦”，又不可“不辦”，貨币政策的處境可謂兩難。那麼我們除了貨币，究竟還有其他什麼辦法嗎?我認為是有的。在展開之前，我們先看下面這張“宏觀政策三率”圖(利率、匯率、稅率)。