瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家沈建光

　　瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家沈建光：深層次改革寄望十九大

　　【香港商報網訊】正在北京召開的中央經濟工作會議預料今天結束，瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家沈建光在接受本報專訪時分析，鑒於去庫存政策演變成房地產市場的又一輪泡沫，本次會議可能不再提及去庫存。而隨著2017年穩增長壓力減小，去杠桿或有機會獲得突破。至於廣泛關注的更深層次改革可能需要在十九大召開之后才有力推動。香港商報記者張麗娟

　　反思去庫存加快去杠桿

　　香港商報：你判斷2017年經濟形勢會是什麼樣的走勢?最大的風險在哪里?

　　沈建光：展望明年，增長速度或許比今年有所回落。國內方面，主要不確定性體現在房地產市場。可以看到，今年經濟增長主要得益於房地產市場的火爆，而伴隨著10月初調控政策密集出臺，近兩月的房地產銷售已經逐步遇冷，房地產對經濟的制約作用可能會在明年下半年體現。同時，大宗商品價格持續攀升之下，明年通脹可能會比今年有所提升，對貨幣政策空間形成制約。

　　海外方面，黑天鵝事件層出不窮。英國脫歐與特朗普上臺體現了全球領導力的缺失和金融危機以來貨幣主義實踐的失敗。特朗普出任美國總統以后，對中國政策如何演變，如何影響中美貿易與匯率也將會是潛在風險。

　　去庫存或不會再被提及

　　香港商報：中央經濟工作會議即將結束，你認為本次會議會重點討論哪些問題?目前迫切需要解決的問題有哪些?

　　沈建光：主要是聚焦在明年經濟增長目標設定，一些主要經濟指標，如CPI、M2、赤字率、消費、投資、進出口等指標的預判，并基於上述判斷，明確2017年的主要工作任務與方向，同時明確2017年結構性改革的重點方向。

　　迫切需要解決的問題包括對「三去一補一降」工作執行的總結。若不出意外，去庫存政策不會再被提及，反而需要反思。實際上，今年的去庫存政策在執行中超出預期。同時，去杠桿任務在2017年穩增長壓力減小的背景下，或許有所突破。而在海外反全球化興起的當下，保持開放的心態，積極推進RECP談判以及「一帶一路」戰略，都是重要戰略方向。

　　香港商報：明年的宏觀政策重點在哪里?有觀點認為，特朗普上臺等導致不確定性因素增加，中國面對不確定性時會繼續穩增長政策，保持明年經濟在6.5以上沒有問題。你認為貨幣政策在穩增長與降杠桿之間如何取舍?

　　沈建光：從政策的角度而言，明年穩增長的政策重點應該在財政政策的發力上，迫於去杠桿的壓力、對通脹和資產價格風險的擔憂以及明年美國加息頻率上升，預計明年貨幣政策會從寬松轉向中性。相對而言，財政政策方面明年會更加積極，以抵消貨幣政策收緊的負面影響，支持經濟增長。其中，除了延續今年的債務置換、大力推廣PPP、加大專項建設基金支持等，預計明年財政赤字也會進一步提升至3.5%，而減稅降費的空間仍然存在，且與財政改革政策共同推進。同時，個稅改革也有望推進，而個稅綜合稅制的調整也將進一步考慮教育、養老、房貸等作為抵扣，有助於降低中產階級稅負。

　　明年房地產市場或減量價平

　　香港商報：如何評價今年國慶期間房地產市場這一輪的調控政策?

　　沈建光：國慶期間房地產市場的調控是即時的。

　　從時機的選擇來看，本輪房地產調控相比於以往房地產調控的經驗，是有所滯后的。這主要是三季度考慮到民間投資的大幅下滑以及對穩增長的擔心，政策出臺得并不是很早，但一旦認識到房地產泡沫的存在，且三季度經濟數據明顯好於預期，穩增長壓力不大的背景下，國慶期間房地產調控政策才在全國範圍內大舉推進。而從20多個城市幾乎同時出臺政策的角度來看，政策是非常有力度的，體現了中央打擊房地產泡沫的決心。我認為，及時出臺相應政策，防止房地產泡沫化趨勢對於防範金融風險是非常必要的。

　　香港商報：你判斷明年房地產市場的形勢如何?房地產稅在2017年能否推出?為什麼?對市場的影響有多大?

　　沈建光：鑒於政策出臺到效果顯現的時間差，估計房地產對經濟的拉動效應在明年上半年仍會繼續，但到下半年則會有較明顯改變。我認為明年房地產市場可能面臨減量價平的局面，即成交量有所下降，但政府通過控制土地供給等方式穩定房價不會大幅滑坡，投機性需求會得到遏制。而房地產稅還需先走立法程序，預計會在個稅改革之后推出，而且即便會推房地產稅也會采取擴大試點、逐步推進的方式，避免對經濟的沖擊。

　　增強人行獨立性迫在眉睫

　　香港商報：你最近上調了對人民幣匯率的預期判斷，預計今年年底人民幣對美元匯率貶值至7，明年年底人民幣對美元貶值最多到7.3。人民幣貶值的動因是什麼?你認為這個貶值趨勢會帶來哪些問題?比如資本外流加劇，中國金融風險是否趨向嚴重?

　　沈建光：我認為，當下導致人民幣加速貶值，與三個年初很難預測到的因素有關。

　　一是美國方面，無論大選結果如何，今明兩年人民幣貶值壓力都會存在。原因在於特朗普減稅、增加基建支出的承諾可能短期內支持美元，特朗普早前曾就美聯儲在加息一事上遲遲按兵不動做出強烈批評，上臺后加息的可能性同樣存在。而從經濟基礎來看，出於通脹和就業雙目標的考慮，美聯儲持續加息的信號似乎更為清晰。

　　其次，英國脫歐也是年初始料未及，影響持續發酵，未來歐元區政治風險提升，極大地打擊了英鎊和歐元。政治風險上升使得投資者對歐元保持謹慎，從側面支持強勢美元。第三，內地房地產價格泡沫的膨脹，增加人民幣貶值壓力。

　　而人民幣貶值也難免會造成部分資本外流，需要重點關注。但應考慮到，本輪人民幣貶值與外部因素，主要是美元走強密切相關，人民幣相對於其他國家貨幣貶值幅度較小。做好預期管理，并加強資本流動監管，能夠起到防範人民幣匯率波動過大，以及系統性金融風險的出現。

　　人幣匯改已渡過最艱難時期

　　香港商報：有專家分析，人行「811匯改」的方向是正確的，但在時機選擇上值得商榷，且人行持續干預離岸市場的做法欠妥。未來人民幣匯改面臨維持現狀、重回中間價干預老路、自由浮動與年度寬幅匯率目標區等四種潛在選擇，建立年度寬幅匯率目標區與加強對短期資本的監測與管理，是下一階段人行的最佳選擇。你認為未來匯改該如何選擇?

　　沈建光：去年「811匯改」有得亦有失。在我看來，最大的所得莫過於克服了貶值恐懼。「811匯改」以來，人民幣對美元匯率曾出現四輪大幅貶值。不難發現，英國脫歐以及美國大選之后，雖然貶值幅度不小，但引發的市場恐慌情緒卻大為減少，恐慌拋售與居民競相換匯的態勢并未出現，市場對於人民幣雙向波動的容忍性逐步提高。可以說，人民幣已度過了匯改以來的最艱難時期。

　　而我認為，盡管最初匯改時機并非有利，但這不是最為關鍵的因素，決定能否穩住匯率的核心是基本面的好壞。相比於亞洲金融危機中匯率大幅貶值，資本流出沉重打擊經濟的東南亞國家，中國外匯儲備巨大，經濟增長在全球範圍內仍屬於較高水平，經常項目保持順差，且中國出口占全球的比重逐年上升，追其根本，這其實是抵御一次性貶值壓力，反擊大舉做空港幣與人民幣提供了最堅實基礎，而非其他因素。從這個角度而言，穩健的經濟增長和平穩的政治環境是堅持防御金融市場沖擊，避免恐慌蔓延的基礎，而這對於日后的宏觀政策取向也具有重要的參考意義。

　　從未來策略選擇來看，我認為增加與市場的溝通、做好短期資金流動風險監控、繼續推動匯率市場化改革以及配套的利率市場化、離岸人民幣市場建設、資本項目可兌換改革等都是未來努力的方向。此外，考慮到未來金融市場化程度越來越高，動作越來越多，增強人行獨立性已經迫在眉睫。同時，加強金融體系內部一行三會的協調，以及多部委之間的協調，避免政策掣肘，也是適應市場化運作，防範金融風險的要求。

　　香港商報：港幣兌人民幣已逼近0.9。人民幣貶值對香港離岸市場的影響以及該如何應對?

　　沈建光：人民幣離岸市場所受到的影響反映了以美元為主的全球貨幣體系困境，自上個世紀70年代以來，每次美元大漲或者大跌，全球金融市場都會遭到一定的沖擊。而此次美元大漲，是導致人民幣貶值壓力較大的外部因素。從這個角度來講，從長期來看，積極推動人民幣國際化建設，以及中國在國際金融市場的話語權，對於提升人民幣地位，防範外部沖擊至關重要，也是防範外部金融風險的主要方式。