到目前為止，偉大的特朗普通貨再膨脹構想——意味著股市上漲、債市走弱和美元強勢——在全球投資者心里已變得完全根深蒂固。這并非沒有原因。但是，當某一信念在市場中變得幾乎被所有人認可，就有理由思考一下投資者可能漏掉了什么。在我看來，這一構想最可能的缺陷在于保護主義政策的代價。

 

　　這位新總統的意圖，在很大程度上還存在不確定性。不過，一件事是極其清晰的。唐納德?特朗普(Donald Trump)準備冒發動一場貿易戰的風險，不管是通過提高關稅，引入懲罰進口的邊境稅，還是雙管齊下。明顯的先例是1930年代的《斯穆特-霍利關稅法》(Smoot-Hawley Tariff Act)，該法或許沒有導致大蕭條(Depression)，但它毫無疑問加劇了大蕭條，因為調高進口關稅招致了報復，損害了世界貿易。

 

　　鑒于全球供應鏈的發展，在當今全球化市場中，貿易戰或許會變得更加復雜。例如，對從墨西哥進口的商品提高關稅，會對美國汽車制造商產生極大的損害。而這么做是否將增加美國就業，是個未知數。

 

　　特朗普政府把中國定為貿易懲罰的另一個目標，看起來要容易一些。供應鏈的牽扯程度沒那么高。也就是說，在美國從中國進口產品的價值中，源于美國的百分比是微不足道的。中國對美國的出口，比美國對中國的出口大得多。不過，兩國在經濟方面的相互依賴太過復雜，美國無法保證能輕松取勝。

 

　　首先，像特朗普所說的那樣，把中國列為匯率操縱國，拉開保護主義政策的序幕，這種做法簡直是超現實。由于投資者和企業想方設法多元化，再加上擔心受到貪腐指控的中共官員把資金轉移到海外，中國出現了大量資本外流。自2014年以來，中國央行(PBoC)面對資本外流激增一直在支撐人民幣匯率。

 

　　北京方面必將對美國的貿易攻擊做出回應，停止支撐人民幣匯率。于是美元升值幅度甚至將高于目前預期水平，從而損害美國出口競爭力。對于美國提高關稅，中國也可能以牙還牙。

 

　　另一方面，美國智能手機和計算機巨頭已將生產大量外包給中國，所以，美國消費者、工人或股東將不得不承受關稅提高或邊境稅帶來的成本上升。沃爾瑪(Walmart)等非常依賴中國進口商品的零售商也面臨這種狀況。

 

　　然后，還有金融相互依賴的問題。即便花掉近1萬億美元外匯儲備支撐人民幣匯率之后，中國的官方儲備仍接近3萬億美元，其中大部分投資于美國國債等以美元計價的資產。鑒于特朗普通貨再膨脹計劃將擴大本已龐大的政府赤字，疏遠作為全球第二大債權國的中國，是極其不切實際的。如果中國決定重新調整其儲備中的貨幣構成，那么由此帶來的金融不穩定性不容忽視。

 

　　最后的問題是，哪個國家更能承受貿易戰的痛苦。無論貿易戰對美國經濟造成的整體影響如何，在某些行業都會產生與失業率升高相關的極端后果。美國也將不得不為此付出政治代價。而中國領導人的考量卻完全不同。美中貿易摩擦會明顯有利于他們鼓動民族主義情緒來應對外部威脅。實際上，美國保護主義正讓不民主的領導層變得合法化，并將創造一種氛圍，令北京方面更容易放棄一個只有借助過度信用創造才能達成的增長目標。

 

　　此外，特朗普政府退出《跨太平洋伙伴關系協定》(TPP)給了中國強化自身地區地位的機會。這對北京方面而言并非唯一的意外收獲。這位總統在競選期間讓人們對美國對日韓等亞洲國家安全保障產生的懷疑，已推動很多亞洲國家向中國靠近。

 

　　市場認為，特朗普通貨再膨脹將解決掉所有問題。然而，在貿易摩擦、甚至是貿易戰的背景下，比當前預期強得多的美元，可能會削弱再通脹構想所依賴的動物精神。

 

　　英國《金融時報》專欄作家 約翰.普倫德 譯者/何黎