凌昆

　　美国联储局终一如所料加了息，幅度也是一如所料的四分一厘，但也有一点意外：预计今年将加息三次，比市场估计的稍多。由於加息传闻已久，各方早已适应，故实际影响不会太大。反而其他一些相关因素却更危险，冲击力不容低估，令今年全球面对的风险正在上升。

　　加息作用受限

　　联储局今年加息较市场预期快，原因之一是去年因有大选不便，加息拖了下来，今年便要补回;最少有一次是本应去年加的。与此同时，又不应高估联储局加息的作用：这基本上只对短息有较大影响，而国债长息早已自行其是，加了不少。过去格林斯潘时代长短息曾有分途现象：联储局加了息但长息不动，伯南克时代停买债后未加息，但长息已自行由谷底回升。目前的一轮利息走势始自去年中英国脱欧，当时避险情绪升温导致美国长债息率大跌，如10年期的便曾跌至1.4厘上下创了新低，之后随情势缓和逐步回升，近期特别是特朗普胜选后升势更急，10年及30年国债息率分别曾破2.5及3.2厘。

　　因此，在对联储局加息预期外，相信还有诸多因素(包括非经济金融的)影响长债息率，令情况十分复杂混乱，也干扰了联储局的货幣政策操作。但长息对实体经济影响更为直接：楼宇按揭及项目投资的利息却以长息为标杆，故经济早已感受到加息的影响。同样值得留意者是财政负担的增加，美国国债馀额已突破GDP一倍水平，融资压力不少。

　　效应仍不容忽视

　　联储局加息对经济的直接影响或如上述受限，但其改变利率及货幣政策预期的效应仍不容忽视。有几点尤须关注：

　　一、去年中时全球曾见超级债市泡沫。其中欧洲、日本的尤甚，而前所罕见的全球负息债券出现，总额曾高达12万亿美元，美国债息亦被压低，其后泡沫不断泄气令债息逐步回升。这种软着陆式调整当然胜过崩盘式暴跌，但美债长息自谷底回升已达一厘，若加上利息上升的预期强化，会否触發急速调整?如会，后果严重，而看来风险正在上升。

　　二、长期的低息扭曲了金融投资的风险意识，大量资金投入高风险产品如各类衍生工具及高息、垃圾债券等，这是个「未经探测的水域」(uncharteredwa-ters)，蕴藏了什么风险无人真正知晓，每要到出事时才知，却或已太迟。尤令人关注者是最近环球金融市场出现了一些难以解释的事，一是在特朗普胜选、意大利公投及欧央行延长量宽后均出现了美元、欧元汇价急速单日V弹，二是美元不断创新高而债市不断下跌，显示美国堆积了大量游资，究竟放在哪里(股市上升不能完全吸纳)?其动向又将如何?在这情况下最怕美息走势预期的改变会成为危机的触發器。

　　三、希腊形势不妙影响美息。日前希腊单方面改动财政政策，發放额外退休金及延迟收消费税，欧盟在紧急会议后暂停了削减希腊债务的计划。希腊年前与欧盟签订第三轮借贷救亡协议时，有不少评论指这乃不可行者而形同计时炸弹，看来问题难再拖下去了。这在目前欧洲的风雨飘摇形势下或会引發新危机，包括「欧猪」债务欧洲银行体系等危机。公投后意大利的政治及金融形势尤其不妙，故最易受传感。如果欧洲出事，美国也难保安稳，美债美息到时又会怎样?

　　四、特朗普震荡干扰加息。如果上述问题帶来的风险还未够多时，尚有特朗普上台后推行新政的冲击，在财政方面，特朗普的大幅减税增支做法易令财赤大升。有估计指小布殊两任新增国债5万亿美元，奥巴马两任增9万亿，而特朗普首任将增10万亿。现时国债息额已逾GDP一倍，到时或将达1.5倍。这时债市及债息必有重大影响，而美国或须有第四轮量宽。

　　中国难免受影响

　　总之，美国的债市及利率走向已非联储局可以掌控者，令财金前景的不明朗性高升。中国难免会受影响，何况中国金融正处转折期，最近的不稳定已很明显：人民幣贬值及资金外流持续、债市跌停、离岸人民幣拆息频见飙升等，若再遇上外围风暴，情况会更难应付!当局及投资者都要小心了。